“法国队夺冠，全额退款”背后：厨电行业去库存大战

法国队挺进四强，要“全额退款”的华帝热度不减，但厨电行业似乎正在步入多事之秋。

经销商被查封，股票跌停。这种画风与过去两年截然不同。

在2017年之前的几年，厨电行业走出了一波集体的强势。不仅大牛股老板电器气势如虹，第二三梯队的华帝股份和浙江美大等也一度逆势走强。

但股价的强势表现，在进入2018年之后戛然而止。

就在这个时刻，华帝股份以另外一种姿态把自己送上的头条，在世界杯期间刷出了存在感——“法国队夺冠，华帝退全款”。

华帝是法国队的赞助商，随着法国队夺冠行情看涨，屡上头条。

但就在这期间，华帝被爆出了一系列对资本市场影响也许更大的信息。先是2018年6月8日，公司财务总监辞职。这与第一个“退全款”活动公告发布仅相隔8天。

随后，出现了另一起事件，风头甚至盖过了“法国队夺冠，华帝退全款”——华帝京津地区一级经销商，资产被查封。

当“退全款”的贴图持续刷屏的时候。华帝的股价正经历深度调整。

从6月13日到7月6日，跌幅高达55%。如果从2018年1月份的高位算起，至今跌幅已经超过60%，总市值蒸发了超过80亿元。

华帝到底怎么了？整个厨电行业怎么了？先从当前的行业格局以及二级市场表现说起。

 高中低档同遇冷：强势厨电板块集体遭遇滑铁卢 

华帝股份的主要产品是燃气灶具、抽油烟机、消毒柜等，属于厨房电器。

厨电行业最主要的上市公司包括三家：老板电器、华帝股份和浙江美大。其他一些上市公司，也有部分厨电业务，比如美的集团、万和电气、万家乐等。

其中，老板电器、华帝股份和浙江美大以厨电为主营业务。老板电器定位于高端市场，华帝偏向中低端市场，浙江美大主攻集成灶。

在2017年之前的几年，三家不同定位的厨电公司都经历了业绩与股价的快速增长。

自2014年至2017年，三家公司的营收总计由82.88亿元上升至137.74亿元，累计增幅超过66%，归母净利润合计由9.93亿元上升至22.76亿元，累计增幅接近130%

在这期间，三家公司的股价也走出一波大牛。总市值从135亿元到774亿元。

但是，进入2018年之后，三家公司集体遭遇重创。2018年至今，老板电器和华帝股份的股价跌幅分别达到约40%和30%。浙江美大在6月中旬遭遇暴跌，至今跌幅超过20%。

三家厨电公司，今年合计市值蒸发了约270亿。除了大盘调整之外，一个很重要的因素就是，经历多年增长之后，行业产能扩张，面临着去库存的压力。

 库存逐年走高，面临去库存压力 

我们以三家为代表来看看整个厨电行业的情况。

2014年Q1-2018年Q1，三家公司的合计存货规模逐年增加。2014年Q1三家公司库存合计金额约7.62亿元，到了2018年Q1，三家公司库存合计金额增至15.03亿元，累计增幅约97%。

周转率方面，三家公司的平均存货周转率在2014-2016年间逐年下滑，三年分别为6.32、6.05和5.87。2017年虽迅速回升至6.16，但仍低于2014年的周转水平。2018年Q1，三家公司的平均存货周转率较上年同期增长了8.27%。

存货周转率在2017和2018年Q1的上升，很大程度上是由于三家为去库存而加大了营销力度。在存货周转率持续下降的三年间，三家销售费用平均增长率分别为2014年25.58%、2015年9.38%以及2016年9.79%。

2017年，三家平均销售费用增长率大幅提升至43.55%，同期存货周转率回升至6.16。2018年Q1，三家销售费用合计较上年同期增长46.16%。

自2013-2017年，5年间三家合计实现归母净利润约69.17亿元，累积支出的销售费用将近121亿元，约为合计净利润的1.75倍。

 经营净现金流量收缩 

再来看看现金流方面。

2013-2016年，在销售持续增长同时，三家企业经营净现金的合计流入规模逐年扩大，由2014年的净流入7.2亿元变为2016年的净流入26.3亿元，增幅接近188%。

到了2017年，虽然总营收仍在增长，但三家企业经营性现金合计净流入约20.73亿元，规模较之前明显缩减，同比减少约21%。

在很多行业分类中，厨电被划分为小家电。库存问题不仅局限在厨电行业，整个小家电行业在去年下半年开始库存压力有明显的提升。

 同样面临去库存压力的小家电行业 

申万分类下，厨电所在的小家电行业包括老板电器、华帝股份和浙江美大等在内共有22家上市公司，这些公司大都专注于电器主营且多数为厨电相关企业。

此外也有主攻个人护理用品的飞科电器、主攻按摩椅的荣泰健康等生活类家电企业。另外还有部分业务不专一的企业，比如兼做化工产品的天际股份和兼做软件服务的ST圣莱等。

总体来看，近年来小家电行业基本呈现出与厨电行业相似的特征。

2014-2018年，整个小家电行业的总存货规模不断攀升。周转率方面，在2014-2017年间，行业存货周转率虽有波动但总体呈上升趋势，而2017年之后，周转率明显下滑，存货总规模也大幅增加。

 地产调控加剧厨电市场竞争 

厨电行业经过这几年的发展，增量红利已逐渐消失，市场相对进入到疲软期。

此外，由于厨电产品有着较为明显的新房装修周期特征，厨电市场通常又与房地产市场有着较高的相关性。

过去两年，在房地产市场持续调控的影响下，虽然大型房企的签约销售额仍在增加，但从现金流角度观察的销售回款速度并没有同步提升。这意味着交房在变慢，而交房速度则直接影响厨电的表现。

整个厨电市场自去年下半年以来增速逐渐放缓，进入2018年之后，放缓更为明显。据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2018年第一季度厨房大家电市场零售额规模为128亿元，同比下滑6.1%；零售量为1366.9万台，同比下滑3.3%，整体量额齐跌。

线下市场更为艰难，传统厨电中的吸油烟机、燃气灶、消毒柜的线下零售额分别同比负增长16.7%、7.5%和11.9%。

之前，由于厨电市场红利明显，入场切蛋糕的企业越来越多。美的、海尔等综合大家电企业的先后进入，更是一定程度上改变了厨电市场一直以来由几家专业厨电企业主导的局面。如今，行业整体增速放缓，更加剧了企业间的竞争。在保销量去库存的前提下，面对激烈竞争，多数企业没有明显的提价意愿，进而导致销售额总体下滑。

2017年开始，消费升级之风逐渐席卷全国。这也给传统厨电产品带来了新的挑战。消费升级趋势下，高端化、一体化、智能化的新兴厨电产品需求逐渐涌现。目前海尔、美的等综合性家电企业已纷纷布局高端市场。海尔收购了美国GE家电，美的则与伊莱克斯联手，引入旗下高端品牌AEG。

在这一系列变化下，厨电行业似乎正面临着新一轮的行业洗牌。该来的，迟早会来。（GCH）

本文作者：面包财经

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