股价暴跌、大股东要减持！腾讯营收高于阿里，为何利润被秒？

杨国英

腾讯股价暴跌，都是财报惹的祸？

3月22日，腾讯控股股价暴跌5.02%！前一天，腾讯公布2017年四季度和全年财报，2017年，腾讯总收入为人民币2377.60亿元，比去年同期增长56%。；非美国通用会计准则下的盈利为人民币664.04亿元，比去年同期增长44%。

乍看起来，腾讯的财报貌似足够靓丽，但如果以市场期望为准，则要另当别论了——最明显的bug是，腾讯第四季度的营收并没有达到市场预期，四季度营收663.9亿，不仅低于分析师预估的686.1亿，环比增长也只有1.8%。而腾讯方面在这种情况下，却发布预警称，计划中的投资可能会损害利润率。如果对财报看得稍加仔细，腾讯的游戏营收不达预期，每用户平均收入环比出现下滑，更是不得不提的一点。

拿腾讯和阿里比较，更能看到腾讯的隐忧所在。

阿里的主要财务数据（营收、净利润、现金流量净额等）在2016年首次全面超越腾讯，2017年又如何呢？先看营收，2017年（自然年，非阿里财年的划分方式），阿里一到四季度的营收分别为385.79、501.84亿、551.22亿、830.28亿元，相加得出的全年总营收是2269.13亿元；再看利润，去年一到四季度，同口径下，阿里每个季度的净利润分别为104.40亿元、200.19亿元、220.89亿元，以及第四季度的270.07亿元，相加得出的全年净利润是795.55亿元。

略加计算，你会发现一个令人吃惊的结果：同一口径下，以人民币计，阿里的营收比腾讯少了100多亿元，但阿里的利润反而拉开腾讯130亿元！即便允许腾讯抛开非通会计准则不用，按腾讯全年净利润715.1亿元计算，腾讯的净利润仍然比阿里少了80亿元！

相比阿里新零售在整个2017年的凯哥高奏，展现出新一轮上升期到来的信号，腾讯的业绩问题，特别是在游戏这个主业上，更像是大风起于青萍之末。2017年第四季度，腾讯在网络游戏上的收入环比下降了9%，这是2015年以来环比首次下降；在游戏的PC端，收入虽然是两位数的同比增长，但活跃用户数却在下滑；再看手游，收入增长和活跃用户看起来均有喜无忧，ARPU（每用户平均收入）环比却是下降的，而且，其中受到影响最大的，恰是去年一度备受舆论关注和争议的《王者荣耀》……显然，腾讯四季度营收不理想，与游戏业务不振关系甚大，而游戏之于腾讯的重要性，则是不言自明的。

腾讯在游戏上可能遭遇的天花板，不仅令市场担忧，其实也是腾讯正在考虑、并且着手应对的事情。腾讯在财报发布时预警，指出计划中的投资可能会损害未来的利润率，这一点并非空穴来风。要知道，腾讯去年第四季度获得了79亿的投资收益，而三季度投资收益为39亿，投资收益的增长，在四季度明显成为稳定营收和利润的重要因素，换句话说，如果没有这些收益，腾讯的财报本来还会更难看。而未来，一个更加依赖投资收益的腾讯，虽说可能是必然的，但其业绩的稳定性也将是让人质疑的。

这也就难怪，伴随着腾讯股价的暴跌，3月22日市场收盘后，竟然再次传来让人错愕的消息——继去年马化腾不断减持腾讯股票之后，据外媒报道，腾讯大股东南非传媒集团Naspers将出售腾讯至多1.9亿股股票，以22日收盘价439.4港元每股计算，价值高达672亿元人民币。如果腾讯的大股东满额减持，其减持的股票份额，相当于腾讯全部已发行股本的2%，其对市场情绪的冲击可想而知。

2017年，阿里全面发力新零售，腾讯则忙着广结盟友，腾讯系公司IPO的小高潮，也是一波接着一波，腾讯的投资帝国，俨然迎来了一轮繁忙的大收割。然而，无论是用财报说话，还是面对主要股东大幅减持的坏消息，腾讯的收割都指向了一个正在浮现的残酷现实：当游戏的路越走越窄现出端倪，腾讯未来的关键词不是收割用户、收割投资，还能是什么？