瑞声科技(2018.HK)：国内声学行业绝对龙头，非声学业务快速发展

PE/PB：26.8/8.13

公司简介

公司注册于开曼群岛，2005年上市，大股东潘政民1967年出生，拥有公司40.34%股权。瑞声科技是领先全球通信及消费电子市场的微型元器件全面解决方案供应商，主要从事生产及销售声学相关电子元器件，可比公司有A股的歌尔声学，2014年开始扩展触觉相关电子元器件，未来计划向视觉拓张。公司的产品广泛应用于手提电话、平板电脑、笔记本电脑、LED电视、 游戏控制器、电子书、MP3播放器、MP4播放器及众多其他类型的消费电子产品，产品种类涵盖移动通信、资讯科技、消费电子、家用电器、汽车及医疗仪器等行业。至2014年报披露，公司拓展为一家发展成熟的各种微型声学及非声学器件的设计商、开发商及制造商。声学器件包括扬声器、受话器及麦克风。非声学器件包括触控马达、无线射频及天线，以及光学镜片。产品应用于移动装置，包括智能手机、掌上计算机、可穿戴式装置、超极本、笔记本计算机及电子阅读器等。

行业简介

电子元器件行业位于产业链的中游，下游是各种消费电子、通讯设备等终端产品，上游则是各种电子材料。按照工作是是否需要外部能量源，电子元器件可以分为主动组件和被动组件两大类。其中被动组件包括电容、电阻和电感；主动组件包括分立器件和集成电路。

瑞声科技的主要电子元器件主要应用于移动装置，而作为移动互联网时代标志性的产品，移动装置的智能手机和平板电脑全球销售增长是过去几年拉动电子元器件产业发展的重要因素，也是瑞声科技业绩大放异彩的重要因素。

据TrendForce统计，全球市场2015Q3共出货3.32亿台智能手机，环比增长9.1%。其中中国品牌表现抢眼，第三季度合计出货1.5亿台智能手机，环比增长16.3%。2015Q2全球智能手机出货量统计报告显示，全球智能手机出货量为3.04亿部，相比上季度提升1.9%。就中国市场而言，国产手机厂商受惠于暑期等购机热潮以及海外市场的开拓，二季度智能手机出货量达到1.26亿部，占二季度全球智能手机出货量的41%，相比上个季度增长15.6%，优于全球平均出货水平。展望下半年，由于受到全球经济预期走弱、需求疲软等的影响，2015年全球智能手机出货量增速从11.6%降至8.2%，相比于2014年25.6%的高增速，如今的智能手机已经面临增长的瓶颈期，各家手机厂商都将面临严峻的考验。

IDC于2015年9月14日发布报告称，今年全球可穿戴设备出货量将达到7610万部，与2014年的2890万部相比增长163.6%。IDC称，主要是厂商数量的增加、设备种类的增多，用户体验的提升和价格的下滑推动了全球可穿戴设备的增长。IDC预计，到2019年，全球可穿戴设备出货量将达到1.734亿部，年复合增长率为22.9%。

根据统计2015年全球PC出货量将达到3亿台，比起2014年的3.14亿台还要衰退4.5%。至于平板计算机与混合平板也将于2015年呈现萎缩的情况，预估2015年出货量为2.15亿台，比起2014年2.26亿台，年成长率衰退5.3%。其中，单纯平板计算机于2015年出货量为2.07亿台，年成长率衰退5.9%。IDC预计，2015年中国平板电脑市场出货量将达到 2934万台，较今年增长5.5%。回顾2014年，受到Phablet（5.5至6.99寸的智能手机）的影响，中国的平板电脑市场已结束历时3年的高速增长。

虚拟现实设备，至今没有商用化迹象。VR最大公司Oculus预计2016年初推出第一款产品，目前VR仍有三大技术难以未解决，主要是语音控制识别准确性有待提升、力反馈准确度难以把握、追踪操作者全身动作难度大大增加。

