格隆汇新股评级：江西银行（1916.HK），江西省第一大城市商业银行

摘要 

1）公司情况 

江西银行是中国江西省唯一一家省级城市商业银行。以截至2016年底的资产总值计，江西银行在所有中国城市商业银行中位列第22名。根据中国人民银行的资料，以2017年底的人民币存款余额计，本行在江西省所有银行及南昌市所有银行中分别位列第六名及第一名。 

江西银行已在江西省建立广泛的业务网络，同时有效渗入经济发达的珠三角及长三角经济区。该行过往业绩快速增长，总资产由2015年底2114亿元增长75.0%至2017年底3700亿元人民币，营业收入由2015底的68.92亿元增至2017年底94.52亿元，同时净利润由2015年的7.73亿元增至2017年的29.15亿元。 

2）IPO情况 

该行拟最多发行11.7亿股H股（假设超额配售权悉数使用），发售价格在5.94港元至6.66港元，以此计算，该行募资最多达82.4亿港元（约合人民币67亿），募资净额全部用于补充资本金。 

3）招股日期 

该行定于6月13日至6月19日进行全球招股，并计划于6月26日在港交所主板挂牌上市，股票代码为1916.HK。 

一． 基本面介绍  

1. 行业概览 

在鼓励经济发展的有利政策下，中国中部六省经济近年来快速发展，2016年GDP达到15.9万亿元。江西省位于中国中部地区，是中部六省之一，连接中国内陆及沿海地区。江西省自然资源丰富，产业门类齐全，电子信息、装备制造、汽车及食品加工产业优势突出。江西省的GDP保持稳健增长，其中固定资产投资增速较快。

从中国银行业看，受中国宏观经济稳定增长的影响，中国银行业过去十年保持稳定发展。自2012年至2017年，中国银行业金融机构的贷款及存款总额分别以13.3%及12.4%的复合年增长率增长。下表列示了中国银行业的相关资料：

从城市商业银行业看，根据中国银监会统计，城市商业银行资产总值占中国银行业资产总值的百分比由2012年的9.2%（或12,347十亿元）上升至2017年的12.6%（或31,722十亿元），复合年增长率为20.8%，增幅高于其他类型的商业银行。凭借对当地市场的了解及与当地客户的关系，城市商业银行一般能够良好地把握地区机遇及市场趋势。下表列示中国城市商业银行的若干资料：

随着江西省经济的增长，江西省的银行业取得高速增长。根据江西统计年鉴，截至2017年，江西省银行业的存款及贷款总额分别为3,2536亿元及2,5900亿元，较2012年的复合年增长率分别为14.1%及18.5%。 

2. 公司介绍 

1、业务 

江西银行是一家总行位于中国江西省南昌市的城市商业银行，前身为40家城市信用合作社（「前信用合作社」），经中国人民银行批准后成立，并且于2008年8月更名为南昌银行股份有限公司。于2015年12月，该行吸收合并景德镇市商业银行，并更名为江西银行股份有限公司，成为江西省最大的城商行，也是江西省首家省级法人银行。 

与其他城商行一样，江西银行的主要业务包括公司银行业务、零售银行业务及金融市场业务。 

1）在公司银行业务条线，主要为公司客户提供广泛的产品及服务以支持其业务需要，包括公司贷款、票据贴现、公司存款、交易银行服务、投资银行服务以及其他手续费及佣金类产品。 

2）在零售银行业务条线，该行向零售银行客户提供多种产品和服务，包括个人贷款、个人存款、银行卡及多种手续费及佣金类产品和服务。 

3）在金融市场业务条线，主要包括货币市场交易、投资业务、理财、债券承销与分销、票据转贴现和再贴现及信贷资产证券化。 

从营收结构看，江西银行的公司银行业务占比逐年下降，而金融市场业务在2016年明显提升。下表列示按业务分部划分的营业收入：

2、资产组成 

江西银行总资产由2015年的2114.49亿元增加48.4%至2016年的3137.41亿元，并进一步增加17.9%至2017年的3700.05亿元，主要是由于公司努力拓展金融市场业务及使其多元化令投资增加，同时买入的返售金融资产也增加。 

在投资业务经营方面，江西银行投资业务显著增长，主要投资于标准化投资产品及非标准化债权资产。截至2015年、2016年及2017年12月31日，标准化投资产品及非标准化债权资产的投资分别为797亿元、1573亿元及1884亿元，分别占集团总资产的37.6%、50.1%及50.9%。

而投资的平均回报率略有下降，主要是由于(i)市场流动性相对较宽松，这导致市场中寻求投资收益的资金供应增加，从而相对加强了融资方的议价能力；及(ii)市场竞争加剧，由于在利率市场化后，中国商业银行采取了更积极的方法利用更具吸引力的利率获得贷款及存款，这加剧了市场竞争。

贷款方面，发放贷款总额由2015年的856.42亿元增加26.1%至截至2016年的1079.83亿元，并进一步增加19.8%至2017年的1293.42亿元。其中，公司贷款一直是贷款组合的最大组成部分，绝大部分公司贷款均为人民币贷款。截至2015年、2016年及2017年12月31日，公司贷款分别为人民币635.39亿元、781.56亿元及821.09亿元，分别占集团发放贷款总额的74.2%、72.4%及63.5%。集团大部分公司贷款客户为在江西省注册成立或主要经营业务在江西省的企业。 

截至2015年、2016年及2017年12月31日，江西银行的不良贷款率分别为1.81%、1.68%及1.64%。  

3、收入及利润 

江西银行2016、2017年的收入分别为89.84亿元和94.52亿元，净利润分别是16.77亿元和29.15亿元，其中利息净收入减少，手续费及佣金净收入明显增加，2017年减值损失计提也减少。

