陶冬：鲍威尔政策求延续 意大利选举见悬峙

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陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

暴雨停了，风尚未静。月初因美国就业市场工资上涨而触发的一场风险资产抛售，似乎告一段落，不过资产价格依然动荡。上周三美国联储公布一月份公开市场委员会的会议纪要，言词偏严厉、鹰派，美国十年期国债利率一度冲上2.96%，两年期利率刷新金融危机以来新纪录，随后债市企稳回升。债券趋稳，带动抄底盘进入股市，美股引领全球股市回升，资金试探性地增加风险权重，美国三大指数同告上涨，欧亚追随。欧洲央行一日后也公布了一月份会议纪要，不过语调就较温和，并流露出对汇率战的担心，市场对欧洲近期退出QE的疑虑稍缓，美元对欧元、日元升值，不过货币“比差”的游戏仍在继续。美国石油库存下降以及俄沙联手限制产能的传闻，推动布伦特期油升上每桶67美元。美国加息预期升温，连累黄金走出今年的最大单周跌幅。

市场焦点依然放在货币政策的前景上，新任联储主席鲍威尔会在本周三、四，先后在美国众议院和参议院参加听证（Humphrey Hawkins Testimony），这是鲍威尔担任美国货币政策一哥后的第一次听证，将为新一届联储的政策思路、节奏设定基调。笔者相信鲍威尔在事先准备发言部分强调政策的连续性，尽量消弭市场对换届可能带来重大政策改变的担心。这种语境应该有助于舒缓目前市场的焦虑，不过鲍威尔的政策腾挪空间较其前两任要小。工资上升已成为事实，货币当局必须准备应对通胀，鲍威尔强调政策延续性未必可以改变需要加速加息的现实状况。笔者看今年加息四次，债市动荡未了。

意大利将于3月4日举行大选，没有一个政党在民意调查中拥有独立组阁的优势。民调已经在选举前15日停止，而且意大利的民调准确度向来较差，所以选举有爆出意外的机会。笔者认为，本次选举制造出悬峙议会（Hang Parliament）的可能性颇高。反建制的M5S取得了大约三成的民意支持，中间偏左联盟略低居第二。包括前总理贝卢斯科尼在内的中间偏右三党合起来占有35-39%的支持率，但是三党在政治理念（包括疑欧还是挺欧）、政治野心上差异较大。以笔者的评估，如果不出大的意外，没有一派可以取得简单多数的议席，最终可能要成立多党派大联盟。与一年前不同的是，这次选举中极端声音不强，主要议题也不是关于脱欧，所以暂时对市场的影响不大，但是不排除黑天鹅事件发生。

本周重点：鲍威尔的听证初啼和核心PCE，预料联储新主席维持温和缓慢加息的基调，不过强调通胀压力，同时提及税改所带来的不确定性。公开市场委员会对PCE看得比CPI重，预计一月份核心PCE为环比0.2%，与上期持平；PCE本身环比升0.3%，高过上期。欧元区二月CPI同比增加1.2%（vs上期1.3%），核心通胀预测为1%，持平。欧洲二月PMI数据应该较上月回落。

（陶冬瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问中国首席经济学家论坛理事）

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