产品

声学组件：生产广泛用于各种移动设备的声学器件（受话器、扬声器、扬声器盒），报表披露为动圈器件，此业务为瑞声科技多年来的优势业务，相较于A股的歌尔声学，瑞声科技生产的产品属于高端产品，多用于iPhone及安卓手机各品牌旗舰机，毛利率及净利率多年来表现稳定。

触动马达：此项业务是保证瑞声科技业绩不下滑的核心业务，压力触控和触控马达将成为未来几年人机交互的重要趋势，预计苹果（AAPL.US）和非苹果品牌推出的旗舰级产品将广泛采用，包括智能手机，平板电脑及可穿戴设备。瑞声科技作为全球触控马达产品的龙头公司（同业包括日本电产 (6594.JP)和金龙机电 (300032) ），受益于2015年iPhone 6s/6s Plus和2016年可能更多的安卓旗舰机推动，触控马达收入的年均复合增长率将达到34%，报表披露并列在触控马达及无线射频业务。

MEMS(微电机系统)：微机电系统是微米大小的机械系统，其中也包括不同形状的三维平板印刷产生的系统。这些系统的大小一般在微米到毫米之间。瑞声科技的此项业务复合增速几乎为零，是移动设备中电池和声学动圈器件的联接产品，用于产生合理的震动带动动圈器件发声。

镜头：AAC塑胶镜头拥有世界级精度水平的模具设备，先进的模具加工能力；100%配备高精度、高效率全自动生产线；申请了多个从低阶到高阶的相关专利。可搭配配套的VCM 产品为客户提供高效一体化服务。如右图，目前此项业务占比低，披露为其他业务。

其他业务：同时生产有摄像头挂饰，侧边按键，主键，iWatch表框、表带，无线充电天线，NFC天线等。目前而言，各种天线业务是公司发展重点，未来期待天线业务能够单独成为公司的重要产品线。

竞争优势

对于瑞声科技，作为服务终端消费者，定位做移动装置的电子元器件制造商，公司享受了过去10年全球电子设备产业链的高速增长，尤其是最近五年移动端的飞速发展。电子元器件制造商受终端厂商影响十分严重，今年以来，终端消费品增长速度大幅放缓，除去可穿戴设备，其他移动装置几乎没有增长，行业天花板初现。2015年以来，主要可比公司歌尔声学业绩下滑，而瑞声科技对此主要应对手段是从声学元器件向非声学元器件转变，主要有触控马达、无线射频、天线及光学镜片。

客户及业务范围广泛：移动电子市场为来自不同地区的众多客户服务，主要客户有苹果、三星、Moto、Google、Nokia、sony、Hitachi、奔驰、西门子、HTC、RIM、华为、中兴、小米、金立等。产品应用于智能手机、掌上计算机、可穿戴式装置及笔记本计算机等装置。业务范围广泛，研发中心设于中国、新加坡、日本及丹麦，测试实验室设于新加坡和韩国，制造设备设于中国、越南及菲律宾，而销售办事处则遍及全球。相较主要竞争对手歌尔声学与2015年中报披露“大声学、可穿戴、传感器、精密制造”，两者战略目标的差异性保证了公司在行业滞涨之时能向其他关联领域进行多元化发展。

强大的研发能力：瑞声科技研发费率维持在7-8%，歌尔声学维持在4-5%。瑞声科技2014年获得263项新专利权，其中87项属于非声学分部，总专利数1450项。同时，2014年共有320项待批专利。2015年上半年，获得112项新专利权，同时，额外递交147项专利权申请，待批专利总数合共为340项。随着电子设备的轻便，电子元器件的微型化需求也愈发突出，而消费升级带来的音响效果需求同步提升，产品既需要保证体量轻便，又需要保证质量过关，对声学公司的研发能力提出了较高要求。

