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格隆汇新股评级:华新手袋国际控股(2683.HK),全球领先的非皮革手袋原始设备制造商

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2018-01-12 12:25:29 570
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摘要

华新手袋国际控股有限公司是全球领先的非皮革手袋原始设备制造商(OEM),以及柬埔寨领先的非皮革手袋OEM,主要制造和出售手袋,例如手提袋、单肩带、斜背袋及便携带等。公司的终端客户为知名的跨国时尚品牌,主要位于美国、加拿大、西班牙、瑞典及日本。按销售收益计算,华新手袋是全球第五大的非皮革手袋OEM(市场份额占到0.4%)、柬埔寨最大的非皮革手袋OEM(市场份额占到68.3%)、以及中国第二大的非皮革手袋OEM(市场份额占到0.5%)。

公司的产品主要以PVC、PU及多种纺织材料等物料制成的非皮革手袋,北美洲的客户为公司贡献了大部分的业绩,欧洲及亚洲的业务也在不断扩容。

华新手袋的招股时间定在1月10日~1月15日,1月22日上市。这次全球发售1亿股股份,其中香港发售1000万股,国际发售9000亿股,发售价在1港元至1.38港元之间,每手2000股(2000~2760港元一手),市值在4~5.52亿之间。

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一、基本面介绍

1、行业概览

中国是世界最大的手袋生产基地之一,中国的手袋制造商大部分为OEM,广东、福建、浙江、河北为国内的四大手袋制造商产业集群。原材料供应商为国内非皮革手袋OEM行业的主要上游参与者,在某些情况下,OEM客户会委任原材料供应商,以监察手袋的品质。

2016年,中国非皮革手袋OEM行业的大众及中档手袋产值达到人民币482亿元,占总产值的80.1%。2016年,高档及奢侈手袋产值为人民币120亿元。未来预计,大众和中档非皮革手袋产值预期将会达到人民币704亿元,2016~2021年的复合增长率为7.9%。

全球非皮革手袋零售市场稳定增长,全球非皮革手袋零售市场的零售销售总值由2012年的790亿美元增长到2016年的984亿美元,2012~2016年的复合年增长率在5.6%,也正是因为全球零售市场的稳定增长推动了中国非皮革手袋OEM行业的进一步发展。

近年来,相对简单的生产工序的生产设施转移到劳工成本较低的东南亚国家,将涉及复杂技术的生产设施留在中国,所以预计未来,中国非皮革手袋OEM将会专注制造中档及高档非皮革手袋。对中国非皮革手袋OEM行业,物色可靠并可持续供应的优质原材料(入PU、PVC及帆布)的原材料供应商是非常重要的。

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PU及PVC为非皮革手袋OEM行业的主要原材料。PU的价格由3.14万元人民币/吨(2012年)减至2.42万元人民币/吨(2016年)。PU价格下跌主要是由于油价暴跌所致。PU价格预期于2021年达到2.46万元/吨。同样PVC的价格由1.63万元/吨(2012年)减至1.28万元/吨(2016年),预计到了2021年将达到1.38万元/吨。

不少手袋制造商因为劳工供应和工资的问题,将生产基地迁至东南亚国家,如柬埔寨。迁到柬埔寨的优势就在于不仅享受了主要发达国家及地区(包括美国、加拿大、日本及欧盟成员国)的免关税进口、免赔额进口及优惠关税待遇,这些地区经济表现也较为稳定,大量吸引外商直接投资的优惠。另外,由于柬埔寨一直采取“亚洲工厂"的增长模式,让不少北美洲及欧洲国际品牌将其手袋生产工序外判给柬埔寨的OEM,预计未来外判给柬埔寨OEM趋势还会持续。

柬埔寨的PU价格由7216.9美元(2012年)跌至4663.1美元(2016年),随着油价的暴跌,PU价格也随之下降,预计到2021年PU价格可以回到5187.6美元。PVC在柬埔寨的价格同样额出现了下滑,从4848.2美元(2012年)跌至1987.2美元(2016年),预计2021年可以回到2146.6美元。

