消费研究员的内心独白：特朗普，你逗我玩儿呢

作者：格隆汇·神犬拉茜

编者按：

6月15日晚，美国公布对中国500亿美元商品征收25%关税，贸易战风云重新笼罩市场。特朗普又玩了一把反向操作。特兰普的脸，说变就变，受伤的除了股民，还有这群跟踪中美贸易相关公司的研究猿，不过吐槽归吐槽，万一跟踪的标的被误伤了呢，那也许就有机会喽。

当你打开这篇文章的时候，你以为是一篇讲特朗普的文章，其实不是。

当你继续往下看，你以为是一篇讲政治的文章，其实不是。

你继续往下看，起码讲经济吧，其实也不是。 

这只是一篇，二级狗吐槽特朗普把他耍得团团转的吐槽文。

2017年，作为消费二级狗的我，觉得万洲国际是一个很好的投资标的，12月写了一篇关于万洲国际的投资文章。当时的投资逻辑也十分简单，万洲估值低，管理层牛逼，全球最大的猪肉企业，美国养猪，中国卖肉，没有中间商赚差价，存在非常大的利润套利空间，再加上特朗普宣布的税改优惠政策，作为有一半业务在美国的万洲，自然是受益者，所以，本以为这头猪会顺利腾飞，结果到了3月份，贸易战消息一出，万洲国际这个猪肉佬首当其冲，股价一路向下。这种市场的担忧是正常的，也是很难避免的。

后来，我们都知道，又说贸易战不打了，那么被刷下来的万洲国际也就十分值得关注了，而且不到12倍的估值，一堆消费龙头的估值都快上天了，万洲才12倍，你说能不关注吗？

最近又有投资机构出来说，因为美国生猪价格的下滑，导致万洲国际在美国业务的生猪利润下滑，所以把万洲的评级给降了，关于这个，我接下来会说一下我对这个的反驳。

按照万洲公布的第一季度数据来看，美国生鲜猪肉销售那块净利润的下滑是已经不可避免了，因为行业的原因。但是从万洲的整个经营模式来说，其实那块业务的占比并没有我们想象中大。万洲国际最赚钱的并不是生鲜猪肉，而是肉制品销售。

从上市开始，肉制品销售收入就是万洲国际的收入大头，其次才是生鲜猪肉和生猪养殖。（其实还有一个其他业务，但是为了方便看主营业务的收入，所以下图数据比较中我都把其他业务收入那块剔除掉了)。

万洲国际的生猪养殖业务主要在美国，而这个业务跟肉制品和生鲜猪肉的收入一比较的话就有点微不足道了。

肉制品和生鲜猪肉收入占比达到95.2%（2017年财年），两者的收入占比差距不多，肉制品为52.6%，生鲜猪肉为42.6%。

但是利润的话差别就很大了，回顾上图，肉制品和生鲜猪肉的收入是差不多的，但是下图的利润中，可以看到，肉制品的利润几乎是生鲜猪肉的三倍。

所以，万洲国际的利润大头是来自于肉制品，2017年占比为77.1%。

我们先拎出最赚钱的那块业务出来看一看，肉制品业务，可以看到美国肉制品业务的收入是中国肉制品收入的2.35倍，但是利润的话美国业务只比中国业务多4.68%，2017年中国地区肉制品利润是6.92亿美元，美国地区是7.26亿美元。

万洲国际的生猪养殖业务大部分都在美国，而美国不同于中国，生猪或者仔猪的波动是不会很大的，一方面，美国临近墨西哥，大把大把的玉米猪饲料，养殖成本低，另一方面，美国的生猪养殖业务基本发展成熟，都已经规模化，大型养殖场为主，不像中国，仍然存在小散户一窝蜂地区养猪，从而造成猪周期，所以美国的猪价不仅低，还稳定。

美国的生猪价格，基本比中国便宜一半。

再回到瑞信降评级的原因，万洲国际第一季度的报告显示，由于美国生猪出栏量和屠宰量需求增加，导致美国猪肉价格下跌1.6%去到1.2美元/公斤。

生鲜猪肉的业务中，美国的利润是中国的四倍，原因也是美国的猪肉价格一直比较稳定，而且大规模的养殖屠宰，从而使成本降低。

美国生猪价格的下降必然是会影响到万洲美国生猪业务的利润，但是从另一个方面来说，我们前面讨论过了，万洲最赚钱，利润最高的并不是生鲜猪肉，而是肉制品业务，如果猪肉价格的下滑那也代表着肉制品的原材料变得便宜了，而且，肉制品业务中，中国地区的利润是美国的约三倍，美国地区的生鲜猪肉价格下降的话，那么中国地区肉制品业务的原材料下降，利润也就上去了。这样一个体量一对比起来，仿佛是不是一件坏事，起码并没有想象中的那么坏。

瑞信下降评级的原因是美国生鲜猪肉价格下滑导致美国生鲜猪肉业务利润的下滑，这块业务的利润占比在2017年为23.27%，虽然占比不低，但是也不是最主要的利润收入来源；而且生鲜猪肉价格的下滑，其实对于肉制品来说，也代表着原材料变便宜了，从某个角度来说，假设肉制品售价不变，那么肉制品的利润将会得到提升。所以，这个生鲜猪肉价格下滑看起来并没有那么可怕。

押注一家公司，很难保证自己能真的押注到它未来的高增长，因为未来是很难预测的，但是过去是已经定下来的，所以看万洲的过去，人家确实就是大把大把地赚进来钞票，目前的估值是11.9倍，处于近一年半来估值最低水平，况且对于一个龙头来说，这个价位真的不贵。

然后我这个投资逻辑，大家也看得很清楚，就是觉得万洲还是一个值得关注的标的，起码贸易战不打了，不到12倍的万洲是可以关注的。

但是，后来消息又出！贸易战又开打了！等于我前面所说的投资逻辑基本是白写了。

逗我玩呢!!!我不管！文章我一定要发！投资逻辑想不到了，你们爱买不买吧~我累了，BTW，祝各位投资界的爸爸们，父亲节快乐。

且慢！你以为真的告辞了吗？

结语：

贸易战一打再打，无论之后结果是打还是不打，反正目前最新状况就是打了，那我们就以打这个操作来做个总结吧。

首先，对于万洲来说，它现在美国生鲜猪肉这块的利润是已经下滑了的，按照第一季度的下滑幅度来看，已经从去年同期的1亿多美元的利润下滑到1千多万美元，可以看得出，这个幅度不弱，而且美国目前生猪价格还是没有升幅的迹象，万洲美国生猪利润第二季度应该还是不好看的。另一方面，贸易战开打，本来中国这块的肉制品利润是很高的，销售额上中国肉制品的收入是美国的一般，但是利润几乎和美国持平。原因主要就是中美之间这个猪肉价格的套利空间（美国猪肉一直比较便宜）。现在贸易战继续开打，下面是猪肉的增税清单。可以看出，肉制品的原材料都属于增税范畴。这种情况下，万洲国际的利润就受到双重影响了，即使现在估值不高，但是仍需小心。

然后对于把我这个二级狗摧残得不成样儿的特朗普，我想说：