经营情况

公司在11月12日最新一期财务报表披露前三季度营收按年升36.51% 至78.91 亿元，毛利升36.38% 至32.78 亿元，纯利则升37.06%至20.96亿元人民币，每股盈利1.71元。完全没有受到行业发展瓶颈影响，故导致公司股价在11月13日大涨8.41%，从11月12日至今涨幅11.35%。上图显示，公司在上市十年来发展均十分稳健，出现两个发展低点，一次是受08年经济危机影响，一次是去年“成熟市场越趋依赖换机用户而非首次买家，导致增长较慢。而于新兴市场，首次买家仍造就强大的增长势头，惟其重心已转移至低价装置，为国际及当地卖家创造出不同的动力。”

营收与利润增长主要原因在于公司产品技术升级及新的客户解决方案令声学、非声学单均均有提高，内地客户对于扬声器等的升级需求持续复苏，苹果iPhone 6s/6s+和Apple手表等的热销则带动触控马达业务拓展快于预期，非声学业务占比已突破收入的40%。伴随国内手机厂商打造品牌的需求，声学器件的升级将延续，相关产品的价格及盈利能力有望改善。瑞声科技于该领域不仅将得益于其中国客户在全球市场份额的持续增长，还将受惠于公司的技术从以往只应用于高端手机已经延伸至中低端手机。预计Android阵营推出的旗舰级产品仍将广泛采用触控马达，包括智能手机、平板计算机及可穿戴设备等。瑞声科技作为该领域的龙头公司，预计触控马达营收在将实现年复合增长率三成以上。公司的射频天线一体化解决方案正逐渐受到国内客户的采纳，亦将成为成长的重要驱动力。

图中，看出瑞声科技的动圈器件（声学核心组件）业务占比不断下降，而触控马达及无线射频业务占比不断上升，且此项业务是该细分领域的全球领先位置。公司管理层应对行业不景气反应迅速，着力于高附加值的产品。其实公司转型在2014年下半年已经产生效果，只是由于报表原因使得2014年年报看起来仍然录得亏损。由此，优秀的管理层不失为公司重要的竞争力，先实际控制人仅48岁，可预见的未来，公司管理层不会面临较大的波动情况。

上图是营业收入按比例划分，可见公司业务涉及世界多个国家和地区，对一个地区的经济风险抵抗能力较强。近些年来受益于中国手机市场的繁荣，来自大中华区的营业收入占比大幅提高。与之相对应的风险也会产生，那就是未来中国手机市场如果走下埔路，可能对公司的营收增长产生较大的不利影响。

2015年报

2015年公司营收119.1亿元，同比增长32.5%，净利润31亿，同比增长34%。

分项目看，动圈器件（主动产生声音的器件）：平板计算机市场增长放缓，持续影响微型音箱的销售，公司该部分收入同比仅增长3.1%，占公司总收入的52.4%，体动圈器件的毛利率40.1%，和去年相仿。触控马达及无线射频结构件收入大幅增长165.8%，占公司总收入的比提升至37.9%，该部分毛利率为50.8%。公司解释该部分业务业绩大涨主要是因为报告期内收到大量来自安卓生产商的订单（抢夺了歌尔声学安卓市场的份额）。

从分部地区上看，大中华区的增速远远快于其他地区，达到67%。因为美洲地区主要是苹果的订单，而大中华区主要是国内各大安卓手机生产商的订单，所以国内的销售额大幅增长，国内销售占比从13年的17%增长至31.7%。

公司的毛利率这几年几乎保持不变，2015年期末为41.5%，净利率基本保持不变，注意到公司的管理费用和销售费用同比增长了近50%，研发费用同比增长30.9%至8.59亿，占营收比为7.2%，保持较高的水准。公司能保持净利率稳定的主要原因是人民币贬值使得公司本期收到了7124万的汇兑收益，故公司利润增速快于营收增速。公司的ROE仍保持30.4%的高位，较去年小幅改善，ROIC也高达24%，盈利能力依然非常厉害。

瑞声的资产负债率保持在30%左右，短期借款下降3亿至11.6亿，长期借款增加6亿多至6.5亿。货币资金同比增长39%至22.2亿（同步营收增速），应收款近小幅增长9%（主要2014年应收款在营收不增长的情况下同比增长了48%基数很高），高达42.4亿，但绝大多数都是90天账期之内，存货同比增长36%至17.2亿，经营现金流净额持续改善，公司的资产负债表还是非常健康的。