2、公司介绍

华新手袋主要从事制造和销售手袋,包括手提袋、单肩带、斜肩带及便携带等。主要跟知名的跨国市场品牌合作,终端客户覆盖美国、加拿大、西班牙、瑞典和日本。公司的产品的定位在大众市场到中价的产品,北美是主要的销售来源,分别占到收益的87.5%、76.3%、71.5%和68.5%,余下的收益主要来自于欧洲及亚洲。

2016年,全球非皮革手袋OEM行业的销售收益达到201亿美元,非皮革手袋的生产基地主要位于中国、柬埔寨、越南、缅甸等亚洲国家,全球非皮革手袋OEM行业竞争非常激烈,以销售收益来看,公司2016年在全球非皮革手袋OEM行业市场份额占到0.4%,位列第五。

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2016年,中国非皮革手袋OEM行业的销售收益为602亿元人民币,中国非皮革手袋OEM行业相对比较分散,主要集中在广东省、浙江省、福建省。按2016年收益来计算,华新手袋在中国非皮革手袋OEM市场份额占到0.51%,位居第二

2016年,柬埔寨非皮革手袋OEM行业的销售收益为6760万美元,柬埔寨非皮革手袋OEM相对比较集中,前五大企业已经占据市场94.6%,按2016年的收益计算,华新手袋在柬埔寨的市场份额已经占到68.3%,位居第一,公司的员工数也是柬埔寨最高的,2016年公司也是柬埔寨最大的非皮革手袋出口商。

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3、财务分析

公司的收益主要来自于制造及销售手袋,2015、2016、2017各财年公司录得5.46亿、5.86亿、6.77亿港元的收益,复合年增长率达到11.4%,2018财年4个月(2017.3.31~2017,7.31)为2.38亿港元。三个财年的各年溢利为720万、4810万、5490万港元,复合年增长率达到175.4%,2018财年前4个月的溢利为1650万港元(2017.3.31~2017.7.31)。由于成本效益的显现,毛利率由2015财年的12.2%增加到2017财年的20.6%。(财年周期到每年的3月31日,如2017财年为:2016.3.31~2017.3.31)

过去三个财年公司售出1030万件、1050万件、及1210万件手袋,复合年增长率为8.4%,手袋销售由2017年4个月的350万件增加到2018年4个月的470万件,增幅为34.3%。收益和利率会受到新推出的产品、时尚趋势的变化而影响。

华新的业务还是有一定的季节性,往年农历上半年因为受到中国新年假期的影响,公司会录得较低的收益,每年农历年下半年,由于圣诞及新年等节日的来临,销售额也会有所上升。2015年、2016年下半年产生的收益较相应农历年上半年产生的收益上升约40%。

成本方面,已售存货成本和员工成本是主要要考量的,按往年来看,已售存货成本分别占了销售成本的69.2%、62.6%、60.8%及60.8%。而近几年因为油价暴跌导致公司所使用的若干原材料(如PU和PVC)的也一直下跌,预期开始回升。

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在过期三个财年里,北美洲一直是公司的主要终端客户区域,占比从2015年的87.5%降至2017财年的71.5%,随着公司的扩容,欧洲和亚洲的收益占比也逐步加强,欧洲的收益占比从2015年的3.7%大幅升至2017年的17.5%,亚洲的收益占比从2015财年的5.3%增至2017年的8.3%。

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4、公司优势

(1)有着柬埔寨的低廉人力成本加上临近中国供应商的优势,华新手袋的生产设施具备一定的成本效益

(2)通过大规模生产设施维持成本竞争力及把握与预期高增长的市场

(3)拥有稳健的客户群,其中包括了中端及大众市场并允许进行交叉销售的知名品牌,并与若干主要客户建立长期及稳定的关系

(4)公司在手袋工艺方案具备深入的专业知识及技术,并拥有强大的产品开发能力

(5)高级管理层团队经验丰富,拥有深入的行业知识。

5、风险因素

(1)北美洲和欧洲作为公司的最大市场,若北美洲或欧洲市场出现不利的变化,对公司的收益和利润可能会产生影响。

(2)公司的业务主要依赖客户,而客户集中可能会使公司面临着有关收益波动或下跌的风险。

(3)2018财年前4个月,公司的经营活动现金净额为1970万港元,而运营资金于同期录得负的变动值4230万港元,倘若未能管理公司的流动资金及现金流量,可能会对公司的业务、经营业绩及财务状况造成不利的影响。

