马云马化腾“角力”证券腾讯阿里竞相布局券商板块

红刊财经     惠凯

8月初，华泰证券定增方案公布，阿里巴巴参与、持有定增后总股本的3.25%。有卖方研究员表示，阿里和华泰在C端业务的战略契合度更高，譬如财富管理业务、海外业务等。但如何满足监管层对第三方登录和投资者适当性制度的要求，还需思量。

8月初，华泰证券定增方案落地，阿里巴巴投入35亿元，持有华泰定增后3.25%的股权。此次定增有助于降低华泰证券的负债成本，提高净资本排名。此外，有卖方研究员指出，华泰和阿里在财富管理业务方面有着深厚的合作空间。

此前，腾讯已于2017年入股中金这家公司，“双马会”的格局从互联网行业延伸至券商领域。东兴证券非银研究员认为，腾讯对自身的定位更偏向技术提供商，而阿里的C端优势更明显，参股个人业务出色的华泰证券正是好的选择。目前余额宝已经沉淀了大量的资金，如果阿里能为华泰提供导流服务，既可以将客户资金留在体系内，华泰也能低成本获得优质客户资源。

但互联网巨头和券商的合作障碍在于，监管层对第三方登录业务的强监管，以及投资者适当性支付。上述研究员指出，监管层对互联网公司介入证券账户的登录、交易等环节持否定态度。此外，严格的新投资者适当性支付也限制了线上业务流程。记者亦采访了阿里，其员工表示“以公告为准”。

行业寒冬，券商业绩普跌

持续三年的低迷行情，对券商业绩的伤害正逐渐体现。据中国证券业协会统计，全行业131家证券公司(去年同期为129家)上半年实现营收1266亿元，同比下降12%；当期实现净利润329亿元，同比下降40%。行业低迷、业内公司业绩跌多涨少，近期发布的券商上半年报表也佐证了这一点。

8月6日，山西证券率先公布了2018年中报，在营收增长四成的情况下，净利润却腰斩，仅录得1.1亿元。分业务而言，上半年手续费及佣金净收入同比减少2.1亿元，同比下降35.45%；投银业务手续费净收入仅为455万元，同比降幅达87%。银河证券于7月底发布的业绩快报显示，上半年公司营收和净利润各下降24%、37%。

尽管行情低迷，业绩下滑。但东兴证券非银研究员认为，券商板块的坏日子快要过去了。“不久前证券业协会公布的数据显示，在金融去杠杆占据主流的当下，券商却在主动加杠杆，也就是债务融资的比例提升、股权融资比例下降，换言之，券商大股东不希望股价低迷时通过权益融资来过多稀释股权，同时又敢于承担偿债风险，显然券商自身对市场的判断已经是底部了。”

此外，目前牵制券商板块估值的一个严重因素是质押风险，随着近期更积极的财政政策信号发布，质押爆仓风险已经部分化解。“具体来说，据我们测算，大周期板块上市公司占了质押业务总体量的20%-30%左右，此前该板块是质押雷区，近期基建板块反弹强劲，相关上市公司的爆仓风险正在逐步化解”。

从整体流动性来看，该研究员指出，目前银行间流动性处于2015年以来最充裕的时刻，银行间质押回购利率已降至1.4%，大量资金在银行间空转，预计下一步央行将引导货币政策顺利传导，对券商来说，质押成本有望降低，另外券商自营业务中大部分资金投向了固收类产品，流动性宽松预期下，目前的债牛预计还将持续，支撑自营业务的营收。

阿里入股华泰，不光财务投资那么简单

在整体低迷行情下，联手互联网巨头成了一些券商的现实选择。继2017年9月腾讯入股中金这家公司后，8月3日，华泰证券公告称定增方案落地，其中阿里巴巴、苏宁易购集团各认购35亿元、34亿元，定增后持股分别为3.25%、3.15%。

广发证券非银研究组评论称，目前监管体系中，券商净资本是与公司评级、盈利能力、市场竞争力、风控能力等息息相关的重要指标。2018年一季度华泰证券净资本排名行业第8，募资后预计将升至第4。从负债端来说，2017年以来，华泰证券共发行12次公司债，累计融资464亿元、年利息支出约23亿元。在目前去杠杆、严监管的环境下，定增完成将有利于公司替换高成本融资工具、优化资产负债表结构。华泰证券这几年一直以锐意进取的形象示人，但尽管如此，也难以回避行业的影响。以Wind统计的券商月报数据为基准，华泰证券今年1-7月营收和净利润分别下滑20%、25%。但受定增利好刺激，8月7日华泰证券大涨近8%。

“这几年互联网巨头介入金融行业，必须先取得金融牌照，这种现象已经在基金代销、保险、银行等领域上演。”超验投资总经理刘庆告知记者，互联网行业盈利并不容易，相比之下金融行业的钱非常好赚，既有海量用户，客户黏性也很强。而且受监管和市场行情影响，当前金融业行情低迷，此时参股是非常好的战略时机，同样的资金规模能获得更高比例的股权。