2015中期股息与2014年一样，末期股息0.95，高于2014年的0.71，年股息共提高25%，以当前价相当于股息率为2.2%。

未来展望：

移动装置消费行业的领导者正致力创造新功能及提供更智能的装置，而其他则紧追其后搭顺风车。「下一个大热门会是甚么」是科技界主要的问题。智能装置市场整体充满朝气。激烈的竞争格局推动技术不断升级。除更快及更纤薄的智能手机外，消费者现在想拥有的是多功能、防水、全球通用以及更多其他功能的全能型装置。制造商将会持续投资于设计及技术创新方面，以重塑智能手机体验。同时，与智能手机紧密联系的智能连接装置及可穿戴式装置将继续演进。

建立微型解决方案技术平台实现长期盈利增长一直为本公司的首要战略。我们致力涉猎不同的应用，而此将应用于各类不同移动装置。作为硬件解决方案供货商，我们的资源集中于协助客户改善用户体验。

随着长期演进技术升级版(LTE-A)持续增长及对更佳表现移动装置的需求，天线需要自个别器件演化成一项解决方案。我们相信，我们的整合及智能天线解决方案于不同的通讯协议及带宽中均能提供绝佳的无线射频表现及更快的下载／上传速度，从而延长电池续航时间。鉴于无线射频结构件的增长潜力，我们将相应增加产能，以应对我们的独特整合无线射频解决方案的预期上升需求。

触控屏幕预设为多点触控。触控屏幕技术不断演进，而部分更可让屏幕分辨出不同程度压力之间的差别。对压力敏感的屏幕触发不同的用户界面功能。这为触控屏幕互动增加更多有趣体验，并开辟了先进触控马达解决方案的潜在应用可能性。

2016财报

1、中报

公司业绩全面提高，营收保持18%增长，利润上半年同比增长9%，主要是第一季度增长较差，第二季度高速增长，同比15%，环比19%。

上半年毛利率略有下滑，但第二季度毛利率同比增长0.2pt，环比增长1.2pt。显示第一季度业绩不理想后公司全面向下游产品扩展，提高了收益。

具体看分产品，声学部件增长24%，贡献了61%的销售额；非声学部件增长23%，无线射频结构受到客户广泛关注。而地域上，全球智能手机出货量下降，公司降低自己的产品定位，强了不少歌尔声学的市场份额，拿到小米华为等大量订单，结果来自中国内地的收入增长75%，贡献总收入达到45%，基本摆脱了苹果的严重依赖。业绩大幅增长的后公司宣布派息提高30%。公司提到的可能转型方向光学部件目前仅贡献1%的销售额。

不仅如此，公司在2016年上半年新获得专利152项，总专利达到1864项，同时有338项正在申请的专利。

员工上面，业务的大幅扩张外公司共聘用43442名雇员，相比年初增加了21.7%，可见公司对下半年的业绩还是十分有信心的，在整体经济形势不好的背景下大幅扩张，抢占市场份额。

随着公司的扩张，公司客户种类也发生较大变化，目前前五大客户占公司营收的59.4%，其中一家为一个新的手机品牌，其余4家均已和公司合作多年。

债务情况公司继续保持十分健康，资产负债率为13.1%，相比年报11%略有增加，但仍然处于十分安全的状态。

2、三季报

前9个月收入按年增长24%，并保持了41.4%的毛利率没有变化，净利率为25.1%。

无论是声学还是非声学解决方案都有较大幅度的增长，蹊跷的是占比57%的声学增长30%，占比38%的非声学增长34%，都是远远高于前九个月整体增长，那么剩下这5%的业务呢？跌没了么？

3、年报

2016 年公司营收达155.1 亿元人民币，同比增长32%，净利润达40.3 亿元，同比增长30%。第四季度收入达到人民币57.37亿元，同比增长49%，环比增长36%。第四季净利润为15.71亿元，同比增长55%，环比上涨43%。

