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航空供给侧改革有望持续深化

证券市场周刊证券市场周刊 2018-01-09 11:19:40 1278
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未来几个季度,供给侧改革影响将逐步显现,供需改善叠加价格放开,利好整体民航业绩改善。

兴业证券  龚里/文

从需求端来看,国内需求平稳增长,国际航线有望回暖。消费属性增强。因私消费的增长是2014年以来航空需求增长加速的主要原因,也将在长期内支撑航空需求维持较快增长。短期来看,二、三线城市消费升级代理居民航空需求增长强劲,形成了二、三线供需两旺的市场格局,国内需求将维持平稳增长;近期,随着人民币币值的回升叠加地缘政治的改善,国际航线增速也有望回升。预计2018年需求增速仍将维持在10%以上。

从供给端来看,改革进入实质性阶段,供给增速将放缓。2017/2018年冬春新航季日均航班计划量约14460班,同比2016/2017年冬春航季增长约5.7%,增速较2016/2017年冬春航季的8.6%,下滑超过3个百分点。预计未来对航季之内增加航班以及加班航班的审批也会更加严格,实际航班量的控制会更加严格。

预计未来时刻批准将更加严格,未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。本次民航局新规将时刻增长与运行质量挂钩,同时要求主协调机场和辅协调机场,航班时刻协调分配以上一个同航季的时刻总量为基准,严格执行机场容量标准,增量控制在3%以内;胡焕庸线(黑龙江黑河至云南腾冲线) 东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内。考虑到这些机场吞吐量在全国机场的占比较高,新规执行后,全国的时刻增长都将受到较大的影响。由于本次换季航班总增量相对较低,同时受制于机场时刻短期扩容难度,从航空公司角度,只能通过提升原有航班时刻执飞率来增投供给。

可以预料,未来几个季度,在航班准点率和运行质量没有达到预定目标之前,供给侧改革的力度不会有明显的放松,随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高,供给端的增速将愈加缩紧。

效益受益供需差,行业票价有望恢复正增长。自2011年以来行业平均票价出现大幅下滑,2017年部分航空公司票价出现了回升,但是回升幅度较弱且行业总体并未全面转正,随着2018年供给侧改革的实施,航空公司严格控制运力增长,供需关系全面改善,行业票价有望出现趋势性回升。

投资策略:未来几个季度,随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高,供给端的增速将愈加缩紧。同时可以合理猜测,随着机场时刻政策之后,政策组合拳有望出台,限制运力引进政策和航线价格放开政策有可能跟进。供需改善叠加价格放开,利好整体民航业绩改善,推荐南方航空(600029.SH)、中国国航(601111.SH)、春秋航空(601021.SH)。

机场行业非航逻辑逐步兑现,进入利润兑现阶段。国外经验表明,机场板块是为数不多具有长期“阿尔法”超额收益的板块。在枢纽机场流量垄断下,ROE持续提升是必然结果。目前非航逻辑(免税和商业)已经逐步开始兑现,机场投资进入利润兑现阶段,未来上海机场和白云机场非航业务仍有超预期可能。随着免税业务租金市场化、国内航线收费提价、未来时刻容量扩张,国内核心机场作为稀缺资源价值重估空间较大。

机场行业我们依旧推荐长期净利润规模和估值有望双升,长期市值依旧巨大的白云机场(600004.SH);推荐受益虹桥需求溢出、迪士尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大的上海机场(600009.SH);推荐产能利用率恢复,业绩开始持续爬升、机场收费改革弹性最大的深圳机场(000089.SZ);关注业绩稳增长、非航业务弹性较大的首都机场(00694.HK);关注短期资本开支少、业绩稳健、高分红类债券属性的厦门空港(600897.SH)。

作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖交通运输行业第一名


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