港股大时代：港交所已吹响号角

2014年争议多时的阿里巴巴（BABA.N）终究因合伙人制度、同股不同权等问题错过，最终远走美国，港股市场就留下了那个让人唏嘘的假如：如果阿里巴巴当时在香港上市，阿里+腾讯双剑合璧，现在恒指点位应该是多少？ 

当年在阿里的世纪大讨论中，无惧身份限制，时任港交所主席李小加也参与了讨论并振臂疾呼，《小加网志》中几篇文章都相当有料，恰巧，在道德先生面前，也只能借喻在梦中进行探讨，在监管者的角度，对几个焦点问题都有洞见，建议一读再读：

2014年4月7日，《我们问对问题了吗？——关于香港市场核心价值的思考》 

2013年10月24日，《「梦谈」之后路在何方？——股权结构八问八答》 

2013年9月25日，《投资者保障杂谈》 

借用李小加的一段话：“在我看来，香港市场的核心价值首先是法治精神和程序公义。正是因为遵从法治精神和程序公义，我们不会随便为一家上市公司更改规则，任何重大更改都必须经过审慎程序。也正因为程序公义，一旦研究规则的努力已经开始，我们也不应因为一两家公司的离去而停下来——公司走了，问题还在。” 

当年的停留，在2017年6月16日继续前进，当日，港交所非常低调发布《香港交易所就建议设立创新板及检讨创业板征求市场意见》。 

今日（2018年4月24日），港交所宣布，决定大致落实《上市规则修订咨询文件》的建议，将于下周一（4月30日）起接受上市申请。

一、制度红利 

香港人，最引以为豪的就是能够连续多年被评为“全球最自由经济体”。 

2017年，香港连续第23年被美国传统基金会（Heritage Foundation）评为全球最自由经济体。在12项评估因素当中，香港在其中八项取得90分或以上成绩，并在“财政健康”、“贸易自由”和“金融自由”方面，获传统基金会在全球180个经济体当中评选为首位。同时，传统基金会亦赞扬香港的司法制度优质、社会风气廉洁、监管制度高效，以及市场开放。

香港，把自由市场原则奉为圭臬，是自由资本主义经济的典范。也因此成为世界最具有竞争力的经济体，并跻身于亚洲四小龙的行列中。 

然而，自由市场的无为而治反而成了香港的枷锁，在拥抱时代变迁的过程中固步自封，关于同股不同权的争议在此就不再展开，此时此刻，可以看看几年前的一项印象深远的制度改革的成效。 

2014年4月10日，中国证监会正式批复沪港开展股票市场互联互通机制试点，简称“沪港通”，随后，由于某事件的的影响，沪港通延后于11月17日正式启动。 

2016年12月5日，深港通开通，为配合资金流动，沪股通南北向所有总额度限制皆被取消。 

2018年4月11日：沪港通每日交易额度计划将扩大4倍。 

互联互通之后，生态的变化是极其显着的，开通之后，南下资金占港股成交的占比日渐提高。 

随之而来的就是港股市场每日成交呈现出显著放大的趋势。 

流动性的改善带动了香港整体市场的活跃，深股通开通以来，恒指在大部分时间都跑赢了纳斯达克指数和沪深300指数，走势牛冠全球主流市场。 

制度性的红利永远是最大的红利，打破制度的枷锁，释放市场参与者的主观能动性永远是激活一个市场的最有效手段。 

从无为而治到有所作为，拥抱变化，才是香港经济发展的必由之路。 

二、打破枷锁 

互联互通开启的港股大时代，证明了制度改革的重大意义。 

港交所在制度改革的道路上越走越快，港股市场正在迎来H股上市改革之后，25年来最大最重要的改革大戏。在过去的一年多里，港交所还陆续开通了债券通、人民币货币期权、大宗商品期货等交易品种，大大丰富了港股市场品种的多样化。 

