新三板日报：公基入新三板，从“四退”到“三赢”

挂牌企业超过11000家的新三板，有着“全球挂牌企业最多的证券交易市场”的光环，但近年来却陷入成交长期低迷、有价无市的窘境。在流动性近乎枯竭的情形下，引导新增资金入市成为增强新三板活力的应有之举。近期，有关推动公募基金进入新三板的说法出现在五部委共同发布的意见中，但基于新三板的现实和基金成立的难度，仍有许多障碍等待克服，如何破冰争取“三赢”将是成败关键。公募基金进入新三板，定位应当在于参与改善市场的流动性，而非做一个超长期的PE投资者。公募基金不妨成为做市商的一员，分散持有多只创新层的做市股，为新三板的头部企业提供流动性。在做市过程中，虽然持有的新三板股权价格会波动，但通过赚取买入和卖出价差的方式，是可以形成现金流入。由于新三板投资的长期性，新三板公募基金不可避免需要一定的封闭期，而封闭期在交易所挂牌大概率会出现折价，如果缺乏足够的诱因，基金在当前低迷的市道下很难成立。因此，主打做市可以增强新三板公募基金的吸引力，兼顾长期投资和短期分红；同时还可以在某种程度上填补券商大面积退出做市的真空，并用专业投资者的角度，为市场提供反应企业内在价值的报价。如此一来，新三板有望从目前的“四退”变成市场、企业和投资人的“三赢”，实现永续发展。

新三板史上最大规模的摘牌潮来袭。6月9日，61家新三板挂牌公司被终止挂牌，这创下股转系统强制摘牌的最高纪录。股转系统此前披露称，截至6月29日，除提交主动终止挂牌申请的公司外，共有103家公司未披露2017年年度报告，“我司决定自7月9日起对其中61家公司股票终止挂牌。”今年前六个月，新三板退市企业已高达707家，昨日又有61家未披露年报的被强制退市。“2018年，起码有上千家企业离开新三板。”沪上一大型券商投行人士张平(化名)对记者表示。除了退市潮外，新三板市场正面临着优质企业的流失和大量主题产品到期的问题。统计显示，今年上半年，新三板退市企业已高达707家。“2018年起码有上千家企业离开新三板，加上市场交投清淡，好一点的企业去三板挂牌的欲望越来越低。”张平对《金证券》记者说，据他了解，很多还不错的新三板企业近期都计划摘牌后赴港上市或者被A股上市公司并购。做市指数也在不断创出新低，自去年11月跌破1000点后。昨日新三板做市指数收于828.67点，再创收盘历史新低，较历史峰值2673点跌去69%。

在经历了IPO撤回潮之后，虽然有赴港股上市或“新三板+H”的选择机会，但在A股排队IPO仍是新三板企业的主要上市路径。广证恒生新三板主题策略分析师陆彬彬在接受记者采访时表示，在当前的政策背景下，建议有意愿IPO的新三板优质创新企业做好资本规划，抓住有利时间窗口，借力资本市场谋求自身发展。据广证恒生新三板研究团队统计，在今年上半年58家过会企业中，13家企业来自新三板，占比22.41%。上半年新三板企业IPO过会率为52%。在去年年底以及今年第一季度，曾出现新三板企业集中撤回IPO申请的情形。据记者梳理，在更早期，新三板企业完成IPO企业较少，同时经历了自2015年下半年开始长达一年半的A股IPO停滞期，直到2016年第四季度IPO实现常态化，新三板企业形成IPO热潮，随后遭遇了撤回潮，经历了IPO数量的起伏。新三板企业撤回潮形成的原因之一是“三类股东”(资管计划、信托计划和基金产品)审核问题。陆彬彬表示，考虑到审核速度放缓带来的跨市场溢价中短期回升以及注册制预期下跨市场溢价的长期缩减趋势，建议有意愿IPO的新三板优质创新企业做好资本规划，抓住有利窗口期，借力资本市场谋求自身发展。