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品书论剑 | 投资要做商业分析:智圆行方 胆大心

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红刊 财经红刊 财经 2018-01-04 18:14:43 1835
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红刊财经 特约作者 许玉琴

在投资界浩瀚杳渺的星空中,查理·芒格与沃伦·巴菲特无疑是最为闪亮、相得益彰的双子星,虽然相较于“股神”名动寰宇,查理·芒格的知名度要小许多,但在巴菲特骄人战绩的背后,芒格的作用不可或缺。

 

李继宏先生翻译的《穷查理宝典》一书,通过收录查理·芒格在不同场合的11篇讲稿、第三人(包括其好搭档巴菲特等)对他的多篇评论以及芒格生活学习的相关资料,向读者全方位、立体化地展示了这位智者的投资体系与生活哲学。

 

通读全书后,我印象深刻的关键词很多,譬如商业分析、多元思维、二阶效应、生态系统、诚实、能力圈、集中投资等,结合个人理解,我认为这些关键词大抵可以归结为这样一句话:投资要做商业分析,且胆大心细、智圆行方。


商业分析的重要性

 

在《穷查理宝典》一书中,芒格有句经典语录让人印象深刻,他说,要让自己成为一名商业分析家,而不是市场、宏观经济或者证券分析家。

 

“以前我们(芒格和巴菲特)做过纺织品生意,生产的是低端的纺织品。有一天,有个人对沃伦说:‘有人发明了一种新的纺织机,我们认为它的效率是旧纺织机的两倍。’沃伦说:‘天哪,我希望这种新机器没这么厉害——因为如果它确实这么厉害的话,我就要把工厂关掉了。’他并不是在开玩笑。因为,更好的机器能极大地提高生产力,但最终受益的是购买纺织品的人,厂家什么好处也得不到。”

 

是的,大多数时候,在各类先进技术面前,我们常常会聚焦于其带来的巨大经济效益,并将它等同于企业即将完全分享的“蛋糕”,却忘了从商业经营的角度进行“二阶效应”分析,分析由此可能带来的商品过剩、激烈竞争等因素会使得这块“蛋糕”最终落入消费者或者其他市场参与者的手中。譬如,在持续了很长一段时间的“互联网+”炒作热潮中,无论是何种行业、何种公司,只要“触网”,似乎就已经站上了互联网“万亿蛋糕”的巅峰,并受到各类投资者的鼎力追捧。甚至就连一些专业机构,也忘记了互联网行业的“马太效应”——用户天然会向腾讯、阿里等巨头集中,而没有独特“护城河”的传统企业,即使“+互联网”,其市场份额也只会被大量侵蚀。


智圆行方,胆大心细

 

如果说“商业分析”是芒格进行投资分析时遵从的逻辑路径,那么,我理解“智圆行方、胆大心细”就是他在分析过程中遵循的原则——即要不断扩大自己的能力圈(智圆),在能力圈范围之内,将企业放在一个立体的生态系统中全面考察(心细),一旦认定,果断全力出击(胆大),整个过程诚实面对自己与他人(行方)。

 

这个过程中,首先是得认清自己的能力圈。查理·芒格将投资分为三个选项:“可以投资、不能投资、太难理解”。他这样阐述自己的观点:“你们必须弄清楚你们有什么本领。如果要玩那些别人玩得很好而你们一窍不通的游戏,那么注定会一败涂地。你们必须弄清楚自己的优势在哪里,必须在自己的能力圈之内竞争。沃伦和我都不觉得我们在高科技行业拥有任何大的优势。”因为只投资自己“能力圈”内的企业,所以芒格一生都不断地完善自己的“多元思维模型”,拓展“能力圈”。他的11篇讲稿中,对物理学、生物学、化学、心理学等十数个学科中的基本理论与典故信手拈来,妙语连珠,让人常有醍醐灌顶之感。

 

另外,芒格着重强调的原则还有“诚实”。他的好朋友瑞克·格伦这样描述芒格的“诚实”:我曾有两次看到查理在商业交易中付出了比他需要支付的金额更多的钱……当时有两位老太太持有该企业发行的债券,我们本来很容易以远低于面值的价格收购这些债券——但是查理却按照面值给她们钱。从经济学的角度来看,长期的诚实显然有助于降低认知与交易成本,所以芒格认为“诚实是最好的策略”,可以让自己赚到更多钱。

 

总的说来,相较于芒格包罗万象的投资体系与全书各种熠熠生辉的投资思想,以上只是我读书过程中的一些管窥之见。在A股市场投资偏好与估值体系越来越与国际趋同的今天,《穷查理宝典》对想要走“价值投资”之路的读者而言确是不可多得的经典。

 (作者系国金证券分析师)





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