4月20日，证监会新闻发布会宣布，经过各方面的共同努力，目前试点各项准备工作基本就绪，现正式推出首家H股“全流通”试点：联想控股（3396.HK），未来“成熟一家、推出一家”，有序推进H股“全流通”试点。H股这个历史遗留问题迎来新的解决方案，H股全流通之后，解决了非流通股东的激励问题，理顺了股东之间的利益矛盾，为后续市场的活化奠定基础。 

4月21日，港交所和全国股转公司正式签署合作谅解备忘录，“新三板+H股”方案正式落地。根据方案，双方市场中符合条件的公司可以直接到对方市场挂牌或上市，布设前置性程序和特别条件。对于目前非常低迷的新三板，此举无疑是一剂重磅的强心剂，中港资本市场互联互通更进一步。 

4月24日，港交所宣布，决定大致落实《上市规则修订咨询文件》的建议，将于下周一（4月30日）起接受上市申请。 

在最新的咨询总结中，对于无收入生物科技公司，港交所新增规定，拟上市公司预期市值不少于15亿港元，且要符合多项要求。包括从事核心产品研发至少12个月、至少有一项核心产品已经通过概念阶段进入第二期或第三期临床试验等。创新药最大的投资机遇其实就是在研发阶段，这个政策一旦落地，那像去年百济神州（BGNE.O）这种遗憾就不再会出现，市场传闻有多家生物医药公司在排队。

港交所还规定，欲采纳同股不同权的公司上市时，相关拟上市公司上市最低预期市值不得少于400亿港元，如果预期市值低于400亿港元，申请人在最近一个财政年度必须录得10亿港元的收益。港交所还规定，不同投票权只可以给予上市公司在上市时或者上市后的董事，且不同投票权不可超过普通股投票权的10倍。大量的新经济独角兽公司都在蠢蠢欲动，接下来的悬念就是，谁是第一家？   

针对将香港作为第二上市地的创新产业公司，需在包括在纽交所、纳斯达克以及伦交所等地，最近至少两个财年，有良好的合规记录，在香港作为第二上市地时，预期市值最低100亿港元。与A股一路绿灯的CDR（市值大于2000亿元）形成协同效应，迎接中概股的回归。 

如此种种，大量的上市公司资源都会引流到港股市场，当然也有人会担心市场承接能力的问题，但是看问题要从更高的层面来思考，香港本来就是资本自由流动的离岸市场，而且还接上了港股通这个超级大通道，放水养鱼，只要养的锦鲤足够漂亮，水就来了，水大鱼大，才是一个有生机，有活力的市场。 

像阿里巴巴（BABA.O）这样的遗憾，不会再有了...

三、打扫屋子 

王朔是个好同志，很喜欢他在《过把瘾就死》里面的一段话：就像童话中两个贪心人挖地下的财宝，结果挖出一个人的骸骨，虽然迅速埋上了，甚至在上面种了树，栽了花，但两个人心里都清楚地知道底下埋的是什么。看见树，看见花，想的却是地下的那具骸骨。 

从两地互联互通开始，H股全流通、3+H、同股不同权、亏损上市等等制度红利在逐步释放，阳光下风景独好，阴暗处也在暗流涌动，那就是一直以来港股头上的阴霾：老千股。

2017年5月15日，港交所前非执行董事有“股坛长毛”之称的 David Webb 也被老千股所伤，大神的复仇永远是那么的优雅，在个人网站（Webb-site.com）上发布“通缉令”——《The Enigma Network：50 stocks not to own》（50只不能买的港股）。Webb给出的50只名单，就是怀疑他们不以股东利益为原则，都有老千股的嫌疑，且这50只股交叉持股，关系复杂（见下图）： 

阳光下的制度改革在如火如荼的推进，港交所当然也明白阴暗处的问题依旧，明白打扫干净屋子再请客的重要性。 

2017年6月27日——原本一个平常得不能再平常的交易日，却将绝对成为港股历史上最值得铭记的一刻。从上午10：30分开始，市场上那些曾经把投资者玩弄于股掌之间、令人深恶痛绝的老千股，开始大面积轮番爆炸，集体闪崩，场面堪称壮观，而且还以主板公司为主，跌幅50%起步，最高的干脆直接跌到港股市场能跌到的理论下限：0.01元... 

