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【业绩会直击】中国平安(02318.HK):公司已转向资本+科技的双驱动盈利模式

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2018-03-21 20:26:13 984
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春分时节,春暖大地。备受瞩目的中国平安(02318.HK)2017年业绩发布会,在香港君悦酒店举行。

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2017年中国平安业绩优秀,表现大幅好于市场预期。公司净利润达999.78亿元(单位:人民币,下同),同比增长38.2%;归属母公司净利润达890.88亿元,同比大幅增长42.8%。同时,董事会建议派发2017年期末每股现金1元(含税),加上已派发的2017年中期股息每股现金0.5元(含税),全年每股股息1.5元,同比增长100%。

2017年全年,中国平安营运利润达947.08亿元,同比增长38.8%;个人业务净利润同比增长44.4%,达到589.75亿元;全年ROE达20.7%。产险原保费收入破2,000亿元,市场份额提升1.3个百分点,综合成本率为96.2%。

新业务价值稳健增长,今年达到673.75亿元,同比增长33.4%。

科技金融领域。截止报告期末,陆金所管理的资产规模已达4616.99亿元,较年初增长5.3%;管理贷款余额达到2884.34亿元,较年初增长96.7%,近乎翻倍,并首次实现全年整体盈利。

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平安好医生已完成首次公开发行股票前融资,规模4亿美元,投后估值达54亿美元,并已向香港联交所递交上市申请。平安好医生是全国最大的互联网医疗APP,累计用户超过1.9亿。

以下为格隆汇整理的业绩会问答内容:

1、剩余边际的释放及分红的稳定提升,主要是来自于哪些方面?

答:每年的产品结构不同,导致的剩余边际释放的结构稍有差异;公司2017年披露了更多的经营数据,分红率的提升是源于2017年经营利润的整体增加。

2、2018年,对于年金储蓄及保障产品的增长预期如何?代理人环比增速下降,今年的增员目标及计划?

答:研究显示,保险产品的消费者逐步呈现年轻化,国家对于保障保险发展持续鼓励,公司对于未来寿险市场的增长还是非常有信心。今年储蓄类的产品,相对于去年的高基数有所减少,但今年公司保障类的产品如平安福等,都有非常明显的增长。公司认为中国拥有全世界最好的寿险市场。

关于代理人的增长,平安全年的工作计划是有节奏的,主要的增员季节是在二季度、三季度,个别季度的波动没有去特别关注,去年全年的代理人发展非常健康,代理人的增长非常好,同时代理人的质量、收入有所提升,代理人收入达到当地社会平均工资的1.5倍,中层以上的干部收入继续提升。

3、监管环境有所变化,管理层认为监管从大的环境来说对于保险经营及资本金的监管是否有更高的要求?未来实施IFRS17,平安有一些高利率的保单,公司在资本需求上是否有影响?在投资方面,公司布局了中国中药、及日本津村,股权投资有所加大,原因是什么?

答:偿二代下第二阶段的工作从去年已经开始,平安在和监管层进行沟通,谋求进一步的优化,公司会帮助整个行业推动偿二代实施及会计准则的变更。关于IFRS17,趋势会继续落实,2021年开始实施,公司已经在做相关的准备工作,目前保监会在推动的二号准则,都跟国际有所接轨,但对准备金等的影响有限。平安过去几年,通过保证金的提取,基本消化了高利率保单的影响,整体来看IFRS17不会有特别大的影响。公司对于寿险的资本需求、盈利增长整体都是充满信心。

投资方面,平安最近投资了两家医药公司,两家企业都从财务投资的角度出发,但对于战略投资都有一定的帮助。津村在日本是最大的汉方药,超过一百年的历史,中国中药在中药颗粒领域中市场份额超过50%,两家都是龙头企业,也都符合公司的投资要求,同时两家跟平安整体的业务有协同作用。

4、关于新业务价值,新单中利差占比36%,长期保障型中25%,在未来公司的新业务增长是死差益推动更多,还是利差益驱动更多?今年的新业务价值的增长预测如何?公司如何面对理财市场多元的竞争格局?金融科技方面,今年金融科技贡献了16%的利润,金科在集团中的收入占比是否能继续提升?如何高效利用公司拥有的大体量的客户?

答:我们寿险的核心业务是中长期的保障型及储蓄型产品,期限上以期缴为主,导致过去几年新业务价值率有稳定的提升。第二方面公司持续看好中国的寿险市场,规模大,且有成长性。平安独特的地方在于科技上的运用,使得公司的渠道、服务等方面拥有更好的工具,来进一步提升平安的管理能力和对客户的服务能力。我们不给予短期内新业务的预测。

金融科技上有两部分,第一是剔除一次性的好医生收入,陆金所实现了扭亏为盈。公司对于科技的持续投入,有两方面,第一是使得每一个核心业务上都有提升,第二是价值来自于新业务上的贡献逐步增多。相信好医生等四个独角兽未来能给公司带来更多的价值。

5、关于去年下半年新业务价值增长的分布,下半年主要来自于储蓄型的强劲增长,跟市场此前认为的监管导向之下保障型产品的提升理解不同?互联网电销渠道贡献的新业务价值迅猛增长,原因是什么?