招股书还提及，集团的收入比率从2015年的27.81%增至2016年的29.75%，进一步增至2017年的32.18%，主要是由于以往业绩期内，尤其是吸收合并完成后为有效覆盖江西省及提高经营效率而持续扩张及升级业务网络令营业支出大幅增长。而且江西银行的净利差和净息差逐年下降，应该与行业利率市场化竞争加剧，且过去几年降息有关。

4、其他

截至2015年、2016年及2017年12月31日，江西银行的核心一级资本充足率由12.64%降至10.87%，并进一步降至9.43%，一级资本充足率由12.64%降至10.87%，并进一步降至9.43%。有关下降主要是由于于相关年度业务增长令风险加权资产增加，增速超过补充资本（包括核心一级资本及一级资本）的速度。

截至2015年、2016年及2017年12月31日，江西银行的拨备覆盖率维持相对稳定，很大程度上与中国整体银行业一致。根据中国银监会的资料，截至2015年、2016年及2017年12月31日，中国银行业的拨备覆盖率分别为181.2%、176.4%及181.4%。

二、IPO点评 

1、发行情况 

行业：银行金融业 

招股情况： 该行拟最多发行11.7亿股H股（假设超额配售权悉数使用），发售价格在5.94港元至6.66港元，以此计算，该行募资最多达82.4亿港元（约合人民币67亿）。且定于6月13日至6月19日进行全球招股，并计划于6月26日在港交所主板挂牌上市，股票代码为1916.HK。

 保荐人：建银国际、中信里昂证券

审计师：毕马威会计师事务所 

2、基石投资者  

江西银行IPO销售文件显示，基石投资者已同意按发售价认购合共约4.9145亿美元可购买的H股数目。 

其中，Yango Investment、Road Shine Developments、Sinolending FintechCompany、中华金融控股及富通保险认购金额分别为14亿港元、1.15亿美元、1亿美元、5000万美元及4800万美元。据悉，Yango Investment是福建阳光集团设立的境外全资附属公司，Road Shine为中信国安集团旗下孙公司，Sinolending Fintech则是点融网战略投资伙伴Sinolending Group旗下公司。

3、股权结构、控股股东、实控人及重要管理层 

截至最后实际可行日期，江西省高速公路投资集团有限责任公司（「江西省高速公路」）直接持有江西银行已发行股份总额的约20.04%，紧随全球发售完成后，假设超额配股权未获行使，江西省高速公路将直接持有本行已发行股份总额的约16.03%（或约15.56%，假设超额配股权获悉数行使）。

4、公司优势  

1、作为江西省唯一的省级城市商业银行，江西银行显著受益于江西省近年来领先全国的快速经济增长。此外，通过在珠三角和长三角经济区作出高瞻远瞩的战略布局，江西银行不同业务部门之间形成了良好的资源互补和协调发展的优势。

2、江西银行依托对区域经济特点的深入理解，拓展综合性公司银行业务。其亦把握发展契机，为小微企业提供具备竞争力的产品和服务。

3、江西银行研究不同场景中客户的偏好及习惯，提高技术创新能力和业务网络覆盖广度，贯彻服务向「由客获利」转型的理念，成功取得零售银行市场领先地位。

4、江西银行建立了完善的风险管理机制，在不断拓展业务的同时，稳健提高资质量。

5、江西银行拥有优秀的管理团队，并形成了良好的人才培养和考核体制，建立了「创无止境，心有未来」的企业文化，为确立和持续提高本集团的市场领先地位奠定了坚实的基础。 

5、风险因素 

主要风险如下：

1、如果不能有效保持资产及整体业务的质量及增长，江西银行的财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响；

2、江西银行或面临向若干行业、借款人及地区信贷投放集中的风险，公司发放贷款和垫款的抵押品或担保未必足值或未必能全额变现；

3、如果中国房地产市场出现任何重大或长期衰退或影响该行业的国家政策的变动，可能对集团的业务、资产质量、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；

4、集团面临向小微企业发放贷款产生的风险；

5、倘若地方政府融资平台的偿债能力下降或影响地方政府融资平台的政策有所变更，集团的资产质量、财务状况或经营业绩可能受到重大不利影响；

6、与集团于非标准化债权资产的投资有关的任何不利发展均可能对集团的盈利能力及流动资金造成重大不利影响； 

6.、集资用途 

假设发售价为6.30港元（即建议发售价范围5.94港元至6.66港元的中位数），估计全球发售所得款项净额（经扣除本行就全球发售应付的承销佣金及估计开支）约为71.57亿港元（倘超额配股权未获行使），或约为82.41亿港元（倘超额配股权获悉数行使），拟将全球发售所得款项净额用于强化其资本基础，以支持集团业务的持续增长。  

7.估值水平 

发售后每股净资产预计在5.90-6.03港币，对应的PB在1.0-1.1倍。由于金融监管加严，资管新规落地，银行承受表外资产回表压力，今年以来银行板块整体下行，中港两地股市都出现了众多银行股跌破1倍市净率。根据Wind数据，截止2018年6月15日，对应A股整体银行PB是0.88倍，区域性银行是1.11倍，而港股银行业，绝大多数都是破净，市净率低于1.0倍。

三．新股评分 

IPO热度（10%）：5

市场氛围（20%）：4

市场稀缺性（10%）：4 

估值水平（30%）：4 

公司成长性（30%）：5 

加权平均分：3.1

（评分为0-10，10最好，0最差，点评仅供参考，不构成任何投资建议）