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人物面孔 叱咤风云的老虎基金罗伯逊

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同道金融同道金融 2017-11-15 08:47:51 548
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作为美国对冲基金三巨头之一,朱利安·罗伯逊称得上是价值投资的“教父级”人物。凭借自己的200万美元和别人投资的600万美元,他在对冲基金业创造了很少人能与之匹敌的骄人业绩。自1980年创立以来,老虎基金在20年间创造了年平均盈利25%的骄人业绩。到1998年的夏天,老虎基金总资产达到230亿美元的高峰,一度成为美国最大的对冲基金,而罗伯逊自己也赚到了约15亿美元。在致股东的信中,他曾骄傲地写道:“1980年5月,Thrope Makenzie和我以880万美元的资本成立了老虎基金。18年后,当年的880万美元已增长至210亿美元,增幅超过259000%。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7%。没有人有更佳成绩。”

罗伯逊出生于美国南部的一个小城镇,从北卡罗来大学商学院毕业后,在Kidder Peabody证券公司工作20年之久,1980年5月创办老虎基金,专注于“全球性投资”。

在特种部队服役的经历,让罗伯逊拥有了坚毅的性格和超强的体力。而他公司招聘的人才也是按照这个标准来执行。他认为没有超常的体格就根本无法适应公司的拓展活动,所以他对大学运动员类型的人才情有独钟。而且从他对基金的命名,我们也可以从中深刻地感受到他的性格特点,美洲豹、美洲虎、老虎……,无一不是速度、力量的象征。或许正是因为拥有这样的情怀,让他在鼎盛时期,连大名鼎鼎的索罗斯都不放在眼里。

罗伯逊成功地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市、沽空泡沫到达顶点的日本股市、预见到全球债券市场的灾难,他的骄人业绩让老虎基金声名鹊起,被众多投资者追捧,迅速成为美国最显赫的对冲基金。

成也萧何,败也萧何。老虎基金因为朱利安·罗伯逊坚持的“价值型股票”取得极其辉煌的业绩,却也因为罗伯逊的固执而黯然倒闭。

因为预期日元对美元的汇价有可能跌至150日元以下,所以罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元,但日元却在日本经济没有任何好转的情况下,在两个月内急升到115日元,令他损失惨重。单日最大损失达到20亿美元。1998年9月-10月,老虎基金在短短两个月的时间内累计亏损达50亿美元。不幸的是,他又重仓了两只持续下跌的股票:美国航空集团和废料管理公司,令老虎基金接连遭到重创。

如果说罗伯逊之前的判断失误让他就此跌下神坛,那么巨额赎回则成为老虎基金倒闭的直接导火索。由于投资人对罗伯逊旗下的基金失去信心,老虎基金、美洲豹基金资金流失惨重。到2000年3月,老虎基金的规模已经从巅峰时期的230亿跌落到65亿美元。19个月内,赎回77亿美元,相当于超过基金资产的三分之一,残酷的事实让他无力回天。虽然后来科技股崩盘的事实,证明罗伯逊当初的判断毫无疑问是正确的,但是他的基金却没能等到胜利到来的那一天。罗伯逊迫不得已关闭了整个基金。造化弄人,其实就在罗伯逊心灰意冷的时候,市场狂热的大潮已经开始减弱,仅仅几周之后,科技股暴跌,市场哀鸿遍野。这样的结果对于深受重创的价值投资者来说,不知道该作何感想?

至于老虎基金倒闭的原因,直接原因不排除投资者的巨额赎回,但是根本上与罗伯逊性格固执和独断专行的管理作风不无关系。

自信和固执之间,本身并没有明确的界限,但是造成的后果却是天壤之别。以价值投资见长的罗伯逊,在高科技股炙手可热的日子,也保持了相当的克制,只拥有少量的微软、英特尔和三星电子之类的股票。然而,他的自信并没有带给他预期的收益,科技股投资的持续热潮让所有的价值投资者都叫苦不迭,罗伯逊也不例外。那段时间对于价值投资者来说,无疑是最为艰难的时光。

面对无法赚钱的尴尬局面,罗伯逊给出的理由是,“已经没有能力找到可以实施价值投资策略的地方”。而与此同时,另一位著名的基金经理比尔·米勒因为能够融汇变通,避免了许多价值型投资者的悲惨境地。开始时候的米勒也很少持有科技股,到了后期意识到问题的米勒开始大幅超配科技股。而且,就在科技股泡沫破裂时,米勒又大举买入戴尔、诺基亚以及Sun公司。米勒的例子,或许不足以证明他具有非同寻常的前瞻性,但是至少为我们证明了罗伯逊在某种程度上的投资理念已经落伍了。

当时,除了罗伯逊之外,价值投资的典范巴菲特也受到了外界的普遍质疑。但是难能可贵的是虽然巴菲特也遭遇了下跌32%的重创,但是他还是继续关注并买入能够真正给投资者带来真实利润的公司。同样是拒绝科技股,但是为什么巴菲特能够依然神采奕奕呢?这其中的原因值得我们深思。

更令人唏嘘的是,当罗伯逊收拾行李回家,没事可做的时候,其实市场狂热大潮的根基已经开始动摇了。仅仅在几周以后,科技股暴跌,投资者伤亡累累——真可谓是价值投资史上最可歌可泣的一幕。

对于罗伯逊来说,虽然他知道价值投资策略最终一定会得到报酬,但是未知的报酬和已知的风险,让他的投资者很容易就做出了选择。在他一次又一次交易和亏损之后,他的投资者放弃了希望,罗伯逊只好清算投资组合,将余下资金还给投资者。

没有了老虎基金的罗伯逊,并没有就此一蹶不振,他说:“我不会投降,我也不会停止投资。”1993年JulianRobertson的个人资产为3亿美元,2003年时为4亿美元。到2011年9月,Forbes估计其个人资产达到24亿美元。2008年76岁的罗伯逊再度大举做空,2009年其2亿美元个人交易账户的回报率为150%。

罗伯逊是一个不折不扣的战士,就价值投资人的个性来说,他比巴菲特和彼得林奇更加深刻。回过头来看的话,与其说是价值投资打败了罗伯逊,不如说是现金打败了罗伯逊。虽然老虎基金已经不复存在,但是这并不妨碍罗伯逊是一个伟大投资家的事实。如果罗伯逊的资金能够再多坚持几周的时间,谁也不能想象老虎基金能带给大家一个什么样的未来。

所以罗伯逊后来在接受记者采访时继续大力赞扬“价值股”的投资价值,将一些投资者远离“价值型”股票的行为斥之为非理性。对于关闭老虎基金的行为,他自称并不后悔,他认为没有必要冒险拿投资者的钱放到看不懂的高科技股中去。或许,这才是一个投资家该有的风范。

市场和命运,都没有如果。所有现在的一切都是最好的结局。罗伯逊是真正的钢铁战士。

虽然,现在已经时过境迁,但是罗伯逊所倡导的价值投资理念永远都不会过时。罗伯逊面对的问题,是整个A股的价值投资者不管在什么时候也会面临同样的问题。他的经验告诉我们,可以自我怀疑,但是永远不要自我否定。坚持一种投资风格最终都能长期战胜市场,获得优秀的回报。


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