药明生物（2269.HK）：商业化CMO在即，千亿市值指日可待

刚放完业绩的药明生物（2269.HK），就发布了配股公告，公司拟以每股70港元的价格配售5700万股一级配售股份。

Morgan Stanley将作为配售代理，目前预期有不少于六名独立专业、机构或其他投资者，若未能配售Morgan Stanley将自行购买。一级配售项下的5700万股一级配售股份相当于公司现有已发行股本约4.89%；及公司经配发及发行一级配售股份扩大的已发行股本约4.66%。一级配售项下一级配售股份的总面值将为1425美元。

若所有一级配售股份获悉数配售，预期所得款项总额将达到39.9亿港元（约5.12亿美元），所得款项净额（经扣除所有适用的成本及开支，包括佣金及徵费）将约为39.66亿港元（约5.09亿美元），每股一级配售股份的净价将约为69.6港元。公司预计将所得款项全部净额，用于为公司的未来扩张提供资金，尤其是应付未来数年透过增加多个实验室及生产设施提升其实验及生产能力以满足公司客户强劲需求的资本需求。

于2018年3月21日，公司的其中一名控股股东G&CVIILimited（为NewWuXiESOPL.P.的全资附属公司）通知，其已经与配售代理订立二级配售协议，据此，配售代理已同意按每股70港元的价格向独立第三方配售G & C VIILimited持有的1000万股现有股份，相当公司于已发行股本约0.86%。

发布业绩后的第二天，药明生物就马不停蹄的进行配股，公司信心的来自于哪里？我们不如来看下他们去年的成绩单。

2017财年，公司实现收益16.19亿元人民币，同比增加63.7%；毛利6.61亿元，同比增加69.8%；毛利率由39.3%增至40.8%；纯利2.53亿元，同比增加79.0%；经调整纯利4.08亿元，同比增加85.1%。

做生物药CMO的，一般分为IND前及IND后。IND前包括药物发现及临床前开发两个阶段的服务；IND后包括早期（第I期及II期）临床开发，后期（第III期）临床开发以及商业化生产。药明IND前研发周期为15-18个月，甚至在特定情况下能在9个月内完成交付。

而CMO的特点就是，一般在IND前确认的订单，基本可以确认后期的业绩。客户若变更服务商会花费较高的转让成本，所以说如果客户选定了公司，一般会委托公司继续提供余下的综合服务。弗若斯特沙利文报告显示，若客户在研发过程中期变更服务供应商，需耗费500万美元至5000万美元的成本，且通常至少需要耗时2年的时间；若处于药物发现或临床前期的在研工作，需要耗费100万美元至300万美元，通常需要耗时6个月时间转换。高昂的转换费、长时间的耗时，使得客户一般会选择全套的研究服务，所以IND前期就可以确认后期的业绩。

截止到2017年12月31日，公司共有161个项目，2016年仅有103个项目。目前进入商业化的1个，预计价值可以达到5000万~1亿美金；III期临床的有8个，价值2000~5000万美金；早期（I和II期临床）的有62个，Pre-IND（临床前开发阶段）的有90个，2017年有29个项目从临床前开发阶段发展到早期临床阶段。

收费方式，除了服务费外，公司还会取一定的里程碑费，以及销售分成，大概在3~5%。公司目前在全球的市场份额占到2.4%，排在第五，中国地区的市场份额占到63.5%，排在第一。

2018年3月6日，FDA批准了Ibalizumab（Trogarzo）上市，是药明生物的第一个商业化大生产的项目，对药明生物来说是以重大的好消息。

公司的客户数也在不断增加中，2017年已经有202个客户，前十大客户平均每名产生8840万人民币的收益，从2014~2017年，复合增长率到达60%。公司服务的客户中不乏全球知名的大药企，全球前20大的医药公司中有13家跟药明都有所合作，比如AstraZeneca（阿斯利康）、Genentech（基因泰克）等。

为了支撑更多的客户，在2017年12月，公司位于无锡地区的30,000升cGMP使用一次性生物反应器的生物药生产设施投入商业运营。这也是公司以及中国生物制药行业发展的又一重大里程碑。上海基地，主要是药物发现及临床前开发设施以及cGMP临床生产设施的一部分，提供新型单抗发现；双特异性抗体工程；抗体偶联药物（antibody drug conjugate，「ADC」）发现；细胞系工程及开发；检测、配方及工艺开发；检测及工艺验证；产品分析表徵；及cGMP细胞库等服务。

小结

基于CMO产业的特别性，客户的粘性高，转换成本、时间都比较高，对公司的业绩其实是一种保障，所以竞争对手的侧重点也不同，并不畏惧其他强劲的竞争对手。由于公司超过一半的客户都来美国，对于美元的对冲，公司也会有所作为。随着临床三期的产品储备，预计业绩爆发期会在2020~2021年，加上母公司药明康德上市在即，药明生物千亿已不是梦。