新经济下的国改价投机会在哪里？

红刊财经 上海 陈仲磊

2018年是国企改革加速之年，两会期间国务院国资委在记者会上透露，2018年国企改革将聚焦高质量发展，推进集团层面股权多元化和混合所有制改革，结合近期对代表中国新经济动能产业的扶持力度不断加强，独角兽、工业互联网等新经济概念的兴起，普通投资者如何在新经济发展中去伪存真，寻找相对更确定性、且具备国改背景的价值投资机会？

　　从改革和发展的一致性预期来看，除了以激发旧动能为主的军工混改（如中航机电、中航光电）、资源类企业改革（如山西煤电、陕西煤业）以及交通运输行业混改推进（如广深铁路、东方航空）之外，无疑将更侧重于在国企改革背景下，叠加了诸如先进制造、网络通信、生物科技等深研专耕于新兴产业发展的国有控股及参股企业，截至3月15日撰稿日，滚动市盈率控制在40倍以内的上市公司，包括以“互联网+工程机械”为代表的徐工机械、以“地方国改+智能装备”为代表的上海机电、以“5G战略+云计算”为代表的中兴通讯和烽火通信、以“国改+疫苗生产”为代表的天坛生物、以“地方国改+医药新经济”为代表的上海医药等。

下面从安全边际、盈利能力、研发投入、估值比较和市场表现五个维度去综合比较上述涉及个股，挖掘未来可能存在的价值投资机会。

　　一、安全边际方面，选用“经营性现金流金额/净利润”去衡量，数值越大，安全边际越高。

　　由下表可知，根据已披露的2016年全年数据计算得出，徐工机械和天坛生物的经营安全边际较高。

　　二、研发投入方面，因新经济将更侧重科技创新力度，故选用“研发支出/总收入”衡量企业重视研发投入的程度，该数值越大越好。

　　由上表可知，根据已披露的2016年全年数据计算得出，中兴通讯和烽火通信两家网络通信类上市公司的研发重视程度较高。

　　三、盈利能力方面，选用“净资产收益率”来衡量股东回报，用“毛利率”衡量企业产品定价权，两个指标理论上越大越好。

　　由上表可知，根据Wind数据显示，截至2017年三季度，天坛生物和上海机电具备较好的盈利能力，而在定价权有优势的上市公司为天坛生物和中兴通讯。

　　四、估值比较方面。选用PERG作为估值法，即定义为：每股股价/研发支出前每股收益/预测未来复合增长率。与计算一般市盈率不同的是，这里把费用化研发支出加回净利润，再计算上市公司的市盈率与预测未来复合增长率的匹配程度，更能恰当地对重视科研的企业进行估值，该数值越小，估值越有优势。

　　由上表可知，根据已披露的2016年数据计算得出，截至3月15日，徐工机械和烽火通信具备较好的估值优势。

　　五、市场表现方面，选取“52周市场表现”衡量上市公司中长期价格走势，该数值越大，可能未来上涨空间会收窄。

　　由上表可知，截至3月15日，52周前涨幅相对较小的是天坛生物和徐工机械，未来结合行业和公司基本面，可能会吸引资金的注意。

　　六、综合优势方面，将上述各因素的排名累计得出下表，即假设各因素主次和权重相等，则综合排名居于前两名的是天坛生物和徐工机械，其未来可能具备一定的投资价值。

综上所述，在2018年国改加速的背景下，对处在与未来“独角兽”们同行业的国有控股和参股企业既是挑战也是促进，是否能够借助“新经济”与“改革”的双轮驱动，以稳健发展为基石，又逐渐凸显出符合国家创新战略的估值溢价，是我们需要持续观察和跟踪的。需要说明的是，文章受样本挑选的范围和年报尚未全部公布所限，因此主要是提供一种价值投资的筛选思路。