关注大国贸易战中的风险与机会

红刊财经    何江锋 

3月23日，美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，对包括对价值600亿美元的来自中国的进口商品加征关税，金融市场产生剧烈波动，美国股市三大指数大幅下跌，而周五A股暴跌，上证指数放量大跌3.39%，超400只股票跌停，投资者对于全球经济增长担忧增加，金融市场反应强烈。

贸易战消息对市场的短期情绪冲击大

根据报道，美国贸易代表办公室(USTR)将在15天内公布商品清单，涵盖1300种产品。这是现代历史上美国总统对中国开出的最大一笔贸易“罚单”。而中国迅速做出反制措施，商务部3月23日发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。该清单涉及美对华约30亿美元出口，暂定包含7类、128个税项产品，一场中美之间的贸易战正式打响。　

此次美对华征收关税并非偶然。早在2017年，美对华发起对华进行“反倾销”、“反补贴”调查等，还启动了“301”条款等非常规贸易救济措施发起调查。直观来说，美国想借助贸易保护主义改变美对华或其他地区的贸易逆差趋势。结合前不久美国通过的最大规模的减税来看，美希望国内制造业借此重获生机。中信证券固收研究团队分析，此次贸易战背后的原因，既有特朗普的政治诉求，也有限制中国高新技术行业发展的目的，相关的产业会受到一定的影响。

美国是全球最大贸易逆差国，中国是美国的第三大出口市场(占比8%)，第一大进口来源(占比21%)和第一大贸易逆差国(占比47%)。机构分析，全球贸易战没有赢家，强行引入贸易战可能使得美国及包括中国在内的全球经济“双输”可能性在上升，但也不宜过分夸大其负面影响。

图1：中国已经成为美国最大的进口国和第三大出口国        

2017年中美贸易顺差对GDP贡献大约0.1个百分点，中美贸易摩擦升级对经济的直接拖累可通过国内政策进行一些对冲，但目前看对市场的短期情绪冲击较大。中金公司认为，中美贸易摩擦加剧一定程度上影响投资者从净出口层面对于中国经济增长的判断，尤其在近期对增长分歧较大的时点，对短期市场情绪和风险偏好可能带来一定影响。中长期的具体影响程度还要视后续贸易战的广度和深度来判断，但考虑当前中国内需的韧性以及较为充裕的政策缓冲余地，对于中国的经济增长前景及资本市场表现不必过于悲观，短期市场如若出现连续且幅度较大的过度调整，反而为投资者提供了较好的进入时机。

关注对于新兴和传统行业的深入影响

若中美“贸易战”升级，将对涉及到的行业与公司产生深远影响。投资者短期内对负面影响的行业要小心。从签署的备忘录来看，首当其冲的影响是针对中国计划加征25%附加关税的行业，尤其是航空航天、信息及通信技术、机械领域，近期受影响可能较大，这也有美国限制中国高新技术行业发展的倾向。从行业角度来看，今日盘面上通讯设备行业跌幅高达7.93%，在所有行业中排名第一。近年来我国的高新技术进一步发展，在高压输电、高铁、可替代能源汽车和超级计算等领域都处于优势地位。如果此次中美贸易战进一步发酵，我国的高新技术行业将受到一定的冲击和影响。

其次，传统的贸易占比较高的行业也会受到影响。从当前的中美贸易行业结构来看，中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器（根据分类主要是家电、电子等类别，占出口总量48%）以及杂项制品（12%）、纺织品（10%）、金属制品（7%）等。

图2：中美2017年出口结构对比图

同时，中国是世界上最大的制造大国，对原材料需求也是最大的，在贸易摩擦下，短期内上游有色金属、钢铁等原材料价格也将受到影响，今日大宗商品大跌，A股二级市场上钢铁、煤炭、有色等行业也是跌幅靠前。

而从A 股上市公司角度看，在美国收入占比较高的子行业短期也需要谨慎。

图3：A 股上市公司中美国收入占比较高的子行业

表1：A股主营业务在美国、欧美、北美占比较大的部分上市公司：

同时，中国将积极采取措施应对挑战，也有一些行业将因此受益。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器（30%，主要是资本品）、运输设备（20%）、化工产品（10%）、塑料及橡胶制品（5%）等；另外，从已宣布拟对自美进口部分产品加征关税，涉及美对华约30亿美元出口，目前上述征税产品还大多停留在“农产品”上，不排除中国后续可能将对美国的关税征收进一步采取反制措施，其中“汽车、飞机、农产品、进口相纸”领域将是重点。

市场资金也从农业股寻找突破口。由于中国是美国重要的大豆出口国，哈高科等周四周五出现了两个涨停。周五种业股带动农业板块逆势大涨。不过，从短期来看，二级市场涨幅居前还是一些小的企业为主，如：敦煌种业、丰乐种业、新五丰等，市场借机炒作色彩较重。

不过，一个职业投资者向记者表示，“农产品等行业一定将是长期是受益的行业，在投资标的选择上，还是以龙头为主”。目前，全球市场大幅调整，国内A股也进入了一个调整周期，业绩较差和贸易受损失的公司可能会随着市场调整而下跌。在大农业板块选股，还是要选择好的公司。

另外，一些职业投资人认为，市场短期避险情绪的增加也使得黄金板块获得了短期交易性的机会。