巴菲特向费雪学到了什么

作者： 姚斌

在沃伦·巴菲特未接触到菲利普·费雪的投资思想之前，他基本上遵循的是本杰明·格雷厄姆的投资原则。尤其是安全边际、内在价值及市场先生三大原则，这三大原则使得巴菲特的投资业绩明显改善。但是巴菲特运用格雷厄姆的采取寻找“雪茄烟蒂”式的便宜股票，资金被分散在40种股票中的策略很不奏效，这又说明了格雷厄姆的投资思想也有它的缺陷和不足之处。当巴菲特读了费雪的《怎样选择成长股》这本名著后，便去找费雪请教，见面之后，他深为费雪的投资思想所折服，那么巴菲特向费雪学到了什么呢？

如果说格雷厄姆的投资原则使巴菲特永不亏损，那么费雪则使巴菲特在永不亏损的前提下财富迅速累积。格雷厄姆与费雪的投资策略各有长处，然而却有巨大的不同。

第一，格雷厄姆只关注股价相对于其内在价值是否便宜，有无安全边际，公司业务、管理、盈利增长不在其考虑之列，如其所言的“一视同仁地单纯以股票的吸引力作为评估标准”。而费雪则异常重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力，把公司的管理阶层必须诚实且具备充分的才能作为选股的前提。格雷厄姆投资策略的致命缺点是买入便宜股票，而费雪全力寻找收益将大幅增长的“真正杰出的公司”的策略，则刚好修正了这个“缺点”。后来巴菲特在反思前25年的投资历程时说：以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司好得多。这个迟来的结论与费雪完全相似，毫无二致。从此，巴菲特的投资业绩有了质的飞跃。这就是费雪持续竞争优势的投资原则。

第二，格雷厄姆认为，投资组合应该多元化，如果只买入一只或两只股票也可能业绩很差，仅有安全边际并不能保证一定获利。而费雪认为，因为人的精力有限，如果过度分散化，势必造成投资者买入许多了解不充分的公司股票，这样的结果可能比集中还要危险。费雪指出，“不要只顾持有很多股票，只有最好的股票才值得买。就普通股来说，多不见得好”。“把蛋放到太多篮子里，一定会有很多蛋没有放进好篮子，而且我们不能在蛋放进之后，时时盯着所有的篮子”。巴菲特后来谈到这一点时也说：“如果你是一位学有专长的投资者，能够了解企业的经济状况，并能够发现5－10家具有长期竞争优势的价格合理的公司，那么，传统的分散投资对你来说就毫无意义，那样做反而会损害你的投资成果并增加投资风险”。事实上，巴菲特正是靠了为数不多的几只股票便累积起巨额财富。这便是费雪的集中投资原则。

第三，格雷厄姆认为，如果一只股票在未来两年内不能达到获利50％目标的，应该在两年期满后卖出。而费雪认为，只有在三种情形下才考虑卖出：1、原始买入所犯下的错误情况越来越明显；2、公司营运每况愈下；3、发现另一家前景更好的成长股，卖出相对成长性不够好的股票。“如果当初买进普通股时，事情做的很正确，则卖出时机几乎永远不会到来”，仅仅因为市场波动来决定卖出的理由是荒谬的。对此，巴菲特完全赞同费雪的观点，他说：“我们从不考虑在什么时候或以什么价格出售，实际上，我们愿意无限期地持股，只要我们预期这家公司的内在价值能以令人满意的速度增加。”这就是费雪长期持有的投资原则。

虽然巴菲特声称，“ 我的投资理念，85％来自格雷厄姆，15％来自费雪。”但是他又说：“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。” 很显然，如果巴菲特只运用格雷厄姆的投资原则，他可以战胜市场，也可以赚到钱，但可能不会远远超出其他投资者的投资收益水平。因此我认为，如果30年前费雪只给了巴菲特15％的投资理念，那么30年后费雪给巴菲特的投资理念至少可以和格雷厄姆平分秋色。