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5G将至,“美国联通”Verizon准备好起飞了么?

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华盛证券华盛证券 2018-08-15 21:20:18 1339
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编者注:本文作者Okapi Research,由华盛学院达里奥编译,为您带来美国第二大通信服务商——Verizon的投资分析。

行情来源:华盛证券


业务构成:无线+有线+网络媒体

Verizon是美国第二大通信服务商,仅次于AT&T。

公司业务主要有三部分组成:无线业务、有线业务和网络媒体业务,具体见下图:

资料来源:公司年报,华盛证券

公司的无线业务手机通讯服务

服务的手机数量超过1.16亿,目前仍以低位个位数的速度增长,在付费无线通讯市场的份额为43.2%。

近年由于T-Mobile和Sprint的价格战竞争,公司无线业务的营收和利润出现下滑,但好消息是目前市场开始回归理性,因此在2018上半年,公司无线业务营收出现5.2%的增长。

公司的有线业务包括宽带网络、有线电视和B2B网络服务

其中42%的营收来自家庭用户,30%来自B2B用户。值得注意的是,公司B2B网络服务的市场份额达到53%,是当之无愧的头号玩家。

资料来源:Kantar,华盛证券

公司的第三大业务是“企业和其他业务”,以网络媒体为主

主要资产来自于2015年收购的美国在线和2017年收购的雅虎。公司已将这两家公司合并成新公司——Oath,主打数字媒体和广告服务。相比无线和有线业务,Oath的规模很小,但能确保公司在网络媒体时代的地位,是重要的战略资产。

Oath管理的数字资产如下图:

资料来源:公司年报,华盛证券


5G时代,Verizen的机会来了

目前,公司已开始在关键市场进行5G测试,同时进一步增强信号塔的负荷能力

公司预计今年底上线5G服务,计划在2020年推广到全美。由于5G网速是4G LTE的20倍,所以5G普及后,公司可以绕过宽带直接为家庭提供无线上网服务,“最后一公里”的网络安装成本可能成为历史,而只具备有线网络技术的公司将面临转型的压力。

5G的另一个机会在物联网,由于网络对智能设备的处理能力大幅提升,物联网将会加速发展

Gartner公司预计2020年联网设备数量将达到208亿,是2016年的3倍。而公司已提前布局物联网,在2016年收购车联网公司Fleetmatics和Telogis,目前已产生营收15亿美元。此外,公司的B2B客户也更容易转化为物联网客户。所以相对T-Mobile和Sprint等中小通信服务商,公司在物联网的优势十分明显。


“美国联通” vs “美国移动”

估值方面,公司的远期EV/EBIT比值为10.8倍,低于行业平均的16.1倍和标普500的14.7倍;派息率为4.5%,高于行业平均的4.2%和标普500的1.9%。

同时,预计5G的普及将为公司带来更高的估值。

资料来源:Captial IQ,华盛证券

然而,与最大的竞争对手AT&T相比,公司的估值相对较高,且派息率较低。

但笔者认为,公司的业务结构更加合理,在2016年出售有线电话和数据中心后,业务结构得到优化,预计2018年无线业务营收占70%。而AT&T在完成一系列收购之后,2018年无线业务总占比预计仅为39%。

相比之下,公司的业务结构更专一,有助于在5G时代继续保持核心业务的竞争力

资料来源:瑞信,华盛证券


投资风险

公司目前存在三种投资风险:

1、虽然目前的无线业务市场回归理性,但仍可能再次发生价格战,届时将会拖累公司业绩;

2、受AT&T影响,公司可能进行大规模收购,将会面临溢价收购和债务增加的压力;

3、利率的上升会减少公司派息率的吸引力,可能造成短期股价波动。


结语

公司为5G到来的准备十分充分,不仅提前布局物联网,还积极调整业务结构,有助于保持核心业务竞争力。同时,公司的估值相对行业平均水平较低,而派息率更高。

但公司可能面临价格战、收购和利率的影响,需要投资者注意相关风险。


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