【业绩会直击】羊奶粉巨头澳优(01717.HK)：业绩抢眼，自家品牌配方产品销售持续增加

一、财务概要

澳优是中国市场领先的婴幼儿奶粉公司，主要于中国市场从事研究、生产及销售进口婴幼儿奶粉及辅食。2018年上半年澳优营收和净利高增长，业绩抢眼。

8月14日，澳优发布2018年业绩公告，公司上半年实现收入人民币(单位下同)25.82亿元，同比增长51.6%，经调整权益人应占利润为2.66亿元，同比增长73.2%。每股基本盈利25.92分，不派息。

由于Ozfarm一次性收益及海普诺凯带来6180万元公允价值收益，普通股权益拥有人应占利润为3.27亿元，同比增加113.55%。

半年报显示，2018年上半年澳优主打的自家品牌乳制品业务收入破纪录，达20.77亿元，与2017年中期期间相比增加74.7%，占集团总收入80.4%%（2017 年上半年：69.8%）。澳优2018年上半年的毛利11.98亿元，同比增长68%。毛利率达46.4%，比去年提升了4.5个百分点。

上半年公司的销售及经销费用为6.97亿，同比增长27%，费用提高主要归因于：（1）公司销售的增长；（2）自家品牌的销售占比提高；（3）因为缺货而需额外空运所带来的空运交通费用为人民币5300万，直接带来2.1个百分点的费率影响。

澳优2018年上半年存货周转天数为155天，去年同期为161天，周转速度加快。

公司上半年的净资产负债比率为8.2%，偿债能力比率为28.7%，财务状况稳健。

二、业务分析

澳优根据产品及服务可分为两个分部：乳制品及相关产品分部、营养品分部。其中乳制品的收入占总收入的98%。

2018年上半年，乳制品及相关产品分部实现收入25.3亿元，营养品实现收入5254万元。乳制品及相关产品的收入来源三方面，其中：

1.自家品牌配方牛奶粉2018年上半年销售额为11.69亿元，同比增长80.5%。

2.自家品牌配方羊奶粉的品牌为佳贝艾特。佳贝艾特在中国及海外的销售额分别为7.96亿元及1.118亿元，分别同比增长77.0%及22.1%。

值得注意的是，佳美艾特是澳优业务增长的一大动力，佳美艾特的市占率从2014年以来，连续四年都是中国进口婴幼儿配方羊奶粉的第一，引领羊奶粉市场。根据中国海关数据显示，截至2018年上半年，佳美艾特占进口羊奶粉市占率达67%。

3.私人品牌。私人品牌业务指的是为其他顾客生产其品牌的配方奶粉产品，目的是发挥生产设施的最高运营效率，实现规模经济效益。

营养品业务是澳优2016年四季度开始的新业务，公司已在中国开展进口功能性液态奶营销分销业务，并通过收购营养品业务在中国推出相关产品。

澳优取得不错的营收和净利，各项业务取得不错的成绩主要归因于以下四方面：

1.建设分销渠道，提供优质产品及消费者服务，使集团自家品牌配方奶粉产品的市场认受性日增。

2.自家品牌配方羊奶粉产品佳贝艾特的质量及高营养价值越为世人所认识。

佳贝艾特是澳优乳业的金牌产品，是海普诺凯旗下的产品。海普诺凯不仅生产牛奶粉，也是目前欧洲最大的羊奶产品生产商和出口商。2011年，澳优乳业收购荷兰海普诺凯乳业集团51%的股份。随后，澳优又把海普诺凯剩下49%的股份收入囊中，海普诺凯成为了澳优在荷兰的全资子公司。

事实上，澳优乳业在不断通过对外收购加强全球产业链的布局，除了收购海普诺凯外，澳优今年还有不少其他资本动作。2014年澳优收购荷兰Farmel乳业，通过对这家上游奶源公司的并购，澳优乳业原奶供应更加稳定可靠。2016年，澳优收购澳洲专业营养品公司Nutrition Care 进军全球营养品市场。2017年，澳优乳业收购澳大利亚ADP公司100%股份。ADP是澳洲一家拥有现代化加工及罐装设备的乳品加工企业，专业从事婴幼儿配方奶粉、功能性奶粉和中老年健康奶粉的研发、生产和包装。2018年2月，澳优收购了海普诺凯集团余下的15%股权。6月，澳优收购了Ozfarm Australia余下50%的股权。

3.随着荷兰两座新工厂开始投产及收购澳洲一座工厂，产能有所提升。

4.管理及营运效率持续提升。

三、未来展望

按照中国国家统计局的数字，2017年中国新生婴儿数目为1720万，中国婴幼儿配方奶粉需求稳定增长。另外，数据显示，全球婴配粉市场规模在稳步增长，2017年全球婴幼儿奶粉市场规模约528亿美元，其中中国市场规模约1350亿人民币。

2018年1月1日起全面实行国家食药监总局发布的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，每个工厂只能最多注册3个系列的品牌奶粉，奶粉新政被成为“史上最严”，中国新规例出台推高行业准入门槛，市场向头部企业集中。根据Euromonitor和中信农业基金的数据显示，在注册制前市场上有超过3000个品牌，注册制之后，预计未来品牌系列的上限为540个，理论上80-90%的品牌都将被清除。