“阿里参与华泰定增，不只是简单的财务投资，双方的合作潜力非常大。”东兴证券非银研究员向《红周刊》记者表示，尤其是蚂蚁金服，一直有声音称将在2019年左右上市，如何在上市前满足投资者对蚂蚁金服业务潜力的想象，而华泰证券的C端业务在业内一直名列前茅；对华泰来说，在当前行业整体向财富管理转型的背景下，获客成本高的问题一直存在，而阿里有着海量的用户资源和数据，双方在财富管理业务上的合作空间非常广阔。

他还指出，“阿里和腾讯最大的一个不同，就是阿里客户沉淀资金更多，而腾讯的客户偏向小额消费型。”因此，阿里的客户更符合资管行业的目标定位，仅余额宝的客户沉淀资金就非常惊人。他还表示，随着监管层对货币基金的监管压力越来越严格，目前余额宝的单个客户上限已经降到了10万，资金趋于流向收益更高、流动性更好的资产池子，阿里如果希望这部分资金继续留在体系内，那么华泰证券的财富管理服务就是很好的支撑和补充。

互联网巨头与券商合作落地不易

此次定增，也意味着阿里正式获得了内地券商的股权，“双马会”的格局再一次出现在内地券商领域。作为阿里的老对手，此前腾讯在证券领域早有布局，2014年年底腾讯入股富途证券，后者是一家专注于港股经纪业务的券商，并于2017年9月参股中金这家公司。

据记者向一位前腾讯员工了解，“早在2016年，腾讯内部就有传闻称，腾讯自选股产品线会卖给中投证券。”这位人士猜测，互联网公司不具备开展经纪业务的资质，而且股灾后的2016-2017年，监管层对证券账户第三方登录等业务保持高压态势，因此双方更倾向于以并购的形式将腾讯自选股业务交易给中投证券。但2017年9月消息落地，却是腾讯参股中金这家公司。

就阿里而言，此前蚂蚁金服官微曾在2015年年底公开表示将入股德邦证券，但据媒体报道，此举随后被监管层搁置，不过双方的业务合作仍在继续。在这两年大热的ABS业务上，德邦证券表现出色，2017年ABS发行规模超2500亿元、居行业第一。这得益于德邦证券发行了大量以蚂蚁花呗资产包为底层的ABS产品。进入2018年，德邦证券的ABS规模优势正在下滑，一季度招商证券的规模跃居第一。

此外，阿里还投资了云锋金融，由后者出资设立了云锋证券，但迟迟未获批。有前云锋金融员工向记者指出，阿里提供的资源并没有想象中那么多。而且云锋金融在申请牌照时也遇到了明显的阻碍，上述员工透露，云锋金融原本预计2016年年初即拿到内地券商牌照，但迟迟未能落地，“确实出乎意料”。

尽管如此，在证券业务方面，“相比腾讯，阿里的优势更明显。”前述研究员表示，阿里最大的优势在C端，大型券商中，华泰证券的C端业务表现更突出，双方在C端业务的战略思维契合度很高。“此外，华泰证券于2016年将近8亿美元收购美国金融科技企业AssetMark。而且今年资本市场对外开放步伐很快。”他分析称，海外业务布局的门槛很高，收购一个合适的海外机构并不容易，此次阿里参与华泰定增后，蚂蚁财富在国内的布局已经很完善，日后拓展美国业务，或许AssetMark也可能成为棋子。

记者注意到，目前支付宝的“股票”功能只能查看行情，未来是否可能升级为登录华泰的证券账户？据记者了解，此前曾有其他互联网公司试水类似的第三方登录业务。以Wind为例，Wind客户端的旧版本曾提供证券账户登录功能，但2018年后已经取消这一功能。有Wind前员工告知记者，取消这一模块，既有开发方面的原因，也有来自监管的阻力。

此外，有券商人士向记者透露，5月份监管层曾下发了一份《关于规范证券公司介入第三方平台开展网上开户交易及相关活动的指导意见》，该文件未见诸于媒体，旨在厘清券商与第三方机构的责任边界，即第三方只能作为技术平台，而不能介入用户数据、交易、清算等环节。基于此，支付宝短期内引入华泰证券的账户登录功能并不现实，阿里有可能为华泰提供引流服务，但更有可能是链接跳转的方式。

“一般来说，是以H5的形式跳转，然后账户登录、验证码、交易指令等由华泰来负责，蚂蚁财富看不到任何数据。”但链接跳转也会引起新的问题：用户体验。前述研究员分析，股票交易瞬息万变，用户体验会很差。对阿里来说，上述模式既占用阿里的客户端入口和服务器资源，同时产生不了任何数据积淀，对互联网公司来说，数据是第一位的，没有用户数据，也无法提供定向营销方案。