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PCB否极泰来?

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英才杂志英才杂志 2021-11-26 18:30:05 696
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作者 | 张贺

阅读所需约4分钟

过去一年多,股价跌跌不休的PCB(印制电路板)企业,终于在2021年三季报公布后迎来了大涨。崇达技术(002815.SZ)季报公布后迎来三连板,深南电路(002916.SZ)也收获两连板,就连“浓眉大眼”的鹏鼎控股(002938.SZ)也在财报发布后涨停。而在此之前,三者都较去年高点,最大下跌超50%。

难道行业基本面反转了?

电子产品之母

在需求调整和成本上涨中寻底

在确定基本面是否反转之前,需要了解是什么导致了股价持续下跌。

PCB作为电子元器件的支撑体,可应用于通讯、消费电子、计算机、汽车电子、工业、航空等诸多领域,素有“电子产品之母”之称。不过,也正因为此,PCB行业受宏观经济及下游行业的周期性波动影响比较大。在下游分布中,通讯电子(含基站、智能手机等)、计算机、汽车电子和消费电子占比最大,依次为33%、28.6%、11.2%和14.8%。

不过,近两年除了疫情对宏观经济的影响,通讯电子、消费电子需求也都有所变化。工信部数据显示,2021H1,我国新增5G基站19万站,同比下滑约24.9%。智能手机出货量也并不乐观,尽管去年下半年以来,智能手机出货量有所回暖,但2020年全球和我国出货量均同比下滑。

而疫情影响下,缺芯的情况一直难有缓解,又进一步影响了汽车、通讯、消费电子等下游行业的需求,大众等汽车厂商下调交货预期和销售预期、苹果砍单就是缺芯所致。

需求如此,上游供给又如何呢?

PCB上游主要是覆铜板、铜箔、玻纤布、环氧树脂等行业。根据Prismark统计数据,在2020年PCB的成本构成中,覆铜板占比最大,约为30%;制造费用、人工费用的成本占比也达到了20%左右;铜箔、铜球和光刻胶的成本则分别占9%、6%和3%。

据崇达技术介绍,其原材料成本占比约70%。可见,原材料价格变动对PCB企业的经营有着不小影响。而近一年,国际铜价、石油等大宗商品价格明显上涨,直接导致覆铜板、铜箔、环氧树脂等原材料价格涨价。一年多来,行业龙头建滔积层板已经多次发布涨价函。

由于下游十分广泛,我国PCB行业集中度偏低,仅A股就有逾20家上市公司。因此,对下游的溢价能力较弱,成本无法顺利向下游传导,就只能自己消化。2021H1,深南电路、鹏鼎控股、东山精密销售毛利率分别同比下降2.22、2.17、1.66个百分点。

需求和成本双重挤压,从而导致PCB企业经营状况受限。

不仅如此,伴随着内资PCB企业接连上市,以及行业头部企业新增产能逐步释放,PCB行业的市场竞争逐步加剧。除了协和电子、科翔股份、奥弘电子、四会富仕等新上市公司的募投项目,深南电路、鹏鼎控股、胜宏科技等也都有新产能规划或即将投产。行业“内卷”带来的压力不可忽视。

而在产能爬坡的过程中,产能利用率较低、折旧照常等因素又会在短期内压制企业估值。

三季报揭示了什么?

业绩环比改善

情况在三季度迎来改观,这也是PCB公司股价在三季报公布后大涨的原因。

简单从归母净利润增速和销售毛利率两个指标可明了。

2021Q2,深南电路和鹏鼎控股归母净利润均同比下滑,其中鹏鼎控股同比下降41.7%。但三季度二者均为正增长,鹏鼎控股增速甚至达到77.86%%,为近两年最高。销售毛利率方面,深南电路和鹏鼎控股三季度毛利率分别环比提升0.09和5.09个百分点。

这种业绩改善并非个例,东山精密、崇达技术也都十分显著。其中,东山精密归母净利润增速已连续四个季度为正;崇达技术2021Q3归母净利润同比增速高达101.63%,此前已经连续四个季度同比负增长。二者Q3毛利率也分别环比提升1.65和2.79个百分点。

能否持续?

考验企业综合实力

但是,对三季度业绩的改善仍不能过于乐观。

首先,业绩的改善是相比于此前的萎靡状态来说,并不意味着未来一定会持续。一方面,原材料上涨并不能确定到顶,国际铜价仍处于高位震荡,高盛更是认为铜价将是油价之后又一个引爆点;另一方面,缺芯的影响也并没有明显缓解,苹果公司甚至牺牲iPad订单以满足iPhone需要。这都将继续影响到PCB企业的成本与需求。

行业的“内卷”也没有结束。

招商证券在研报中称,通过提取其过去三年(2019-2021Q3)所跟踪的23家产业链上下游公司数据,从产业调研口径、设备厂商订单指引、各产业园区投资规划等层面估计,中国大陆的产能投放超过行业整体需求增速。如上文所述,不仅新股上市将带来募投项目的投产,还有深南电路、鹏鼎控股等行业龙头的扩产压力。

因此,当前依然需要PCB企业“苦练内功”,通过精细化管理来应对成本上涨带来的压力。同时顺应行业趋势,调整产品结构,加大对技术含量高的高多层板、高阶HDI板、IC载板等的投入,才能真正从激烈的竞争中脱颖而出。

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