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他站在5G+无人驾驶的最强风口

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君临君临 2018-04-12 17:00:49 828
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摘要:很多人炒股喜欢追逐概念,什么概念火就买什么,过把瘾就死。然而君临不喜欢这样。我们投资股票,本质上是持有一家公司的股份,借钱给他扩大产能,等他赚到钱之后,估值抬升,再回馈我们。那些涉足人工智能、区块链概

很多人炒股喜欢追逐概念,什么概念火就买什么,过把瘾就死。

然而君临不喜欢这样。

我们投资股票,本质上是持有一家公司的股份,借钱给他扩大产能,等他赚到钱之后,估值抬升,再回馈我们。

那些涉足人工智能、区块链概念的网红公司,别说毛利润都没有,即使有,竞争那么残酷激烈,你也不知道他哪天就破产倒闭了。

刀口舔血的事,干得多了终究要遍体鳞伤。

我们更喜欢那些站在产业链上游的卖铲人,门槛高,竞争小,做的是稳赚不赔的生意。

一旦下游风起,无论谁成了大赢家,谁又败了,都不碍事。

他总能分得,一块美味的蛋糕。

比如下面的两家公司,你或许从来没有听过,但他们的股价穿越牛熊,在过去的许多年里,奔腾不息。

(ROG月线图,DJI)

(建滔化工月线图,00148,HK)

上面的一家,是美股公司罗杰斯(ROG,DJIA),过去十年涨幅最高13倍,过去两年涨幅达到213.98%;

下面的一家,是港股公司建滔化工(00148,HK),从2015年的7元左右升至最高49元,2年左右上涨超过7倍;

他们从事的,是一个你可能从未听说过的小行业:覆铜板。

1

覆铜板,也叫电子电路基材,不是业内人士,基本没听过。

听起来也远不如人工智能、AR概念那么性感,但是这个行业却成了牛股集中营。

道理很简单,科技革新非常快,城头变换大王旗,各领风骚就几年。

但是不管是人工智能还是无人驾驶,基础硬件都要用到电路板,这是绝大多数电子产品达到电路互连,不可缺少的主要组成部件。

简而言之,不管你下游打什么旗,发什么骚,反正我的铲子照卖。

覆铜板是印制电路板的基础材料,近年来有些特种电子覆铜板可用来直接制造印制电子元件。

如果把各种电子产品比作高楼大厦,那么覆铜板就好比钢筋水泥一样。

覆铜板是一个相对高度集中的行业,2016年前十大厂商实现产值73.28亿元,占行业总产值72.39%。

前十大厂商中,中国大陆、中国台湾各占据了3个,其它美日韩4个。

老大建滔,港股上市,我们就不谈了,A股上市的老二生益科技才是我们的主菜。

生益科技,成立于1985年,从一个小作坊,一路打怪升级,如今已成长为年产值百亿,全球覆铜板行业老二。

最开始发家,是花了60多万美元购买了美国企业的一个产品配方,开始了覆铜板的生产制造。

殊不知,当初购买的产品配方,成了生益科技的摇钱树,覆铜板更是30多年企业发展的主线。

如今,生益已经成为国内品种最多、规格最齐、技术领先、产量最大、设备最先进的覆铜板公司。

生益生产覆铜板,主要依靠三大原材料:铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂,分别约占产品成本的32%、29%和26%。

本来嘛,这是一个很传统、很稳定的行业,原材料价格也平稳,大家伙的小日子都按部就班的走着。

谁知风云突变。

新能源汽车在国家的大力支持下,忽然爆发式崛起,导致一些上游的稀缺资源由于供不应求,涨价潮一浪接着一浪。

先是锂矿,接着是钴矿,然后铜箔价格也上了天。

从2015年下半年开始,铜箔价格涨幅超过50%。

另一方面,由于更加严厉的环保政策,一些中小厂商倒闭,导致玻璃纤维布、环氧树脂供给开始出现短缺,玻纤2017年开始价格上涨了50%,树脂价格上涨超过了20%。

按照上游涨价,下游捂胸倒地的惯例,从逻辑上推演,下游的覆铜板厂商应该相当难受。

但事实恰恰相反,生益科技的日子过得反而更滋润了:

