阿里系大涨，为何我却一身冷汗

作者：格隆汇·morty

今天阿里影业大涨31.52%，实在让人印象深刻，因为这是阿里影业2015年7月9日以来的单日最大涨幅。实际上，在此之前，阿里影业的兄弟公司——阿里健康的股价已经起飞了。从5月17日至今，5个交易日阿里健康股价上涨55.18%，可谓是气势如虹。阿里健康的上涨唤起了投资者对阿里系的关注，投资者仿佛记起来阿里健康和阿里影业还有一个小兄弟——亚博科技控股，于是乎，亚博科技的股价收盘上涨7%。

图：阿里健康5月17日~5月24日股价走势

图：阿里影业5月24日股价走势

图：亚博科技控股5月24日股价走势

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“阿里系的狂欢”

2014年对阿里巴巴而言意义非凡，因为这一年阿里在资本市场上落下了几颗棋子，而这几步棋决定了旗下几大业务今后若干年的布局。

2014年1月，阿里巴巴集团宣布入主中信21世纪，为医疗产业布局，之后公司更名为阿里健康。随后，阿里巴巴宣布入股优酷土豆集团，投资优酷土豆18.5%股份，再与华数传媒联手，获得其20%股份。2014年6月，阿里巴巴投资12亿元获得恒大足球俱乐部50%的股权； 6月25日，文化中国传媒发布公告，确认阿里巴巴对公司新股认购事项已于2014年6月24日完成，没过多久，公司正式更名为阿里影业。

再加上2016年收购亚博科技，阿里巴巴在港股市场上一共拥有三家子公司，分别布局在医疗、影视与彩票行业。

2014年1月23日，中信21世纪公告宣布以每股0.3元折让近64%向马云旗下阿里巴巴与云锋基金共配售44.23亿股新股，交易完成后，阿里持股38.1%成为中信21世纪最大股东，云锋则持股16.2%，原大股东中信集团持股降至9.92%。由于当时的阿里仍未上市，外界不少猜测认为阿里可能借壳登陆港股，令该股票受到热捧。不料2014年3月中，阿里终宣布落实赴美上市，中信21世纪作为其原“候选”壳股股价立时下挫。不过好在阿里巴巴还另有打算，原来中信21世纪的第三方网上药品销售资格证的试点牌照才是马云中意的，借壳中信21只为实现其“大医疗”梦。

阿里影业的借壳上市则与阿里健康如出一辙。2014年6月25日，文化中国宣布，阿里巴巴对该公司的新股认购已完成。阿里以62.44亿港元投资获得59.32%股份，成为文化中国第一大股东。不久，公司更名为阿里影业，成为阿里“大文娱”战略最重要的一步落子。

曾几何时，由于沾上阿里系的光环，两家公司受到市场热捧，股价扶摇直上。不过，狂欢总是短暂的，没过多久，股价便被“打回原型”。从捧在手心，到摔在地上，再到捧在手心，阿里系经历的大起大落实在是太刺激了。

下图是阿里影业与阿里健康的股价月线，走势何其相似也。

两家公司的股价从15年至今蛰伏了约三年，终于又迎来一波爆发。然而“盛极必衰，强极则辱”，这一次爆发来的如此猛烈，让人不禁捏了一把冷汗。

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港股新经济的泡沫

阿里系的走势只是港股新经济公司的一个缩影。实际上，在港股市场上，有这样一种类型的公司，身傍巨头，怀抱互联网，人称“新经济独角兽”。

近年来，香港股市积极推出新规争取科技行业新贵到该地上市，吸引来了一大批新经济独角兽登陆港股。其中不乏腾讯投资的众安保险、阅文集团、易鑫集团，海外外设巨头雷蛇，以及平安旗下的平安好医生等公司。

这些公司往往顶着母公司或是股东的光环，上市之前就受到市场热捧。比如阅文集团，作为腾讯的子公司，最终获超额认购625倍，而平安旗下的平安好医生在上市之前更是获得超额认购653倍。