(4)手袋款式不时改变,时尚潮流、消费喜好也不断变化,客户未必能成功把握或应对日新月异的时尚潮流及消费者对手袋的需求。同时,因为公司依赖客户销售开发和出售产品,客户对产品的需求可能会有所波动。

(5)汇率波动,以及外币兑换亏损

(6)公司已在期内订立了远期外币合约,若日后使用衍生金融工具,这些衍生品可能会对公司的财务状况及经营业绩造成重大的不利影响。

(7)公司计划订购额外的生产设备扩充在柬埔寨的生产设施,有关扩充可能会导致折旧开支增加或对公司的财务业绩和状况造成不利的影响。

(8)存货风险和信贷风险

二、IPO点评

1、发行情况

华新手袋将发售本次IPO公司将发售1亿股股份,其中香港发售1000万股,国际发售9000亿股,全球发售股份将占公司全球发售完成后已扩大股本的25%,发售价在1港元至1.38港元之间,每手2000股(2000~2760港元一手)。招股时间为2018年1月10日到2018年1月15日,上市日为2018年1月22日,独家保荐人DBS。

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2、估值水平

按中位数发行价(1.19港元)来计算,市值在4.76港元,按2017年5490万港元的溢利来计算,估值在8.67倍左右。

3、集资用途

假设发行价为1.19港元(发行价中位数),扣除全球发售所得款项净额约7900万港元,预计上市后两至三年期间按下列方式动用款项:

(1)45%(3560万港元)用于扩充柬埔寨的生产设施。

其中的25%(1980万港元)将用于在柬埔寨的租赁土地及建设第二期的生产厂房和第三期的生产厂房及多种配套设施(如仓库、宿舍及员工饭堂)

其中的5%(400万港元)用于柬埔寨的第二期和第三期扩充计划装配工程

其中的15%(1190万港元)将用于购置柬埔寨第二期生产厂房及第三期生产厂房的生产设备。

(2)15%(1190万港元)将用于在柬埔寨设立产品开发团队,以配合柬埔寨生产设施的扩充,包括为新柬埔寨产品开发团队雇佣技术人员及采购必要设施。

(3)10%(790万港元)用于升级东莞工厂及柬埔寨工厂的现有软件及硬件,如购置ERP软件及RFID系统及扩充公司的IT团队以维护管理公司的IT系统

(4)10%(790万港元)将用于翻新香港现有展厅、车间及配套办公室、东莞工厂及柬埔寨工厂。

(5)10%(790万港元)将用于东莞及柬埔寨的生产基地设立的展厅

(6)10%(790万港元)用于一般运营资金

4、基石投资者

隆泰行贸易有限公司、丰诚手袋实业有限公司、精兴五金拉链厂、高祥先生为华新手袋的基石投资者。

若按低位数(1港元)来发行,各基石投资者将认购3000万股(占全球发售的30%)。若按中位数(1.19港元)来发行,基石投资者将认购2520.4万股(占全球发售的25.2%)。若按高位数(1.38港元)来发行,各基石投资者将认购2173.6万股(占全球发售的21.7%)。

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隆泰行是1986年12月12日 在香港成立的进出口合成皮革产品公司;丰诚2013年1月2日在香港成立,主要从事手袋贸易;精兴主要是做金属组件贸易;高先生为独立于公司的商人。

5、股权结构

上市后,马氏家族五名成员(马庆文先生、马兰珠女士、马庆明先生、马任子先生及马兰香女士)共持有公司75%的股权(均为胞兄弟姊妹),公众人士持25%。

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评分

IPO热度(10%):4

市场氛围(20%):5

市场稀缺性(10%):7

估值水平(30%):6

公司成长性(30%):6

加权平均分:5.7

(评分为0-10,10最好,0最差,点评仅供参考,不构成任何投资建议)

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