煤炭钢铁上涨，铜会接棒？

红刊财经   实习记者 何江锋

煤炭钢铁板块近期上涨，主要是因为2017以来的提价因素对应的良好业绩表现。和煤炭钢铁相比，铜的板块效应较弱，但提价因素正在累积。

2018年1月8日，贵溪门市1号电解铜54328.75元/吨，30天内上涨了5.66%。无独有偶，期货市场铜合约也大幅上涨。伦敦金属交易所LME3月铜期货收报每吨7125美元，创下2014年7月以来的最高水平；上海交易所沪铜3月铜期货2018年1月8日报价每吨54600元；截止2018年1月8日，自2017年12月以来，伦敦期铜上涨近6%，沪铜期货上涨近3%；近一个月的上涨，主要由于中国铜进口量同比增长19%，11月进口量达到329168吨，从而引发了一波购买热潮。在二级市场，江西铜业、紫金矿业、云南铜业近期开始表现。
 
全球铜产需打破平衡

记者统计显示，2017年全年伦敦LME3月铜期货涨幅接超过31%，沪铜3月铜期货涨幅超过20%。

据了解，铜期货上涨并非偶然，主要是受到多方面的因素推动：一是国内供给侧改革的深化促使大宗商品反弹；二是因必和必拓旗下智利Escondida铜矿罢工和美国矿业巨头自由港麦克默伦铜金矿公司矿业合同纠纷令其在印尼的Grasberg工厂暂停了生产等；三是2017年初美元指数逐步走弱。

据相关机构统计，铜产量方面，全球精炼铜产量及中国产量全球占比均逐年升高。2015年，全球精炼铜产量2308.08万吨，中国产量为796.36万吨，占全球的34.50%，为产量第一大国。智利和日本排名二三，产量占比分别为11.64%、6.42%——中国是这两个国家之和的1倍多。从结构上来看，2015年原生精炼铜产量占精炼铜总产量比值在83%左右，铜精矿仍然是精炼铜最主要的原料。铜消费量方面，2015年全球精炼铜消费量2287.74万吨，与产量基本持平。目前，中国为精炼铜消费第一大国，2015年消费量为1145.06万吨，占全球消费量的50.05%。美国和德国排名二三，消费量占比分别为7.76%、5.33%——中国是这两个国家之和的4倍多。另外，数据显示，2017年国内精炼铜总产量769万吨，同比略降，总产能利用率为79.5%。

不过，铜矿资源主要来自智利、秘鲁、中国、美国、刚果（金）、赞比亚、印尼和墨西哥等国家，其供应量占全球供应量的70%。因为智利、印尼罢工和纠纷导致2017年铜矿产量下滑，智利矿场的谈判预计旷日持久，而这涉及到该国约四分之三的铜矿产量，约占全球产量的五分之一。

天风证券因此认为，智利未来几年不会加大矿产投资，无新增产能，国内成本较高小矿山在铜价回暖的情况下，当年弹性产能预计得到释放。未来三年铜矿主要产地的供给增速放缓，2018年新增铜矿产量60万吨，增速2.84%。据天风证券不完全统计，2017年国内有投产可能的冶炼铜产能约173.5万吨，其中大概率投产的产能约103.5万吨。

在铜矿产能缺口形成的同时，美国万亿美元基建计划如果顺利实施，将成为铜需求的新增亮点，天风证券预计2018年将因此带来15万吨的新增需求。
 
中国经济复苏状况直接影响铜价

香港致富证券刘绍东对红刊财经记者表示，在第三库存周期开启背景下，全球经济进入全面复苏的通道，2017年大宗商品持续走强，由于2017年11月铜进口激增和全球复苏预期加强下，国际铜价连续15连阳，带动了市场的人气。“2018年铜价能否持续上涨，很大程度上要看2018年的经济能否持续，世界经济大国美国经济复苏与否成为一个焦点，另外，中国作为制造业大国经济复苏强劲与否，将对铜价格波动产生直接影响。”

图1、美国GDP同比增长走势图
 

 
图2、美国PMI环比增长率

数据来源于万得资讯

图1和图2显示，在过去的一年里，美国GDP同比增长率触底回升，表现较为强劲，其中制造业PMI环比增长率也达到金融危机前的高点。

图3、中国GDP同比增长走势图

图4、中国PMI环比增长率

数据来源于万得资讯

对比美国，中国过去一年GDP同比增长和PMI环比增速相对温和。虽然从中国经济数据来看，相关数据表现温和，但是由于中国对铜消费基数大，2016年中国铜消费量达到1160万吨。另外，据记者统计，自2017年以后，制造业工业增加值同比增长率的算术平均值在7.2%左右，高于去年同期的6.9%。（图5）

