走出熊市下半场，一指数是关键

红刊财经  特约作者 张俊鸣

从三年前的5178点到如今逼近2600点，最近三年的A股用“熊市”来形容并不为过。如果说2015年下半年到2016年初的三波调整是熊市上半场的话，今年以来的调整可视为熊市的下半场。相比上半场不少投资者只是损失账面浮盈相比，下半场还在搏杀的投资者基本都已经陷入亏损的境地。尽管熊市十分可怕，但股市的牛熊转换本身就是常态，随着时间的推移，牛市到来的日子也在不断临近；此外，熊市本身就意味着股市渐渐跌出了价值，对于持币者来说，估值已经处于历史低位的熊市，正是逐步将手中现金转化为优质股票的绝佳契机。从中外股市的情况来看，在一个时间、空间已经调整充分的市场，选择逐步买入，最差的结果也就是“只输时间不输钱”。

以上证指数为例，成立以来经历了四轮熊市，包括两轮快熊和两轮慢熊。其中，第一轮熊市为1993年2月到1994年7月的快熊，持续时间为18个月，最大跌幅79%；第二轮熊市为2001年6月到2005年6月的慢熊，持续时间长达四年，但最大跌幅只有55%左右；第三轮熊市为2007年10月到2008年10月的快熊，持续时间为12个月，最大跌幅接近73%；第四轮熊市为2009年7月到2013年6月，持续时间接近四年，最大跌幅接近47%。从此前四轮熊市的特点来看，快熊的调整时间短，但幅度大；而慢熊的调整时间长，但幅度相对较小。两次慢熊的调整时间都在四年左右，而2015年6月以来的这轮调整，时间超过了三年零两个月，已经十分接近过往两次慢熊的调整时间；调整的空间也和两次慢熊的幅度相差无几，说明无论是时间还是空间，本次慢熊已经进入尾声。

从运行轨迹来看，本次的调整更接近2001-2005年的那一次，同样经历了“快速下跌-震荡反弹-再度下跌”的三阶段，而今年2月以来的熊市下半场，对应的正是2004 -2005年的“再度下跌”的阶段。当时的熊市下半场，大量个股尤其是缺乏基本面支撑的题材股无量空跌，估值泡沫快速挤压；同时一些在此前大盘“震荡反弹”阶段走强创新高的白马股，也出现了获利回吐、高位补跌的走势，这正和当前市场的盘面特征存在高度相似之处。而2005年A股最后见底的阶段，经历了跌破1300点强支撑位，构筑底部“聚宝盆”的走势，这或许正是目前市场正在经历的阶段。

事后回顾，2005年下破1300点之后直奔千点大关，看似杀伤力巨大，但却是市场最后一跌，在接下来的牛市中很快收复失地，敢于在低位布局的投资者赚得盆满钵满。不过，如果在这个阶段追涨杀跌、频繁进出，在超过半年的时间里并不会有多少收获，甚至可能因此倒在黎明前，错失接下来两年多的超级牛市周期（见图1）。

图1：上证指数日线图（1999.11-2006.09）

在这个底部“聚宝盆”的阶段，也是场内外新旧资金逐步换血，完成置换的阶段。从目前的情况来看，杠杆资金的撤离，对应的是外资、养老金等长线资金的进入，新鲜血液不断置换出原来需要退场的老资金。虽然这些新鲜血液进入的速度比较慢，而局部时间老资金的退场速度更快，形成市场的进一步调整，但随着老资金逐步撤离干净，新资金逐步进场，牛熊的天平逐步发生转变，带来新一轮行情的诞生，将是可以预期的未来。而这个过程，正是底部“聚宝盆”逐步构筑的经历。

对于投资者来说，如何应对熊市下半场，将是决定投资成败的关键。在这个阶段，拘泥于短期波动的蝇头小利，虽然可能有所斩获，但却可能因此和接下来更为绵长、更有持续耐力的新牛市失之交臂；而如果继续选择与正在撤离的老资金为伍，寄望于题材股超跌反弹的刀口舔血，也有可能在最后一跌中伤痕累累。因此，在熊市的下半场当中，我们要选择与新资金为伍，与耐心和信心同行。

选择与新资金为伍，就是寻找新资金积极布局的优质股。MSCI从3700多只A股中选取了200多只作为成分股，无疑为投资者提供了一个外资机构的股票池。在这个已经缩小的范围中，选择估值较低、行业向好、股价提前走稳构筑底部的品种，安全系数更高。而更简便的方式，可以选择MSCI指数基金，逢低分批布局，在免去选股繁琐的同时，也享受到MSCI不定时调仓的便利。

耐心和信心也是走过熊市下半场，迎来新牛市的关键所在。耐心体现在布局的节奏上，分批买入、长线持有方可化解牛熊转换时间的不确定性；而信心则是乐观看待未来市场，没有只跌不涨的股市。如果投资者能够在熊市下半场的相对低位布局，那么股市投资也就成功了一大半。这个布局的完成，需要有资金、信心和勇气，三者缺一不可。只要在合理偏低的估值买入好公司或指数基金，就一定能在未来的牛市中迎来市值的增长，正所谓“没行情时买股票、有行情时数钞票”！

从A股主要指数来看，最弱的中证1000指数已经远远跌破2016年2月对应的调整低点，从2015高位以来的最大跌幅已经超过66%，未来这一指数的止跌企稳，将是确认A股“聚宝盆”构筑的关键指标。一旦最弱的指数企稳，A股距离新一轮行情也就为期不远。近期，中证1000指数已经接近2008年以来的上升趋势线，在这条线附近能否有效企稳，值得每一位即将参与低位布局的投资者密切追踪（见图2）。

图2：中证1000指数月线图