额度扩容背后的躁动：QDII难抢沪港深基金风头？

红刊财经 特约作者 王骅

自2015年3月开始，QDII投资额度便一直保持在900亿美元左右，导致很多基金公司有QDII资格但没额度，难以发行相关产品。

近期，外管局披露的QDII投资额度审批情况表显示，各类机构新增QDII额度83.4亿美元，大约24家机构获得新QDII额度，公募基金新增额度占比近7成。其中博时、易方达、富国、招商等基金公司的QDII额度获得不同程度新增，天弘、财通、东方等6家公募基金更是首次获得QDII额度。

此外，从五月一日起，沪深港通下的每日额度扩大至原来的4倍。其中，北向的沪股通和深股通，每日额度由130亿元人民币上调至520亿元，南向的港股通每日额度亦由105亿元上调至420亿元。

QDII基金强调“价值”属性

目前，QDII基金“出海”投资领域包括港股市场、债券市场、纳斯达克、海外中概股等，但近年来,因为QDII额度审批放缓等原因，尽管个别QDII基金业绩较好，但也没有推动这类产品整体快速发展。市场上的QDII产品虽然种类多样，但从标的的投资规模来看，QDII基金投资组合还是过于集中，主要投资于香港市场和海外市场的“中国概念”股，这样的配置使其分散风险的效果进一步下降。

根据最新公布的基金一季报，QDII对港股的投资比重有一定上升。数据显示，相比去年四季度投资港股的规模351.74亿元，今年一季度QDII投资港股市值合计396.67亿元，占基金净值比例为45.70%，较2017年底的41.31%增加了约4个百分点。从持仓情况来看，QDII对港股的科技板块和金融板块较为热衷。30只QDII基金以腾讯控股为第一大重仓股，且一批基金在一季度持续增持。另外，以工商银行、建设银行、招商银行为首的大金融类个股也受到QDII基金持续青睐，金融板块的投资占比从去年底的17.49%提升到一季度末的23.21%。

由于今年海外市场反复动荡，导致一季度QDII基金的表现也不尽如人意。多数参与港股配置的QDII基金相对谨慎，更加关注个股基本面的确定性以及估值的安全边际。以富国中国中小盘为例，其今年一季度的重仓和去年四季报的变化很大，腾讯控股、中国平安、中国燃气等大蓝筹取代了吉利汽车、华晨汽车、永达汽车等消费品的配置，另外大幅提高了医疗保健的配置，华润凤凰医疗首次跻身十大重仓股。从结果上看，正因为价值导向的调仓，使得在这一轮港股大幅回调过程中，其净值回撤并不大。

近年来，港股与A股市场的关联度显著提升，国内市场的波动不可避免地会影响到这些QDII基金的表现，因此其分散国内市场风险的功能被削弱了。此外，QDII基金还把全球范围内的“中国概念”作为一个热门的投资方向，这些企业股价虽然受当地市场供需关系、投资者结构等因素影响，但归根结底股价仍由企业的营运情况和中国的经营环境所主导，因此更多风险来自于国内宏观经济层面，与国内A股市场的联动性相对较强，对分散A股风险的贡献有限。从这层意义上看，投资者对新一代QDII更抱有真正全球投资的期待！

沪港深基金开始布局成长

近两年，QDII额度的审批放缓也导致了部分资金不得不借道没有额度限制的互联互通机制，沪港深基金也因此成为了配置香港市场最方便的路径。2016年港股行情加速之后，内地各类沪港深产品也加速成立。

根据证监会2017年6月份发布的《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》，虽然沪港深基金在港股投资上要保持一定的比例下限和投研人员要求,但是从一季报的数据来看，沪港深产品的港股配置力度已经很高，港股投资占股票投资之比在80%以上的产品57只，港股资产平均占比87.23%；但是也有8只产品港股投资比重较小，安信基金旗下的安信工业4.0沪港深、安信新常态沪港深精选、安信中国制造2025沪港深均未配置港股。

一季度，港股市场表现出不同于2017年单边牛市的特征，市场波动明显加大，沪港深主题基金业绩也出现分化，整体业绩告负。究其原因，首先是从近两季度行业和标的的配置来看，沪港深基金的集中度较高，主要因为大部分沪港深基金在配置股票时围绕恒生指数，配置流动性高、质地好的大蓝筹。其次，基金经理大都延续了A股的投资思路，一方面两地上市的银行、保险等标的投资逻辑相同，另一方面腾讯控股、吉利汽车等优质企业已经被市场充分确认，这些品种从长期看都属于业绩稳定或者具有稀缺资源的投资标的。

但是相比QDII主要重仓大蓝筹，沪港深基金行业配置更加分散，更加主动地配置了中小成长股。截至3月31日，有13只港股的内地基金持股数在两位数，而这13家港股公司主要集中在金融、科技、医药、博彩等行业，而且其中12只个股均被内地基金加仓，此外，此前没有公募配置的枫叶教育、三生制药等进入了沪港深产品的重仓股名单。举例来说，景顺长城沪港深领先科技股票是沪港深产品一季度涨幅最大的，达到7.96%，相比四季度，其新进了中教控股、中国生物制药、华灿光电这些小盘股，行业配置更加专注于科技创新。

综上所述，与去年亮眼的业绩相比，今年出海的QDII有一些获利回吐。年初至今，美股波动、中美贸易战以及汇率的波动均对QDII基金表现形成压制。但从中长期来看，境外资产依然具备配置价值。QDII产品作为分散风险、降低波动、多样化资产配置的重要工具，能提供更丰富的全球资产配置产品。

如果仅从投资香港市场的角度，考虑到去年的管理规定针对沪港深产品的投资方向、投资规模与管理人员配备有更加细化的限制，能够保证沪港深产品管理更加专业化，能够更好地保护投资者利益。随着香港和内地市场的融合，港股与A股的联系会日益紧密，港股市场也不乏可继续投资或新挖掘的优质标的，包括一些独角兽企业。随着小米IPO成功，香港市场未来也不再是一个以地产、银行为主导的周期股市场，而有可能变成以腾讯为首、聚集新兴创新企业的成长型市场。目前来看，主动拥抱这一趋势的沪港深基金似乎更为合适！