2016年第四季业绩强劲主要是受到非声学业务强劲增长所推动。在2016年第四季，非声学业务（触觉和射频机械部件）环比增长了73%，占总收入的56%，这是非声学业务首次超越了声学业务，成为收入贡献最高的分部。

分业务看

1）公司动圈器件同比增长29%，占营收比51%，受惠立体声和防水功能的升级趋势。其中微型音箱及受话器分别增长27%及72%，而扬声器下跌22%。中国客户越趋采用微型音箱取代扬声器主力贡献微型音箱销售增长。智能手机的防水及立体声功能导致微型音箱及受话器的销售价格更高及刺激两个产品线的增长。

2）非声学解决方案分别增长56%，占比为45%（13年仅为1%），受惠于自无线射频结构件及触控马达解决方案。触控马达及无线射频结构件合并的销售额较去年跃升56%，此合并分部的毛利率维持40.1%，较去年50.8%有所下跌，反映产品组合变动及生产成本上升的影响。公司具备整合声学、结构件、天线设 计及生产外加无线射频微电机系统调谐器功能之专有技术，故享有独特地位。凭借跨平台的技术，公司可满足触控马达客户最高的技术规格及要求。加上良好的生产执行力，公司作为主要供应商之一已于此新领域中占一席位。

3）微电机系统麦克风2016年由于盈利能力下降，公司有意降低其于产品组合中的重要性，此分部按年下跌 46%，占总销售额之3.5%。毛利率8.8%。

4）其他产品光学器件及部分非核心器件（如传统麦克风及耳机）占总销售额之0.5%。

公司整体毛利率为41.5%，和去年保持一致。管理费用下滑0.7亿至4.7亿，销售费用增长3500万至2.9亿，整体费用率下滑明显，净利率抬升，因此公司ROE提升1.2个百分点至31.6%。注意到公司资产负债率仍处16.9%低位。

公司固定资产大幅提高，增长约34.10%，主要原因是营收扩大公司增大对非声学业务上的投资。

由于为新iPhone及安卓手机备货，存货同比增长56.81%，超出营收增速。公司应收款同比增长28%至45.2亿，低于营收增速。

由于净利润增速较快，经营现金流净额增速较快，外加负债提升，公司货币资金同比增长73.74%至38.6 亿。

注意到公司的负债和货币资金双双大增，短期借款中新借了大量美元及港币负债，同比大增21.4亿至33亿，长期借款增长1.4亿至7.9亿。

市场回顾

对智能装置市场而言，2016年是技术改革的重要一年。创新设计及互动应用程序的全球化发展推动手机制造商更关注及追求更佳的规格及更快的装置，以优化用户体验。作为最佳功能之一的双镜头及立体声喇叭打造更佳视听娱乐。此外，随着推出高端型号，触觉反馈和防水 功能得以进一步发展。这些创新均带动更精密解决方案的新一轮升级周期。

智能手机竞争十分激烈，更换周期变得更短。智能手机全球出货量仅以个位数增长，2016年合共达到15亿部。

但瑞声科技透过发展先进的声学解决方案，仍维持市场的领先地位，屹立于技术转移的尖端。公司非声学分部推动本公司实现更快速增长。

2016年成功获得291项全新专利，其中151项属非声学分部，知识产权组合扩大至1993项专利。另申外1157项专利。2016年研发投入同比增长35.7%至11.66亿，略高于营收增速。

前景展望

瑞声科技管理层对2017年前景充满信心，预计公司上半年收入同比增长25%。预计以全年计，非声学分部的收入贡献将超过声学分部，主要是由于取得一些射频机械项目，以及触觉部件规格升级所致。

