小米惹争议带来的启示 融券不应是融资的零头

红刊财经   韩平

7月，财经圈最大的新闻非小米莫属了。从最早拿到H股与CDR的首发权，一时风头无两，到最后投资者囊中羞涩，痛下杀手压价，不但CDR被迫延期，香港股市以最低价叫卖，也只获得了不到10倍的认购。再到雷军雷声隆隆，宣称小米是“腾讯乘苹果”，估值要达2000亿美元，意图上市后能有一个暴涨，结果却收获了一个破发！市场竟然给了雷布斯一个难以置信的估值：不到500亿美元！比他自己预估的最低价还低了10%！

对于小米如此一波三折的上市过程，业内褒贬不一，观点相当对立。赞扬者说，雷军厚道，否则一上来就是2000亿美元的估值，估计新股投资者此生唯有割肉了。贬低者说，小米就是一只镀金股，妄图以纯金价卖出去，当投资者无脑？雷军简直是指鹿为马。那么，到底该怎样看待小米新股发行的一波三折呢？

个人观点，这是证券市场相当精彩而又公开的投融大战！卖家漫天要价，买家坐地还钱，充分展示了证券市场价格发现的强大功能。无论是监管者还是投资者，都应当从这一案例中学到一些非常有价值的东西！

交易所：不论涨跌，我只负责做好服务！

在小米上市首日，港交所就同步推出了可以做空（当然也可以做多）的小米期货与期权，这是港交所特别不看好小米吗？

港交所行政总裁李小加在回答记者这一问题时说得非常好：这类衍生品在工商银行与友邦保险上市时也是一样的，主要是这样的公司足够大，市场对其关注的兴趣足够深。小米上市第一天就推出这样的产品，就是给市场削峰填谷，满足不同投资者的需求，令小米的股价不至于大幅波动。

用通俗的语言来解释：小米这个难以估值的家伙，既然市场分歧这么大，那么作为交易所，我就推出足够多的产品满足投资者的需求，让投资者用钱投票：你不看好，可以做空，你看好，就可以做多。交易所没有自己的观点，只是做好服务两类人的工作：让投资者有可以交易的产品，来表达他们各自对公司估值的不同判断。

因为有做空以及做多工具的存在，也令单向思考的投资者多了一份冷静——你疯狂拉高，就会有人做空来打压，你疯狂做空，就会有人做多来让你爆仓，这样市场的多空力量会比较平衡，公司的股价在多空双方的拉扯中，就会相对平稳。

这样，对所有的投资者都很公平，从监管的角度上，就是认定所有的投资者在法律上具有平等的民事权利。

联想到国内目前的去杠杆,从股市上看，就是政策持续性支持做多积累下来的杠杆过高，不支持做空。（任何人都可以做多，但是做空就要50万元以上；融资的钱从来不缺，但是融券却经常没有，到现在也没有从制度上解决券的来源问题）

而要做多，当然就只能融资加杠杆；如果放开做空，可以融券，则一旦市场下跌、融券的人多了，资金加杠杆的人自然就要谨慎小心，不论是人数还是融资额，都要有所控制；同时融资的人担心融券者的打压，也不可能十几个涨停板地猛搞，毕竟估值严重脱离基本面，打压手段足够的话，空头也是一呼百应的，多头就不敢疯狂逼空了。

目前A股市场长期跛脚，融资总是在万亿、9000亿的水平高悬，而融券则连零头也不到！这应该是监管者而不是投资者需要反思的。

而为了对上市公司公平，也为了对境内外投资者公平，港交所还将以最快速度将小米纳入恒生指数，这样，在失去CDR的情况下，小米能够以最快的速度进入港股通名单，从而令部分的内地投资者也有及时买入小米的机会。

毕竟，做为业内有独角兽美誉的公司，小米高达60%的营收增速是相当令人生畏的，所以，如果两地投资者进入小米的时间相差得太久，也会带来对两地投资者不够公平的问题。

投资者痛下杀手，把企业家继续打回实干通道

对上市公司来说，小米的下限10倍认购发行以及后来的股价破发，也是一件极好的事情。

首先，小米最近实在是太“得意”了。据吴晓波分析，2017年，小米手机逆势畅销，是全球增长最快的手机公司，第四季度的同比增长更高达96.9%。小米的生态链战略初获成功，开润股份和华米科技分别在A股和纳斯达克上市，小米的海外销售全年暴涨250%。同时，“小米之家”的实体店也进展顺利，坪效仅次于苹果店！

更让人兴奋的是，最高决策层有意让高科技公司回归中国资本市场，小米进入了首批名单之中。

业内人士称，雷军在几年前的布局都一一实现了。正是靓女出嫁花开时，八岁的小米花枝招展，在一次机构投资人的闭门会上，雷军极其膨胀地给小米开出了身价2000亿美元。

就在上市前夕，雷军的“小米等于腾讯乘苹果”的言论，也着实让潜在的投资者感到惊愕。这自我感觉实在是太好了。

但是，创业者在小圈子里的自我陶醉，并不能代表投资者对小米的打分。在很多人眼里，小米不过是一家很会营销的手机硬件公司而已。毕竟在过去的三年里，小米手机对公司的总营收贡献的比例分别高达80.4%、71.3%以及70.3%，而其净利润率只有2.7%。一个净利润率这么低的公司，连货币基金的收益都比不上，能否值得投资需要打上一个问号。

所以，小米的估值从雷军最早盼望的2000亿美元，下滑到1000亿元美元，继而是700亿元美元、600亿元美元，最后实际对应估值是484.73亿美元，仅仅比2014年的450亿美元融资值高出34亿美元。所以雷军去香港敲了开市钟，发表演讲时数次哽咽！

这就对了！干了快四年，公司上市后的估值，只比一级市场增长了34亿美元，这样的成绩，令快膨胀到天上去的雷军，在新股破发那一刻，就被资本市场毫不留情地打回到现实中：革命尚未成功，同志仍需努力！

所以，A股的投资者更需要学习，为啥我们上市的标准比其他市场高，但我们却始终培养不出独角兽来呢？除了欺诈上市的因素外，我们狂炒新股的恶习，给了企业家本就膨胀的自我认知以更多的吹捧与注水，头脑略为清醒一点的企业家都知道这是该卖出企业变现的好时机，而不是继续埋头苦干的年代了。因为泡沫太大，或许他无论如何努力都无法把泡沫消化掉，不如趁泡沫最大的时候变现走人，享受人生。

投资者，有烧脑才有胜算

正是连小米这样集软硬件于一身的、具有互联网基因的公司都有破发的可能，那么对于投资者而言，不管什么新股，买还是不买，以什么价格买，就是一件绕不开的非常烧脑的技术活了。

反观A股，认购新股已经成为毫无技术含量的赌博行为了：能不能中全看运气，能大赚还是小赚全看运气——中了啥就是啥命！投资者不用评估公司的好坏，只管闭着眼睛去认购，只要能中，一定能赚钱。资本市场的资源配置功能、价格发现功能基本完全废除了。

因此，别老说投资者不成熟了！怎么不说，在这样的市场里，成熟就是一种浪费呢？它根本找不到用武之地！