资料来源：Nielsen,中信农业基金

澳优是首批获得国内配方乳粉新版生产许可证，及首批通过进口婴幼儿配方奶粉境外生产企业注册的乳品企业。另外，加上已收购的澳洲工厂，澳优于 2018 年年底将于全球黄金奶源带拥有 10 间工厂，生产产能将获得大幅提升。澳优对外的收购也可以带来更多的配方注册名额，在新政之后，在市场上占据更多的机会。

对比过往几年，我们发现，澳优在从建立全球供应链逐渐转变至集中力量建设销售网络。澳优实行“黄金十年”的公司战略，确定了以营养健康作为方向的2016-2025战略。2018年中期是第三年之始，战略计划包括：

加大力度调整荷兰、澳洲及新西兰海外工厂配方奶粉产品的全球供应链；

加强自家品牌婴幼儿配方牛奶及羊奶粉的全球(特别是中国)销售网络，以及自家品牌配方羊奶粉产品的海外销售网络；

调整海外营养品业务运作以迎合中国市场发展及增加团队建设及人力资源的投资，务求实现集团长远愿景。

Q&A

1、问：国家是为了提高国内奶粉品牌的市占率，实行婴幼儿配方乳粉注册制，公司认为注册制的东风能持续多久？

答：其实国家实行奶粉新政主要是为了减轻监管的压力。以前国家对3000多个品牌周周、月月抽样，月月公布结果，国家购买的奶粉量和检测费用都很高，这样的监管手段成本很高。如果注册制可以促进国内的品牌的发展当然更好了，但其实现在国内、国外的品牌数是差不多的，并且这个政策一开始就知道会给大公司带来机会。因此，国家减少品牌数量，主要是减轻监管压力。注册制已进入《食品法》，预计未来政策不会有大的变化，会继续批准新品牌，只是时间的问题。公司已做好准备，目前公司在各个地域已建有工厂，可以支撑多品牌的发展。

2、问：2016年之后电商渠道，像天猫和京东的销售额呈现持平或者下降的趋势，公司打算如何巩固母婴店渠道的销售额？

答：关于渠道发展的问题，最近几年电商的发展确实没有像过往那样迅速。根据我们对电商消费者画像，消费者对三个因素最为关注：大牌、便宜、购物体验。奶粉的属性比较特别，社区、街头的店铺更能让妈妈们信任。澳优会通过一些节目来做品牌建设，产生内容，这些内容可以进行二次传播，能把线上的内容带到线下，澳优通过这样的方式而不是硬广来推广，消费者不仅有体验感还有参与感。电商的模式在发展，除了淘宝、京东这样的电商，公司还会尝试新的电商模式，比如说网红、微商等社区新模式，这些电商新模式能够降低成本，提高效率。我们认为在某一渠道保持60%的增长是一个瓶颈，所以我们会先做好地面店铺，再逐渐考虑其他高维市场的突破。

3、问：Nutrition Care五年后再发展，是不是时间稍微长了一点？现在各家都在发力，等五年之后产品的发展速度已经变得平缓了。

答：这是业务发展计划，公司的产品是一步一步打下去的，每一年都会计划这一年重点推什么产品。去年目的是先解决好肠胃问题，推养胃粉。其他的产品会陆续推出来，公司采用爆品策略、服务策略，并不是说五年之后才开始发展，而是说希望五年内可以达成目标，保健品成为新的一个增长点。一个公司最重要的是要成为一个具有可持续发展能力的公司。

4、问：现在宏观经济形势不太好，消费品是否会降维，请问我们的奶粉业务下半年的发展指引是怎么样的？

答：今年奶粉在涨价，并没有像国家希望的在降价，但澳优的奶粉并没有涨价，我们认为市场份额很重要，我们效率的提升可以对消不涨价这一部分。贵的奶粉会提供更好的体验，现在都是六个钱包养孩子，家长愿意花钱在孩子身上，不介意买贵一点的奶粉。

5、问：牛奶粉比羊奶粉增长更快，这样的趋势是否会保持？

答：公司今年羊奶收入9个亿，牛奶收入11亿，我们预计未来羊奶会维持增长，但牛奶会增长的更快。在牛奶这个巨大的市场上，公司希望短期内牛奶的收入做到羊奶的两倍以上，在之后做到羊奶的3-4倍。目前羊奶市场并没有达到成长的天花板，公司在努力把羊奶从细分做到主流，以打开羊奶的市场。

6、问：今年上半年空运的费用很多，下半年这个费用情况会如何？

答：公司业务快速发展，因为缺货需要额外空运所以带来了空运交通费，去年我们花了1.5亿的空运费，但今年上半年空运费已经降下至5300万，占比17%，下半年空运费还会有，但在控制当中。从今年六七月份开始，铁路运输已经占比达43%了，海运占40%，未来公司铁路运输占比会越来越多，未来有望达到60%以上。