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A股“铁公鸡”连遭敲打!股民在分红前需知道这些常识

苏宁金融研究院苏宁金融研究院 2018-02-08 12:35:20 1165
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原标题:A股“铁公鸡”连遭敲打!股民在分红前需知道这些常识

最近,上交所、新华社频频敲打A股“铁公鸡”。前者召开“上市公司现金分红专项说明会”,要求上市公司高度重视现金分红,恶意不分红的,将提请证监会检查;后者连发三文强调,不分红、藏私房钱的公司需加强监管。对此,中小股东们自然欢欣鼓舞。本文无意于探寻太多社会影响,仅仅从金融的角度,解析分红那些事儿。

什么是分红?

分红是企业净利润的分配方式之一。辛苦经营一年,企业获取了一定的净利润。

关于净利润的分配,一般有两种方式:一部分以“留存收益”的方式,保存在企业内部,为企业未来的增长提供资金支持;另一部分以“股利(分红)”的方式,分配给股东。

股利一般有两种形式:现金股利和股票股利,其中,股票股利实际上就是将净利润以股票的方式发放给投资者,也就是传说中的“送股和转股”,在这种模式下,利润仍然保留在了企业内部,其效果与留存收益类似(参见图1)。只有现金股利,才是扎扎实实地将利润以现金的形式,分配到股东手中,也是本次监管机构强调的分红形式。

投资股票能得到什么?

假设今天从市场上,购买了1股工商银行(601398)的股票(7.75元/股),那么,作为股东的你,到底得到了什么呢?

(1)相应股份对应净资产的所有权。所谓净资产,是总资产减去负债后的剩余部分,这一部分归属全体股东所有,除以工商银行在外发行的股份数,即得到每股净资产 5.62元/股(2017年3季报)。

(2)相应股份的净利润。截至2017年9月30日,工商银行在2017年的每股净利润为0.64元,这一部分利润完全属于股东,最终,会以两种方式进行分配,一部分以现金分红的方式分配给股东,另一部分则以留存收益的方式进入净资产。无论哪种方式,这0.64元的净利润都属于股东所有。

(3)参加股东大会并投票的权利。作为股东,参加工商银行股东大会,并且对于股东大会讨论的议案投出自己庄严一票的权利。过去小股东需要自费到现场,参加股东大会,成本非常高,现在随着技术的发展,网络直播、网络投票技术的应用,小股东也有了更多表达意见、行使权利的机会。

综上所述,股东投资在财务报表中反映出来的收益其实就是净利润。在工商银行的案例里,每股0.64元的净利润,一部分以现金的形式给予股东,另一部分以留存收益的方式成为净资产,最终反映在股价的增值上。那种“除了现金股利,留在企业内部的利润就不算股东的”的说法是有问题的。

现金分红对中小股东多多益善吗?

不一定!这取决于“企业成长所实现的收益率”“股东自己再投资收益率”哪个更高。

前文已经分析过了,财务报表中归属股东的收益实质上是净利润。无论是现金分红,还是留存收益,不过是净利润最终的表现形式而已。

现金分红,相当于将利润以现金的方式分配给股东,股东可以根据情况,在资本市场上进行再投资;而留存收益,则相当于将原本属于股东的利润再投资给了企业,享受企业成长带来的收益率。

最终选择哪种方式,取决于以上两种方式,哪一种能够为股东创造更高的价值。

当企业成长所实现的收益率高于股东自己再投资的收益率时,以留存收益的方式,是一个更好的选择。该策略更加适合成长股。以苹果公司为例,从1997年乔布斯再度入主公司,至2011年乔帮主离开,苹果公司未进行任何分红,但是,在此期间,在乔帮主的带领下,苹果的业绩飞速增长,股价从0.56美元(前复权),一路涨到50美元(前复权),翻了将近90倍,年化复合收益率38%。这个收益率是普通投资人很难通过资本市场实现的(股神巴菲特的长期复合收益率也仅仅在20%左右),所以在此情况下,不拿分红,直接将利润以收益留存的方式继续投资苹果,对于股东来说,是更好的选择。当急需用钱时,股东可以通过卖出股票实现收益。

