2018年半年报点评：钴业龙头持续高增长

【半年报分享】

事件：公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现归母净利润约15.08亿，同比增长123.38%，符合预期。其中，分季度来看，Q1/Q2分别实现归母净利润约8.5亿/6.5亿，Q2环比减少约2亿；Q1及H1期末经营性现金流分别为-1.61亿/1.15亿。

上半年钴价同比大幅上涨，公司主动去库存，盈利能力进一步提高，现金流显著改善。

1）上半年钴价同比大幅上涨：2018H1国内电钴均价为61万/吨，较2017H1均价38万/吨，同比增长60%；

2）公司主动去库存，盈利能力进一步提高：公司主动减少大宗原料采购，并降低原料库存（原料存货账面价值33亿→40亿，同比增长约21%，远小于价格60%增幅），现金成本自2017年约22万/吨，上涨至2018H1约25万/吨，同比上涨约14%，毛利率从37%提升到47%，从而，即使在Q2与Q1电钴均价基本一致、Q2销量较Q1有所下滑的情况下，Q2主业毛利仍较Q1稳中有升（12亿→14亿），盈利能力进一步提高；

3）现金流显著改善：2017H1 、2017年、2018Q1以及2018H1期末经营性现金流净额分别为-6.2亿、-17.9亿、-1.61亿以及1.15亿，现金流情况得到显著改善。

Q2归母净利润环比减少2亿，主因为财务费用与所得税增加。1）Q2财务费用环比增加2亿：公司在报告期内增加融资规模，融资成本增加，并且叠加汇兑损失，财务费用显著上升，分季度来看，Q2财务费用达到约2.6亿，较Q1环比增加约2亿；2）Q2所得税环比增加2亿：Q1所得税费用约为5000万，Q2所得税费用增加至约2.5亿，环比增加约2亿。

公司2018H2业绩增长点在于产销量提升与自有矿山贡献业绩。1）下半年产销量提升：公司下半年国内衢州与桐乡基地的产线改造之后，合计将达3万吨产能，并且经过技改，实际产能或将进一步提升，下半年产销量较上半年将有所提升；2）自有矿山贡献业绩：另外，公司自有矿山PE527与MIKAS项目于上半年达产，由于其较长的运输周期，因此，经自有矿山部分原料生产的产品将在下半年贡献利润。

钴价逐步企稳，酝酿反弹。1）目前，“积极”边际变化正在持续出现：①海外方面，MB电钴交易询价与成交开始增多，并且MB钴价下调幅度收窄；②国内方面，钴盐产销情况月度环比提升，电钴价格逐步企稳，甚至出现小幅上扬。2）向后展望，钴价或即将反弹：国内消费电子需求有望进入旺季，新能源车产业链景气进一步提升，海外夏休完全结束后，高温合金需求商长单/零单进场，尤其是主流贸易商或“二次”建仓，月度供需情况或将显著改善，需求趋势强化。

盈利预测：公司作为钴业龙头，拥有多元化原料供给渠道与较强的库存管理能力，成本优势显著，产销有望进一步提升。在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下，预估归母净利润分别为29亿/35亿/48亿。

风险提示事件：产销量不及预期；新能源汽车行业政策或销量不及预期；钴价持续下跌。 

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