答:去年下半年,长期期缴保障型的产品增长也是非常不错的,符合公司的经营结构。电销渠道的产品跟代理人渠道都拥有较高的新业务价值率,但产品形式及结构相对简单。

6、内含价值变动分析中,经营偏差带来的改善是否是因为赔付的原因,还是其他?产险方面,保证保险承保利润下降的原因?平安2016年披露了死差及费差的占比,但2017年死差、费差占比有所下降?

答:内含价值的营运偏差主要来自于实际的经验好于我们的内含价值假设,包括死亡率、费用率假设等,说明公司相关假设相对保守,未来仍然具有持续性。

产险业务质量方面,产险的ROE水平持续稳定,公司在风险筛除方面继续提升,在所有产险业务条线上,综合成本率都是非常健康的,在风险选择方面仍然是非常严格,公司的赔付率持续低于市场。保证保险方面,与普惠贷款合作,由于普惠业务结构的调整,导致保证险的综合成本率较过往高一些。

新业务价值中,整体看仍然健康,具体由于每年的产品结构进行微调,去年一季度开门红产品的增长比例很高,在全年中的占比提升,但这部分产品的毛利率稍低一些,使得长期保障类的产品占比降低。今年134号文的推动,储蓄型预计占比会下降,保障类占比继续提升。

7、平安从去年以来,股东实现了很好分红,分红水平能否持续?公司去年投资净投资收益率微幅的下调、总投资收益率提升为何?公司面对2018年的经济,投资端如何应对?

答:公司的持续提升了分红比例,股价也有所提升,说明市场在认可。公司的派息会考虑未来的资本的规划以及子公司分红的能力,资本的使用也将更为有效,将力保派息的稳定性。

投资方面,综合投资收益率中包括债券、股票、基金的分红,去年下滑的原因一方面是分母变大(可投资产增多),第二是去年五年期的存款到期1000多亿,分红率大概5.3%左右,再投资的收益率降至4.6%。去年公司在固定收益部分把资产的负债久期拉长,公司把握利率上升的周期,久期再拉长。目前公司有很大一部分在20年以上的国债,非标资产的久期结构和盈利也在持续优化。

2018年,我们认为中国宏观经济整体保持稳定,结构性的机会比系统性的多,目前还在去杠杆的过程中,对于流动性和利率的影响还需要继续观察,新政策中对于地产、地方债可能会造成影响,公司会综合考虑各种变动和可能性,对于2018年的投资基本维持与2017年的水平,所有的资产配置都将尽量做到与负债的匹配,保持负债久期的拉长。结构性机会方面,十九大以后,包括智慧城市、一带一路、地区基础设施及医疗设施的逐步完善,也有相应的业务机会,公司会寻找好的资产。

8、公司未来的产品策略如何?准备金计提是否与生命表调整有关?

答:公司产品策略将围绕着提升业务价值为核心。关于准备金方面,公司继续增提准备金,主要原因还是来自于准备金评估利率的变化,尤其是前三季度国债移动平均仍然在下移,同时四季度公司对溢价进行了调整,高利率保单产品的溢价目前与传统低利率产品基本一致,逐步被消化。其他的主要假设也只是微幅调整。

9、未来10年,平安是否有海外扩张的策略?平安可能潜在的风险是哪方面?

答:从资本的角度,公司逐步从资本驱动型盈利模式转向资本+科技的双驱动,这两年已经有一个良好的开端,公司的双轨驱动将持续推进。公司选择科技有五个原则:第一是否是一个“入口”的科技,可以控制行业的上下游,是否行业上下游的主要抓手。第二考虑因素是门槛,能否建立高的门槛。第三是足够大的规模,如金融、房产、汽车、医疗及智慧城市,都与金融相关且有巨大的规模空间。第四是价值,对平安发展及社会服务有价值,对于公司的长远盈利有帮助。第五是可复制。

平安不仅在国内,也会将这些科技应用到全球及海外去。比如陆金所在新加坡开展业务,监管环境适应得很好。中国已经有十个政府使用智慧城市功能来管理城市的财政收支。

10、寿险经营方面,公司寿险保单的价值率有所提升,储蓄的价值率有所下降,未来如何看待?2017年代理人收入的增速慢于产能的增速,原因是什么?财务方面,资产管理业务、互联网金融中的利润主要来自于哪些细分板块。

答:驱动内含价值的增长有几方面的因素,一是代理人的数量、产能;而是产品结构带来的整体新业务价值率的变动。目前中国市场支持代理人规模的健康增长,未来五年的增速有支撑,产能方面利用科技手段提高对代理人的选择、管理、培训及支持,使得产能稳步提升。产品方面,公司坚持核心业务:期缴为主的中长期保障产品,持续提升产品的整体价值率。

代理人收入方面,过去两年,代理人数量增长迅速,新人的占比比往年高,公司保证代理人规模增长的同时保证其收入增长,是不错的成绩,整体收入高于社会平均,主任收入1.8万至两万元,部经理每个月7万元左右的收入。

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