考虑到射频机械在规模和效率上出现改善，公司的毛利率有所上升。瑞声科技估计，其2017年射频机械出货量（包括外壳）将超过3,000万。公司的3D玻璃产能将在2017年第二季末或第三季初达到每月100万台。公司在3D玻璃产能扩张的投资受到行业景气所影响。光学产品的出货量为1,000万台。至于声学部件方面，管理层乐观声音组件（如防水和立体声/接收模块）升级趋势带来的影响感到乐观。公司估计在2017年，大约1亿台Android手机将跟随iPhone采用立体声设计。新一代的iPhone更薄，亦对触觉更为敏感，将使iPhone在2017年下半年的平均售价上涨，这对瑞声科技而言是正面的。至于声学组件，防水和立体声设计将继续在短期内推升平均售价。在中长期而言，公司现正致力开发可以播放如迷你HiFi般声音的高级立体声系统。

管理层称，公司向一家新兴的智能手机公司兴讼，以解决有关应收账款的问题（怀疑是乐视）。法院已授予禁令，允许瑞声科技冻结客户的某些资产，包括银行结余，所以公司没有为应收账款作出拨备。

本公司持续产生强劲盈利及现金流，令其财政状况进一步增强，年末现金结余为人民币3,864.4 百万元。董事会建议末期股息为每股1.17港元（2015年：0.95港元），连同中期股息每股0.30港 元，全年基本股息将为每股1.47港元（2015年：1.20港元），较去年同期增长23%。本公司继续 维持每年约40%的派息比率。

总的来说，瑞声依靠优秀的管理层和核心技术实力，声学业务保持稳定增长，非声学业务从0到45%收入占比高速增长，带来业绩的高增长。公司转型非常成功。不过公司大存大贷，现金和负债双双大增，有点奇怪。

2017财报

1、中报

上半年营收同比增长55%至86.4亿，净利润同比增长57%至21.2亿，其中Q2营收增速47%，净利润增速45%。非声学业务收入的强劲增长为主要的贡献因素，占2017年第二季度总销售额逾48%。业绩如预料一样强劲，声学及非声学解决方案达到公司总收入几乎一半，这并不包括预期还很小的光学部分。必须要用新的眼光来看待公司了。

分产品来看：

1）声学业务，主要为动圈器件。收入同比上升22%至41.4亿，占总收入之48%。微型扬声器模组贡献主要的收入，占总销售额30%，而受话器及扬声器分别占13%及5%，整体毛利率超过40%。

2）触控马达及无线射频结构件业务，销售额增长130%至41.8亿，占总收入的48.5%。触控马达为主要增长驱动力，此业务的毛利率为44%，同比提升。

3）光学产品，以自有设计及生产平台技术为基础的光学镜头（规格不低于5P或13M）月产能已达到千万只，光学业务将成为公司下一个重要增长动力

毛利率维持在41%，净利率小幅提升一点至24.6%。销售费用小幅增长至1.3亿；行政开支小幅增长至2.45亿；财务费用6700万；营运开支同比下降2个点至12.8%。2017年半年的研发支出占收入的8.4%，略低于2016年的8.8%。

应收款及票据同比没什么变化，合计维持在36.96亿；存货大增65%至28.1亿；应付款及票据同比增长30%至30.35亿。经营现金流23.3亿，同比增长31.6%。

货币资金30.88亿，同比多增26亿多，短期借款40.95亿，同比多增24亿，长期借款6.7亿。负债率还是有些高的。

2017年上半年成功获得123项全新专利，其中65项属非声学分部。

2017年6月30日公司宣布中期股息每股普通股0.40港元。

半年ROE达到14.2%。

总的来说，中报继续亮瞎眼，非声学业务占比越来越大，瑞声科技不再是一个单纯的声学公司，而是一个优秀的电子产品制造业企业。公司股价在财报后大涨，16年至今上涨200%+，17年以来上涨100%+，但当前的前瞻PE 23倍，略低于历史均值，下半年苹果新机上市无疑会带动瑞声股价，当前估值合理，唯一遗憾的是此前做空机构做空时没有上车！

