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姜超:外需稳内需落,货币宽松持续

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2018-07-16 10:28:07 983
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作者:姜超

来源:姜超宏观债券研究  

摘 要

海外:美联储重申经济向好,支持渐进加息。上周五公布的美联储半年度货币政策报告认为,2018年上半年美国经济处于稳健的扩张状态,通胀前景处于迈向2%目标的正轨之上。上周四公布的欧洲央行6月会议纪要显示,利率将维持当前水平直至达成通胀目标,并将根据经济数据对结束QE的时间保持谨慎。根据媒体报道,日本央行有可能在本月30至31日为期两天的货币会议上承认,通胀率可能在未来长达三年的时间里都无法达到目标值。

经济:外需平稳、内需下滑。6月我国出口增速11.3%,6月美、日PMI小幅回升,欧洲PMI继续回落,外需整体平稳,但6月中旬起中美贸易摩擦升温,外贸的不确定性增加。6月我国进口增速大幅回落至14.1%,出口平稳、进口大降令贸易顺差短暂回升。7月中旬地产销量增速降幅扩大,而7月第一周乘联会乘用车批零增速继续下滑,下游需求依然偏弱。6月重点钢企粗钢产量增速回落至6.1%。7月前13天六大集团发电耗煤增速10.4%,较6月增速略有下滑,工业生产仍低。

物价:CPI低位、PPI见顶。6月CPI环比下跌0.1%,同比小幅回升至1.9%。7月以来猪肉价格低位徘徊,同比跌幅依然较大,整体食品价格走势仍较弱,预计7月CPI同比或微降至1.8%,未来或持续保持低位。6月PPI环比上涨0.3%,再考虑到基数回落,同比继续回升至4.7%。7月以来尽管油价回升,但钢价、煤价下跌,预测7月PPI环比下跌0.2%,同比回落至4.3%。考虑到信用收紧、社融低增对经济需求的压制,PPI虽上行但或已至年内顶点,下半年有望趋势性回落。

流动性:货币宽松持续。上周货币利率R007小升至2.69%,R001上行至2.36%。DR007上行至2.63%,DR001上行至2.31%。上周央行公开市场净回笼900亿。上周美元指数回升,人民币兑美元走弱,在岸、离岸人民币分别贬至6.69、6.71。央行公布的6月份金融数据显示,虽然6月信贷激增1.85万亿,但是难以抵消非标融资的大幅萎缩,6月社融依然低增11800亿,同比少增约6000亿,社融余额增速也创下9.8%的新低。融资增速的大幅回落预示后续经济增速趋降、信用风险趋升,与之相应货币宽松的格局也有望持续。

政策:发力财政政策。中央财经委第二次会议强调,必须切实提高我国关键核心技术创新能力,把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里。国常会称要加快财政资金支出进度,着力解决存量资金闲置等问题,使积极财政政策发挥更大效用,提高财政资金使用绩效、更好发挥积极财政政策效用、巩固和扩大经济稳中向好势头。住建部称,要因地制宜推进棚改货币化安置,进一步合理界定和把握棚改的范围和标准,不搞一刀切。

1. 海外:美联储重申经济向好,支持渐进加息

1.1美联储重申渐进加息

美联储重申经济向好支持渐进加息。上周五公布的美联储半年度货币政策报告认为,2018年上半年美国经济处于稳健的扩张状态,劳动力市场保持强劲,通胀前景处于迈向2%目标的正轨之上。美国经济将持续被利好的消费和商业情绪、家庭财富增加、海外经济体稳健扩张,以及宽松的国内金融状况所提振。

美国6CPI同比大增2.9%受汽油价格涨幅放缓,服装价格下跌影响,美国6月CPI环比上涨0.1%,略不及预期,但6月同比上涨2.9%,是自2012年2月以来的最大年度涨幅。预计紧缩的劳动力市场和原材料成本的上涨推动了通胀上升。

1.2欧央行强调经济不确定性

欧洲央行会议纪要强调经济不确定性。上周四公布的欧洲央行6月会议纪要显示,利率将维持当前水平直至达成通胀目标,并表示由于不确定性仍然存在,将根据经济数据对结束QE的时间保持谨慎。这也为欧洲央行未来再度延长QE留下空间。

日本央行对通胀前景相对谨慎。根据媒体报道,日本央行有可能在本月30至31日为期两天的货币会议上承认,通胀率可能在未来长达三年的时间里都无法达到目标值。4月底央行就已经删除了“预计2019年达成2%通胀目标”的措辞。如果这次还要承认通胀目标最长三年内都无法实现,那将代表着过去数年提振通胀的努力宣告失败。

2. 国内经济:外需平稳、内需下滑

2.1 出口稳进口降,顺差短暂回升

出口维持平稳。6月我国以美元计价出口同比11.3%。6月美、日PMI小幅回升,欧洲PMI继续回落,外需整体平稳,但6月中旬起中美贸易摩擦升温,外贸的不确定性增加。

从国别和地区来看,6月我国对美国(12.6%)和欧盟(10.4%)出口增速较上月提升,对日本(6.9%)出口增速回落。新兴经济中,对东盟(19.3%)和印度(15.5%)出口维持在较高增速,但对中国香港(8.1%)、韩国(6.5%)出口增速明显下滑。