2017年8月7日，华多利集团（1139.HK）突然“被除牌”，成为港股历史上第一只在交易中被联交所宣布除牌的主板股份这是继创业板万亚企业（8173.HK）及中国生物资源（8129.HK）被要求除牌后，港交所首次剑指主板，将清扫工作进行到底。 

去年，香港证监会主席唐家成发言，称证监会将更有效和更快速地运用证监权力去处理市场违规问题，进行实时监管和采取主题式检视手法，及早介入有严重影响的行为，希望在未来5至10年时间，令市场不再提及「老千股」。 

从无为而治，到有所作为，种种动作释放出积极信号：监管层开始行动了——而他们其实对老千的玩法，门清。 

打扫干净屋子再请客，一个干净的港股，才是迎接独角兽、迎接新经济最好的平台。 

结语： 

2018年4月17日，美国财政部公布，将对38个俄罗斯个人、官员、公司和国企实施制裁，当中包括俄铝（486.HK）大股东欧柏嘉（Oleg Deripaska）。美国财政部在一份新闻稿中指出，这些被制裁的个人及公司，其资产会依法被冻结，且一般美国籍人士将被禁止和其交易，此外，非美国籍人士可能因为与其交易或促成重大交易而面临制裁。随后券商停止交易俄铝，期货交易所限制交割，评级机构停止评级，资金冻结，在政府制裁的大义下各种挤兑俄铝，一时间，一个千亿级的公司就走到了崩溃的边缘... 

随后就是“中兴事件”，在接连几个重磅事件中，可曾有人想过：如若是美国制裁中概股公司会发生什么事情？开高速踩刹车，相信没有人想体会...也许，一间偌大的公司也许顷刻间就会走到崩溃的边缘... 

一个强大的金融体系的影响力想必不必多言，当下大争之世，争的不仅仅是高新科技，不仅仅是芯片的自主产权，最重要的是金融中心的定价权、影响力，即使在去杠杆的大义下，在A股梦碎战略新兴板，注册制延后至 2020 年之后，证监会也大开绿色通道快速审批，CDR火速推出，为的都是把大批独角兽公司留在自家的保护范围内，而且拥有大量的优质公司才是一个国际金融市场（互联互通深化之后两地就是一个市场了）的必备条件。 

正如大师是一个时代的来，一个时代的走一样；独角兽也是一个时代的来，一个时代的走；每次技术革命就创造一批，在移动互联网红利到顶的时候，现在就是移动互联网时代独角兽集中兑现的时机。 

这波独角兽，大概率也会在下个时代技术革命中有自己的位置，因此，就算明知道这波独角兽未来会倒掉一些，还是要把他们留下来，赌未来的希望，作为一个资本市场，这是最优解，也只有这些性感的大型独角兽公司才会让全球的投资者心甘情愿的把资金交出来。 

两位大佬的竞争是全方位的，一个发达的资本市场对于一个带头大哥来说，是必要条件。谁是全球金融中心，谁就有全球的收割权。

解决港股的历史遗留问题（老千股），卸下港股身上的制度枷锁（政策改革），加上香港资本自由流动的传统优势，港股作为一个有定价权的国际金融中心是符合全局利益，有重要重要战略意义的胜负手。

时代性的机遇不会一天走完，改革打的是持久战，但坚信胜利的果实是丰硕的。 

在投入使用了31年后，2017年10月27日，港交所的交易大堂宣告关闭，启动新装修计划。新装修后的港交所交易大堂将被命名为香港金融大会堂，开始其新的历史使命。 

制度改革会带来港股的大时代，同时，这也是香港交易所（388.HK）的大时代！ 

告别视频的最后，定格在这个画面：