3月28日,生益科技披露年报,2017年实现营收107.52亿元,同比增加25.92%;归属净利润10.75亿元,同比增加43.63%。

不仅营收增长,生益科技的毛利率也在不断增长,从2013年的14.97%增加到2017年三季度22.06%。

本该捂着胸口倒地的生益,反而嗷嗷叫的一柱擎天。

这背后有什么天大的秘密吗?

2

答案还是要回到行业特性上。

许多人会有一个误区,以为覆铜板也就是简单的做一下低端的加工而已。

真相却没那么简单。

优秀的覆铜板产品,对尺寸稳定性、耐热性、平整性,铜箔与基板及基板材料层间的粘接性、钻孔性、孔金属化、耐化学药品性、吸湿性等性能有很高的要求。

这要求掌握全面的生产工艺及方法,并且要求企业在长期的研发和生产中积累树脂改性、层压工艺、界面处理、产品试验和检测等方面的持续创新能力。

这是一个需要时间积淀,依赖工匠精神的行业。

覆铜板用来做PCB,但是它的下游并不是PCB厂商,而是终端厂商。一般终端厂商在向PCB厂商下订单的过程中,会直接注明覆铜板的供应商。

也就是说,覆铜板是直接向最终产品负责,可见其在电子产品中的地位显赫。

同时意味着,覆铜板厂商要越过PCB厂商,直接接入终端厂商的认证流程,通过后才能进入其供应链。

通常来说,认证流程从首次接洽开始,到终端厂商的验证通过,需要经历长达24个月的考察周期。

即使首次认证成功,以后的每一次新产品认证,也要经受6-12个月的考察周期。

产品和资质,帮助生益科技建立了一道厚实的产业壁垒。

正是这种壁垒,让这个行业的集中度变得很高,前10名占了全球产能的70%以上,不管下游是谁,都得跟这几家买单。

如今,生益的客户名单包括:华为、中兴、博世、烽火、大唐、诺基亚、西门子、索尼、三星、格力、飞利浦等。

都是实力雄厚的大客户,产品也被广泛应用在家电、手机、汽车、电脑、航空航天工业、通讯设备以及各种电子产品中。

相反,我们再看覆铜板行业的下游:PCB行业,日子就差太多了。

整个行业集中度分散、竞争激烈,赚的确实是辛苦加工钱。

一边是高集中度的行业,一边是低集中度的行业,谁的议价能力强不就一清二楚了么?

所以当原材料涨价的时候,生益科技脸不红心不慌的就把价格涨上去了,覆铜板涨价幅度甚至比原材料更大,毛利率节节攀升。

涨价的锅,你们背。

遇到这样的对手,就问你怕不怕。

2017年,覆铜板价格一路走高,进入12月份以来,昆山地区由于环保原因,有270家企业全面停产,这其中有一些玻纤布、环氧树脂厂家、覆铜板厂家。

覆铜板趁势又掀起了新一轮的涨价潮:

不过,这一波价格上涨的钱,可以认为是意外之财。

意外之财是不可持久的,真正的行业大趋势才是摇钱树。

2017年10月9日,生益设立江苏生益特种材料有限公司,建设年产150万平方米高频通信基板(高频覆铜板)及50万米商品粘结片项目。

这是生益首次专门为一个单类产品设立子公司,其目的,是为了响应真正的行业大趋势:

