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新增贷款创新高背后:社会融资指标会不会边缘化?

财联社财联社 2018-02-13 05:10:22 972
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财联社
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财联社2月13日讯,周一(2月12日)公布的2018年1月金融统计数据显示,1月份人民币贷款新增2.9万亿元,远超市场平均预期的2.05万亿。对于贷款的天量增长,市场普遍认为是在金融去杠杆下,大量表外融资转向表内所致。

九州证券邓海清认为,从1月社融结构看,信贷占比88%,为绝对多数,表明表外“非标”回表是信贷创历史新高的关键因素。

1月社会融资额为3.06万亿元,低于预期的3.15万亿,也远低于去年同期的3.7万亿,这表明整个社会的融资需求并不高。信贷占比的忽然大幅提高到占社融的绝大多数,却可能意味着央行自2010年以来强调以社会融资来衡量整个经济的货币需求,并以此作为货币政策重要参考的方向面临挑战。

image 图一:信贷在社会融资规模中的比例变化

社会融资的重大意义

社会融资规模是一个较新的概念,2010年底中央经济工作会议首次提出“保持合理的社会融资规模”,2011年初以来,“社会融资”一词出现在与金融调控有关的叙述中。当年1月初,中国人民银行召开年度工作会议,提出“保持合理的社会融资规模”。1月30日央行公布的《2010年第四季度货币政策执行报告》进一步提出,“在宏观调控中需要更加注重货币总量的预期引导作用,更加注重从社会融资总量的角度来衡量金融对经济的支持力度,要保持合理的社会融资规模,强化市场配置资源功能,进一步提高经济发展的内生动力。”

并从2011年起,中国央行正式开始每个月统计和公布社会融资规模数据。

根据2012年9月13日发布的中国人民银行调查统计司负责人就社会融资规模有关问题答记者问的,社会融资规模概念产生的背景是近年来,我国金融总量快速扩张,金融结构多元发展,金融产品和融资工具不断创新,证券、保险类机构对实体经济资金支持加大,商业银行表外业务对贷款表现出明显替代效应。新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系,也不能全面反映实体经济的融资规模。

主要体现在,一是融资提供主体由传统的银行机构,扩大到证券、保险等其他非存款性金融公司。二是融资工具多元发展,非信贷金融工具创新步伐明显加快,贷款占社会融资规模比例不断下降。三是金融调控如果只盯着贷款就会造成“按下葫芦浮起瓢”的现象。

实际上,正如图一所示,在2009年下半年以来,信贷占社会融资总额的比例就一直低于80%,最低一度只有42%。

除了信贷,社会融资还包括外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产和其他金融工具融资等九项指标。

这些信贷之外的融资方式,对于满足各类企业,尤其是一些不容易从银行获得信贷的中小企业的融资,发挥了重大作用。

该负责人还指出了社会融资规模这一指标对于央行当前政策双支柱之一的宏观审慎管理的重大意义:

社会融资规模基本涵盖了整个金融体系,符合宏观审慎管理的要求。与货币供应量、信贷规模等指标相比,社会融资规模能更准确、更全面地反映全社会的融资状况和流动性水平。加强对社会融资规模的监测,有利于宏观调控部门加强金融体系稳健性监测分析与评估,有利于实施逆周期的宏观审慎管理和维护金融稳定。社会融资规模不仅能从总量上反映金融系统性风险,还能反映金融风险在不同金融机构、不同金融市场之间的传导,从而有利于强化对系统重要性金融机构、市场和工具的监管,最终达到防范整个金融体系系统性风险的目的。

非标融资大幅萎缩

从1月数据来看,委托贷款和信托贷款的占比大幅下滑,提升了信贷在社会融资中的占比。

image 图二:表外融资和直接融资占社会融资比例

1月委托贷款从12月的604亿降至-714亿,意味着减少1318亿,信托贷款从12月的2288亿降至455亿,减少1833亿。1月信托和委托贷款合计为-259亿,因此表外融资低迷主要是受监管全面限制通道业务等影响,信托贷款及委托贷款同比大幅少增。 自从2009年后,表外融资规模日益庞大,导致大量资金失去监管,进入了房产、股市等领域进行投机炒作,给中国经济带来了巨大的风险。同时表外融资,由于通道的存在,增加了整个社会的资金成本。虽然满足了部分中小企业的资金需求,但整体上弊大于利。所以在此轮金融监管中,去通道成为重要的一环。

但1月信贷占比扩大至88%,该比例是2009年4月来最高,比去年12月猛增17个百分点。

在去通道的强监管压力下,信贷占社会融资的比例有望持续维持在80%以上的绝对高位,这意味着信贷再次成为经济体融资的绝对主力,社会融资指标的意义淡化。

直接融资比重扩大刻不容缓

直接融资占比太小,一直是中国经济发展的重要隐患,因此历次重要的经济会议,都会将“提高直接融资比例”作为重要目标,但多年以来,直接融资的比例并无实质性提升。

直接融资主要是股权融资和债券市场融资。今年1月份,非金融企业股票融资额仅为500亿,占社会融资规模的1.63%,该比例是2013年12月来最低。债券融资1月占比有所增加,但也仅为3.9%,两项合计占比仅为5.53%。

在降杠杆,去通道同时,必须致力于实质性提升直接融资比例。政府一直提“建立多层次资本市场”,但却将大量资源和精力放在已经相对成熟的沪深交易所,其他层次的资本市场发展缓慢。

以第三大股权交易所新三板为例。截止1月23日,成立5年的新三板市场虽然已经成长为全球上市(挂牌)企业数量最多的证券交易场所,共有挂牌企业11623家,总股本6745亿股,但累计融资仅约为4100亿元,平均每家企业融资额0.35亿元。

而且由于新三板缺乏流动性,多数挂牌企业几乎没有成交,沦为“僵尸股”,更不要谈二次融资。

提升直接融资比例,从美国经验来看,债券市场将会是主要力量。2013年,美国债券融资占社会融资规模的79%。中国债券融资仍有巨大的发展空间,需要金融管理层更多的关注和推动债券市场发展,甚至应该置于头等重要的位置。在当前去通道,去杠杆时刻,扩大直接融资规模,更是刻不容缓。(廖定峰|财联社)

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