当企业成长所实现的收益率低于股东自己再投资收益率时,现金分红,对于股东特别是中小股东是更好的选择。该策略最典型的案例就是大盘蓝筹股。如前面提到的工商银行,经营非常的稳健,盈利能力了得,但是其主营业务也相当成熟,网点遍布全国大部分地区,业务渗透几近饱和。要实现如苹果当年那样的高速增长已经相当困难,每年赚到的净利润却相当可观,在此基础上,分配给股东,让股东自己通过再投资实现利润,是更好的选择。

回到A股市场,一些上市公司处于亏损状态,或者一年的净利润在北京/上海买不了一套房的情况下,要求现金分红基本上非常困难。另一部份盈利不错,但又不主动分红的上市公司,成为本次监管的重点关注对象。

理论上,如果能够实现如苹果公司那样的持续高速增长,即使不主动分红也是没问题的,因为维持这样一个高速增长,确实需要大量资金的支持,而中小股东可以通过股价增值实现收益。但是,当前的A股市场中,如同苹果一般的高成长公司还是非常有限的,很多公司在成长和收益率有限的情况下,仍然选择将利润留在公司内部,一般是出于以下一些目的:

(1)更大的支配权和影响力。这一部分利润理论上虽然归属于全体股东,但是一旦留存在公司内部,则属于管理层和大股东支配。对于资源支配权的追逐,也是企业家的常情,更多的资源,意味着更大的影响力。

(2)应对未来行业的波动。考虑到行业的周期性,企业也不可能一直处于盈利的状态,所以在当前盈利的情况下,进行必要的储备应对行业的“冬天”,也是企业的一种选择。

如果说,条件(2)(“为未来的行业寒冬购置冬装”)确实是有一定必要的情况,条件(1)(实现管理层或者大股东的支配权和影响力)却是有可能损害中小投资者利益的。在主营业务增长有限的情况下,为了维持较高的增长,这部分资金可能会被投到房地产,或者资本运作等管理者并不擅长的领域,承担较高的风险。出于对中小投资者权益的保护,本次“上市公司现金分红”监管的关注重点也在于此。

分红可以强制吗?

与债券利息不同,股票分红一般不具备强制性。

从上市公司的角度,大部分上市公司的公司章程中都会有分红条款,这些条款,明确了公司分红实施的条件和占净利润的比例。作为公司章程的一部分,这些条款是具有法律效力的,但相应的条款一般比较松散,无法形成实质性的约束,一方面是企业经营的需要,面对瞬息万变的市场环境,需要一个相对比较灵活的约束条件,另一方面,公司章程的制定更多地受大股东和董事会的影响,他们显然也不可能给自己戴上紧箍咒。

从监管层的角度,2013年,证监会曾经出台了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》,但是考虑到企业经营的复杂性,对于企业现金分红的监管也是非常困难的。与查处财务造假、内幕交易等违法行为不同,股利分配是一个公司经营治理的问题,更多的只能通过督促企业和教育投资者的方式去推动,无法动用法律法规简单的一刀切。

“高送转”有意义吗?

高送转只不过是投资者手中的股票数量有所增加,由于整体股权价值不会由于股利分配而增加,故“高送转”后,每股价值会降低,理论上不会增加股权价值。

考虑到“高送转”的新闻能够吸引更多的投资者注意到相关的股票,另外,随着每股价格的降低,可以吸引更多的投资者投资股票,在一定程度上,对于股价有一定的积极作用。

例如,贵州茅台7万元/手的高门槛,将很多小投资者拦在门外,如果能够通过“高送转”,将股价降下来,很多小投资者也有机会参与了,无疑对股价存在积极影响。

分红的替代方式有哪些?

除了现金股利和收益留存之外,还有什么更好的替代方案吗?

还真有,股票回购!即公司利用资金在市场上回购部分股票,由此带来的股价的提升,相当于进行了一次分红。股票回购的优势包括:

(1)市场信号更加正面。传统的现金分红一般比较稳定,如中国平安,每半年一次分红,无论业绩好坏,分红务必要持续,一旦中断,对市场将是一个非常负面的信号。而股票回购不存在持续性的问题,回购计划可以根据企业的盈利情况,随时推出,对于股票的市场反映也偏正面。

(2)避税传统的现金分红存在着一定的股息红利税(对于长期投资者有一定减免),考虑到对于股票投资,我国暂时不征资本利得税,通过股票回购的方式,可以起到一定的避税效果。

好了,今天的股票分红那些事儿就分享到这里。

愿你在新的一年股票长红,财源广进。

来源:苏宁金融研究院;作者:陈嘉宁 苏宁金融研究院高级研究员

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