高端覆铜板的需求爆发。

3

智能穿戴昙花一现,智能手机进入成熟期,电子行业似乎遭遇了天花板。

然而风平浪静之下,早已暗流涌动。

终端场景中,虚拟现实、智能汽车、5G都处于爆发的前夜。

先说5G。

国内已经确定2020年开始规模化商用,在刚闭幕的冬奥会上,韩国电信已经推出5G服务。

相比传统4G通信,5G通信频率更高,所以传播速度更快。但是传统的材料对高频通信不太友好,这个时候就要选择那些电磁损耗低的材料了。

比如iPhone X中,把传统的LDS天线换成了最新的LCP天线,就是因为后者的电磁损耗约为前者的十分之一。

传统的低频通信电路中的材料会阻碍5G信号,能够满足高速传输、低传输损耗的高频、高速基材需求不断增加。

根据业界预计,5G时代高频高速基材的市场需求将是10倍起步的。


还有无人驾驶市场。

无人驾驶技术的实现,最关键一环是车载雷达能精确的检测车辆的速度、加速度、距离等信息。

目前的车载雷达,主要是超声波雷达,检测距离只有10米,只能用来泊车。

而未来的毫米波雷达,频率高、波长短,测量精度高、传输速度快,测量距离可以达到200米。

根据预测,到2020年全球毫米波雷达出货量将达到7000万个,5年平均复合增长率超过20%。

毫米波雷达的频带有24GHZ、60-61GHZ、76-79GHZ,频率非常高,所以智能汽车领域的高频高速基板市场也会爆发。

除了通信领域,在消费电子、物联网、军工雷达,对高频高速基材的需求都在暴增。

可以说,高频高速基材简直就是覆铜板界的未来超新星。

4

超新星美丽耀眼,但要摘取这颗美丽的星星,并不那么容易。

首先,高频高速基材的原料复杂,需要特制的铜箔、玻纤和树脂,树脂中还要添加独特配方的添加剂。

然后,工艺也更加复杂,需要高温热压等特殊工序。

所以,行业内只有顶尖水平的厂商才能生产。

有了独门手艺,价格还不是我说了算。

普通的覆铜板价格大概100-200元/张。

高频高速基材价格可达600-3000元/张,价格提升了一个数量级。

普通覆铜板的毛利率大概在 20%左右,行业龙头罗杰斯(ROG,DJI)的高频板毛利率可以达到50%。

2017年前三季度,我国出口覆铜板7.07万吨,出口额4.44亿美元,平均0.628亿美元/万吨;

进口覆铜板6.2万吨,进口额8.09亿美元,平均1.3亿美元/万吨。

中国覆铜板出口量更大,但均价不到进口价的一半,主要的原因就是产品技术含量还不够高,难以获得更大的附加值。

现在,瞄准这块高频材料的业界先锋有两位:

第一位,是去年IPO被否的中英科技,被否后,新产能要上马,没钱了;

第二位,就是我们的主角了。

早在十年前,生益就成立团队攻坚高频材料, 与国外一线厂商的差距不断缩小,甚至在部分技术以及产品上已经超过美、日厂商。

2016年,生益的电路基材工程技术研究中心通过科技部的验收,是国家唯一一个电路基材研究中心,堪称国内覆铜板研究领域的珠穆朗玛。

2017年,生益科技研发投入4.69亿元,占主营收入的4.36%,看起来少了点,但跟同行比起来,那就多太多了。

金安国纪,上半年归属净利润才2.62亿元,研发投入0.52亿,占主营收入的3.12%;

华正新材就更少了,2017年净利润仅0.94亿元。研发投入0.6亿,占主营收入的3.96%;

可以看出,无论从量还是占比上,生益在研发上的投入都是独孤求败的。

这才让他有底气比别人看的更远,行动的更早。

很早以前,生益科技就瞄准高频板材市场,建设了一个年产150万平方米的高频通信基板(高频覆铜板)及50万米商品粘结片项目。

这个项目预计2019年投产,那时,正是5G预商用元年。

所以,牛股是如何炼成的?

简而言之:

首先肯定是行业需求爆发,内生力充沛;

其次自然是产品技术过硬,竞争力强大;

两者兼备,终成大器。


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