市场给与这些公司超高关注的同时，估值也随之水涨船高。然而，“盛名之下，其实难副”。上市之后，这五家新经济的代表公司均出现了不同程度的下跌。这几家的公司更是不约而同地跌破发行价，市值大幅缩水，总市值更较此前高点缩水约1,700亿港元。

在庆幸有一个“好爸爸”的同时，还必须意识到，市场的关注无形中形成了一种“捧杀”效应，可谓是捧得越高，就摔得越狠。

来看看几家公司的股价走势，剧情何其相似。众安保险上市后股价一度逼近100元港元，但今日收盘价50.5港元，市值几乎缩水5成。阅文集团发行后股价迅速突破100港元，但今收盘价仅为66.5港元，缩水约4成。易鑫集团以7.7元发行价上市后，股价曾站上10.18港元，但今日仅收3.96港元。雷蛇上市以来，最高曾达5.49港元股价，接近500亿港元市值，然而今日收盘价为2.49港元。而本月初上市的平安好医生，上市首日达到股价最高点58.7港元，之后股价持续走低，今天收报50.4港元。

上市之时，市场的关注达到峰值，之后投资者回慢慢冷静下来，而这时，便是挤泡沫的开始。随着公司接二连三的业绩发布，光环褪去，原来，腾讯的“儿子”或者“干儿子”们与“爸爸”相差千里之外。既然这样，为何不直接投资腾讯而投资它们呢？

财务数据方面，亏损还是主旋律。众安保险在2017年亏损9.96亿元；平安好医生自成立以来持续亏损，2015至2017年分別亏损3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元；雷蛇在同期3年分別亏损620万美元、2,026.3万美元、3,182.5万美元；阅文集团虽在2016、2017两年盈利，但其市盈率在连续下跌之后仍高达70多倍。

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“潮水退去时，才知道谁在裸泳”

阿里系这几日的暴涨很大程度上是由市场短期的情绪所主导的，一个显而易见的原因是，阿里健康上涨时，阿里影业和亚博科技控股随即跟随上涨。由于信息不对称的原因，一般投资者在决策中往往处于弱势的地位，强行追涨需要冒很大的风险。

《乌合之众》的作者勒庞在书中指出，个人一旦进入群体，他的个性便湮灭了，而群体行为表现为无异议、情绪化和低智商。这在股票市场上更是适用，一旦投资群体出现过于情绪化的行动，往往非理性可以判断，这就意味着，最后的结果往往具有很大的随机性。

我们以阿里健康为例，来分析一下它的股价目前是高估还是低估，中长期来看，其股价增长还有没有势能。

近日，阿里健康发布了2018财年的年报。从其年报可以看出，其营收与毛利保持了非常快的增速，而经调整后的利润首次为正，这是其近段时间股价增长的主要原因。

可是，在这个逻辑中有几个漏洞，一是阿里健康的营收能否在接下来保持如此之高的增速是存疑的，更何况去年的增速更快，股价反而没有反应；二是高增长之下，盈利能力在承压，其2018财年的毛利由前一年的39.4%下降至26.7%；三是只看经调整后的利润，未免太过乐观了，就如巴菲特在1998年的致股东信中所说：“几年前我们就问过这样的问题，但始终没有得到答案。如果期权不算补偿的方式，那么它们到底是什么？如果补偿不算作费用，那它们到底是什么？如果费用不计入对利润的计算，那它们到底应该放在哪里？”

显然，从中长期来看，阿里健康能否维持维持这样高的股价是存疑的，理智让我远离风险。同样的，追涨阿里影业和亚博科技显得不那么冷静了。

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结  语

市场越是疯狂，我们越是应该保持冷静。

阿里系、腾讯系、平安系……港股市场上许多公司往往光环围绕，众星捧月。不过捧得越高，往往摔得越狠。

坚持透过现象看到本质，做决策时，擅用基本面分析这瓶卸妆水，或许能让你发现事物往往没有表面上那样光鲜。