从贸易方式看,一般贸易(18.5%)出口增速仍高,但加工贸易(1.9%)出口增速大降,从产品类型看,6月劳动密集型产品(4.6%)出口增速回升,但是机电产品(11.1%)和高新技术产品(11.5%)出口增速双双回落。

进口增速回落。6月我国进口同比增速从5月的26%大幅回落至14.1%。从数量看,6月我国进口大豆(13.1%)增速回升,但进口铁矿石(-12.1%)、原油(-4.9%)以及铜(14.9%)增速均明显走低,印证6月国内工业生产转弱;从金额看,进口原油(42.2%)和铜(35.6%)同比仍高,铁矿石(-5.1%)进口继续负增。

进口的放缓不仅体现在铁矿石、原油等传统工业的资源品,6月机电产品(5.0%)和高新技术产品(9.5%)的进口额也从前月20%以上的增速大幅回落,集成电路进口数量和金额同比分别大降至2.9%和18.3%。有两种可能的解释,一是与前期企业为避免贸易战加税已提前进口有关,二是随着贸易摩擦升温、美国加税期限临近,相关产品的预期出口量也可能受到干扰,由此对加工所需材料和元件的需求也相应放缓。

顺差短暂回升。6月出口平稳、进口大降,贸易顺差较上月回升至416.1亿美元,与上年同期基本持平,但上半年整体贸易顺差同比减少了300多亿美元。

往后看,美国7月6日开始对340亿美元商品加税、并于7月10日提出涉及面更广的2000亿美元商品征税的清单,出口前景面临较高的不确定性,同时我国7月也开始较大幅度下调日用消费品等的关税税率,因此,在贸易战不确定性和扩大开放背景下,预计我国贸易顺差仍将趋势缩窄。

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2.2 需求依然偏弱

地产销售仍弱,汽车增速再降。7月中旬前4天41城地产销量同比增速跌幅扩大至-8.7%,7月前14天41城地产销量增速跌幅略收窄至-7.1%。7月第一周乘用车批、零增速-13.3%、-17%,市场观望情绪依然较浓。

2.3 工业生产仍低

粗钢产量回落,发电耗煤下行。6月下旬重点钢企粗钢产量增速降至4.7%,6月重点钢企粗钢产量增速回落至6.1%。7月前13天六大集团发电耗煤增速10.4%,较6月增速略有下滑。

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3. 物价:CPI低位、PPI见顶

6CPI略升

6月CPI环比下跌0.1%,同比小幅回升至1.9%。主要受季节因素影响,猪肉价格连降3个月后小幅反弹,但鲜果和鲜菜季节性下跌,食品价格环比下跌0.8%,同比维持在0.3%的低位,仍是CPI的主要拖累;房租、药品、旅游、交通价格上涨,油价上调,非食品价格环比上涨0.1%,同比持平上月的2.2%。

 预测7CPI微降

7月以来猪肉价格低位徘徊,同比跌幅依然较大,整体食品价格走势仍较弱,预计7月CPI同比或微降至1.8%,未来或持续保持低位。

6PPI续升

6月PPI环比上涨0.3%,再考虑到基数回落,同比继续回升至4.7%。从行业来看,油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工、造纸、非金属矿价格环比涨幅均有回落,而有色冶炼加工、医药制造价格涨幅扩大。

预测7PPI见顶

7月以来尽管油价回升,但钢价、煤价下跌,预测7月PPI环比下跌0.2%,同比回落至4.3%。考虑到信用收紧、社融低增对经济需求的压制,PPI虽上行但或已至年内顶点,下半年有望趋势性回落。

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4. 流动性:货币宽松持续

货币利率低位。上周货币利率R007小升2bp至2.69%,R001上行13bp至2.36%。DR007上行6bp至2.63%,DR001上行16bp至2.31%。

公开市场回笼。上周央行操作逆回购300亿,逆回购到期1200亿,逆回购净回笼900亿,MLF投放1885亿,MLF到期回笼1885亿,上周央行公开市场净回笼900亿。

汇率继续贬值。上周美元指数回升,人民币兑美元走弱,在岸、离岸人民币分别贬至6.69、6.71。

货币宽松持续。央行公布的6月份金融数据显示,虽然6月信贷激增1.85万亿,但是难以抵消非标融资的大幅萎缩,6月社融依然低增11800亿,同比少增约6000亿,社融余额增速也创下9.8%的新低。融资增速的大幅回落预示后续经济增速趋降、信用风险趋升,与之相应货币宽松的格局也有望持续。

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5. 政策:发力财政政策

提高创新能力。中央财经委第二次会议强调,必须切实提高我国关键核心技术创新能力,把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里。要改革国家科技奖励制度,培育一批尖端科学仪器制造企业,完善创新投入机制和科技金融政策;要扩大科技领域对外开放,充分利用国际创新资源。

发挥财政政策。国常会称要加快财政资金支出进度,着力解决存量资金闲置等问题,使积极财政政策发挥更大效用,提高财政资金使用绩效、更好发挥积极财政政策效用、巩固和扩大经济稳中向好势头。

棚改因地制宜。住建部称,要因地制宜推进棚改货币化安置,商品住房库存不足、房价上涨压力较大的地方,采取新建棚改安置房的方式;商品住房库存量较大的地方,可以继续推进棚改货币化安置;进一步合理界定和把握棚改的范围和标准,不搞一刀切、不层层下指标、不盲目举债铺摊子。

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