注册制，倒计时两年！？

本文综合自刘晓博、皮海洲等

2月23日傍晚，新华社突然播发了一条有关“股票发行注册制”的大消息：股票发行注册制授权决定期限拟延长至2020年！

报道称：受国务院委托，证监会主席刘士余23日向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。2015年12月27日全国人大常委会通过的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用

注册制被认为是A股中小创的终极大杀器，不过，许久未曾提及，市场似乎已经将其遗忘。然而长久以来，注册制一直是股票市场改革的方向。此次刘士余建议注册制决定期限延期至2020年，这意味着注册制并未走远，而很有可能在两年内酝酿推出。

消息传出后，市场情绪一片悲观。甚至有网友表示：“创业板死刑，缓期两年执行，鉴定完毕。”

2015年年末注册制改革刚刚提上日程时，市场同样认为是对中小创的大利空。然而不久便逢熔断股灾，2016年2月，刘士余上台后，注册制渐渐走远。虽然没有实施注册制，但是刘士余任下狂发新股、精准扶贫和各种绿色通道，似乎是变向注册制改革。

有网友表示：“中国式注册制，其实现在已经是了。”

注册制改革

所谓“股票发行注册制”，就是IPO注册制，是指把企业发行新股、上市的权力交还给市场和企业自己。而目前A股实施的是“核准制”，其实质是审批制。

审批制的意思是说，发审委、交易所、证监会等对欲发行新股的上市公司全面负责，不仅审核公司的财务指标，还要对公司未来发展前景作出判断。此外，还控制新股发行的价格、数量、发行时机。

注册制下，拟上市公司的财务数据、发展前景等等，都由企业自己、中介机构（保荐人等）负责其真实性，交易所、证监会只审核有没有提交应该提交的资料、披露应该披露的信息，程序上是不是合规。一言以蔽之，上市将变得容易，主要在上市之后监管，作假的代价会很大，处罚会更加严厉。

注册制下，管理层不再控制新股发行的数量、价格、时机。此外，上市公司退市比率会上升。对于投资者来说，股市风险将加大，股票供应量将加大。目前A股的估值水平，会因为注册制的到来而降低。当然，在注册制下，散户生存会更加困难，市场将变成机构之间的博弈。

作为2015年资本市场改革的头等大事，注册制被各方寄予厚望。按照程序来说，等全国人大常委会开会做出决定，然后证监会再出台相关细则就可以落地。

据知情人士表示，时任证监会主席肖钢对注册制“心急火燎”，因此相关部门在加班加点地研究制定实施注册制的相关规则，争取2016年3月注册制要有结果。当时肖刚曾表示：“在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴让注册制在明年三月要有结果。”

因此，就有了上文提到国务院《决议》。决议表示“注册制推行授权”2016年3月1日施行，期限两年。即注册制最早3月1日实行，最晚2018年3月1日实行。因为注册制作为新制度肯定有一个试行-评估-调整-实行的大体过程，不会立刻马上实行。

2015年12月27日决议公布，12月28日，两市高开低走，上午弱势震荡，下午3600失守行情加速下跌，并最终收到最低点3533，形成增量大跌近百点。一日的跌幅直接吃掉了上周的反弹，把近半个月的涨幅回吐一半。且市场普跌，未见到救市资金入场，上证50跌幅居前，在险资和产业资金频频举牌蓝筹的大背景下，突然由热转冷，冷人深思。

“注册制推行授权”是2015年年末急急推出来的办法，结果2016年年初便遭遇熔断股灾。刘士余上台后表示，注册制是必须搞的。但是，至于怎么搞，要好好研究。

因而注册制便被“无限期推迟”了。

事实上的注册制

分析人士曾指出，2015年年末决策层之所以要如此急吼吼的推出注册制改革，就是随着银行业的不良贷款的急骤攀升，过去靠银行贷款的间接融资方式会给国内金融业带来冲击。所以，决策层已经意识到通过资本市场来直接融资的重要性。所以注册制推出后肯定会增加上市公司的数量，但不会过多让市场承担新股上市压力。因为，决策层也担心股市直接融资的功能因此而完全丧失。

或许是基于上述考量，注册制虽然被“无限期推迟”了，发行新股的数量却一点也不少。2017年全年共有479家企业上会，380家获得通过，整体过会率为79.33%。与此同时，433家企业在沪深交易所成功上市，新股的审核数量及上市发行数量双双创出历史新高。

从发行规模上来看，2017年IPO上市企业达433家，融资金额2259.2亿元。相较2016年227只新股，上市数量及融资额分别增长89%、49%。上市数量超过2010年的347家，创资本市场有史以来年的最高纪录。

如今，注册制推行的声音再起，未来两年资本市场恐不平静。面对由审核制向注册制的转变，市场担心的是两点问题：第一，注册制之后将会有大量公司争先恐后上市，导致指数下挫，让市场信心丧失。第二，注册制实施后，小盘股的高溢价格局将被打破，市场估值将回归理性，投机空间小了，选股难度会增加，散户逐渐被挤出市场。

因此，刘晓博认为：“注册制下，A股的散户时代将彻底终结。散户可以不服气，但市场会用“消灭你”的办法让你服气。不信，可以走着看。”