2、 三季报

前三季度营收同比增长43%至139亿，净利润同比增长42%至34.9亿。其中Q3营收增速27%至53.2亿元，利润增速24%。

第三季度作为下半年传统旺季的开始，主流手机品牌旗舰新品竞相在此期间发布。受益于产品结构的改善，主要平台出货量实现强劲增长，远超整体智能手机市场增幅。

毛利率略微提升至41.1%，净利率上升至25.0%。前三季度分业务看：

1）非声学分部按年上升79%，贡献总销售额的47%；主要是为更多的新客户提供独特的解决方案及设计升级带动单价提升。新平台在第三季度后半期推出，总体毛利率为41.1%。新增研发主要投资于新声学及光学方向为客户提供创新设计，支出同比上升39%，占收入的8.2%。

光学业务拓展顺利，独有创新解决方案（WLG）受到市场认可；千万只月产能在近期会全部转为月出货量，正在加速资本投入扩大产能；

2）声学分部则同比增长20%，贡献了总销售收入48%。主要产品出货量增加，及更广泛地采纳高规格声学解决方案（即立体声设计和防水功能） 从而推动单机价值提升。

单从Q3来看，声学业务同比上升17%至25.2亿元，占总收入的 47%，非声学业务则同比上升29%，贡献总收入超过45%。

三季报非声学业务和声学业务都保持增长，非声学业务继续保持高速扩张。业绩表现良好，股价大涨。

三季度增速较Q2下滑，但股价节节攀上，PE 已经高达37倍。 

3.年报

2017年营收为211.2亿元，同比增长36%；净利为53.25亿元，同比增长32%，第四季收入升25%至72亿元，盈利为18.32亿元，同比升17%，稍低过市场预期，毛利率持平于41.7%。

净利润增速小于营收增速主要是公司在研发上持续高投入，净利润率轻微下滑 0.8 个百分点至25.2%，但整体来看，公司净利润率远高于行业平均水平，在手机行业整体增速放缓和竞争加剧的大前提下，仍能保持如此高净利润率，体现其产品品质和技术方面的卓越实力。

分业务看。公司声学收入同比增长20%，占总收入的45%。触控马达及无线射频结构件收入同比增长51%至104.95亿元，占总收入50%，两者毛利率均超过40%。光学业务发展迅速，2017开始已开始批量生产智能手机相机塑料镜头，月产能已达到1000万双，后期月产能将逐步提升至2000万双。微机电系统麦克风销售额大幅增加58%至8.48亿，已占到总销售额的4%。

费用方面。销售费用增加约25%至3.65亿；管理费用增加约25%至6.10亿；财务费用约增加80%至1.9亿，主要是当期汇兑损益的增加和新增约22亿贷款。

资产方面。存货增加25%至33.98亿；应收账款增加约18%至71.55亿。负债方面，应付账款增加约18%至63.69亿。公司现金流较弱，当期经营活动现金净流量0.053亿，远低于净利润。

截止2017年12月末，公司賬面货币资金40億，短期借款43.49亿（当期新增约10亿），长期借款19.40亿（当期新增约12亿），账面比较紧张。

其他：

本年，成功获得480项全新专利，其中281项属非声学分部，知识产权组合扩大至合共2503项。待批专利达到合共2377项。

公司公司建议2017年全年总股息每股2.10港元。

管理层预计 2018 年将继续保持 25%以上增长。

总的来说，瑞声科技各项业务高速增长，全球竞争力保持高水准，但在整个智能手机产业链下滑的背景下，公司2017Q4利润增速也有所下滑。市场进入杀估值阶段，最后一个季度跌幅较大。目前估值合理，未来仍值得期待。

估值

截止2018/03/29，公司PE 26.8倍，PB18.9倍，股价上涨基本全靠利润增长，而非估值提升。

从公司历史估值来看，上市十年来，除2008年经济危机影响，公司自身估值波动幅度不大，现阶段估值已经到了估值区间上限（20PE,5PB），并不是好的买入点位。

整体来说，瑞声科技其管理层优秀，研发能力极强，是全球数一数二的声学公司，长期供货给苹果，这几年公司大力发展非声学（光学）业务，公司现在不再是一个单纯的声学公司，而是一个优秀的电子产品制造业企业。作为一个标准的白马蓝筹股，适合于买入并持有（卖出目标价随着公司业务的发展不断跟进提高），跟随公司一起发展。