图5、制造业工业增加值同比

 
据了解，铜被称为工业 “黄金”，由于具有优良的物理、化学性质，被广泛地应用各行各业，主要集中在电力、建筑、家电、交通等行业。

图6、下游终端家电消费同比增长

 
数据来源于天风证券报告

据国家统计局数据显示，截止2017年10月，国内空调产量同比增长约18%，增长幅度达到2014年的高点，意味着铜在家电用量上保持高速同比增长。冰箱和冷柜等耐用品也呈现类似趋势。

图7、新能源汽车累计同比增速

而据国际铜业协会的统计，电动汽车用铜量约为80千克/辆。《中国制造2025》规划到2020年，新能源汽车销量预计将突破100万辆。基于此，记者计算得出，到2020年新能源车需用铜6.6万吨。

刘绍东对此表示，“我们预计，2018年世界经济整体同步复苏，美国和欧洲经济增速将优于2017年。在经济复苏的前提下，海外市场消费特别是耐用品消费增速将继续上升，耐用品制造业仍处在主动加库存周期中。作为铜需求较大的汽车制造业和电器制造业产出都将提升，而另一耗铜大户房地产业由于新建住房投资已进入平稳期，预计2018年不会出现明显波动。因此，从需求端来看，2018年铜的需求仍将平稳上升。中国当前经济虽然处在工业化后期，但仍具有制造业从低端到高端转型的内在趋势，从纺织服装、低端小电器向包括精密信息化设备和汽车制造业在内的高端制造业转移。而这些未来潜在增速更快的高端制造业对铜的需求高于低端制造业，这就使得我国仍将保持对铜需求量的增长。”

刘绍东表示，中国铜消费量增加预期为2018年铜价提供了支持动力。
 
铜资源公司受益

在二级市场，铜资源储量居前的四大股票是紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色。据相关机构统计，紫金矿业拥有铜资源储量3006万吨,分别居全国第1,全球前10，公司在国内外拥有18个大型矿山；截止2016年，江西铜业拥有同资源量约1426万吨；云南铜业旗下拥有公司目前权益铜矿储量在650万吨左右；铜陵有色旗下拥有多座矿山，铜资源储量110万吨。
 
 表1、国内铜上市公司年产量（万吨）

数据来源于申万宏源报告
  
国内前四大铜资源储量上市公司，2016年，自产精铜产能依次排名为江西铜业、紫金矿业、云南铜业、铜陵有色。

表2、国内铜上市公司市值、营收、利润、区间涨幅等比较

数据来源于万得资讯

从表2来看，紫金矿业市值、归母净利润最大，自2017年到2018年1月10如、近一月股价涨幅最大，分别为46.65%、22.03%；其动态PE36倍接近于江西铜业33倍；在营收上，江西铜业营业总收入2023.08亿元排第一，其次是铜陵有色营业总收入866.74亿元和紫金矿业营业总收入788.56亿元。
   
图8、国内主要铜生产企业成本比较

 
数据来源于中金公司研究报告

铜生产企业技术水平和管理效率代表了其核心竞争力。从目前四家自产铜公司的生产成本来看。根据2015年主要上市公司的年报披露，2015年，紫金矿业矿产铜成本为15819 元/吨，比江西铜业略低，也远低于铜陵有色和云南铜业。从全球范围来看，紫金矿产铜和矿产锌成本也均处于行业前20%。
 
表3、国内主要铜矿企业2017年三季度盈利能力比较

数据来源于万得资讯

从企业盈利能来看，从ROE、ROA、销售毛利率等指标来看，铜陵有色、云南铜业、江西铜业都逊于紫金矿业，紫金矿业ROE、ROA、销售毛利率分别为7.14%、5.93%、14.75%。

刘绍东对红刊财经记者表示，“在供给侧改革环保约束大背景下，铜冶炼行业肯定是会受到一定影响。我国铜冶炼产能规模在2000年后高速扩张，这也造成了诸多问题，例如产业集中度较低、高质量精铜产品缺乏。由于存在较多小规模炼铜厂，集约化程度低，污染和能源利用率低的问题暴露。因此，在此次供给侧改革中，注定会整顿不合规的小型炼铜厂，提高我国炼铜企业的集中度，从而提高铜冶炼质量，逐渐抛弃初级冶炼，整体提升炼铜企业利润率，使得强者更强。”