希尔威：破局深度低估，全球拓展迎来红利期

自3月份以来，股价涨幅超过50%。专注贵金属矿山开发、运营和投资的希尔威金属矿有限公司(SVM.US)最近博得了众多投资者眼球。而希尔威近日发布的并购加拿大Adventus Mining Corporation的公告，再次引起了业界关注。不少分析师直言，希尔威股价被低估了，现在已经出现买入良机。

并购运营创造有机增长 被市场低估的优质标的

对于希尔威的股价和本次并购事件，加拿大分析师GoldStreetBets Research在他的研报中提到，希尔威(SVM.US)目前的市值为5.6亿美元，且按照公司最新发布的财报数据，公司拥有现金2亿美元以及1.4亿美元的股权投资进行计算，公司的企业价值(EV)为2.2亿美元。

该分析师还表示，保守估计希尔威的资产净值(NAV)在6亿美元以上，这也就意味着当前希尔威的企业价值/资产净值仅为0.36倍，存在被严重低估的现象。

有意思的是，笔者经过测算发现，若按照该估值方式，截至5月9日，希尔威的市值仅为5.94亿美元，企业价值/资产净值也仅为0.42，这表明了希尔威当前仍然存在着深度被低估的可能性。

那么，该如何正确认识希尔威的价值？又为何认为此时是买入的最佳时机？不妨结合公司的项目开发运营能力、盈利能力以及并购项目本身，来进一步探讨。

希尔威发布公告称，已与加拿大Adventus Mining Corporation达成协议，拟以换股形式收购Adventus所有已发行和流通在外的普通股，希尔威获得厄瓜多尔El Domo和Condor两个大型金银矿、铜金矿项目。

据观察，在公告发布之前，希尔威股价自三月份以来涨幅接近50%，但在公告发出之后，股价出现了一定的回调。根据国际市场规律，股价回调在预期内。不过，尽管短期内股票价格的下跌可能会引起市场的担忧，但通过仔细观察本次交易项目就会发现，项目背后具有多重利好，将会成为希尔威长期增长的推动力，这也为那些能够识别并相信公司长期价值的投资者提供了绝佳的入场机会。

在笔者看来，通过本次交易，希尔威能够新增低风险、低成本且已获得关键许可的铜、银、金矿项目，极大地提高了希尔威的矿产资源量和储量，有望在2026年使产量提高50%以上，同时有利于希尔威进行多国别配置和金属多元化的布局。本次并购可能最终会成为股票评级被重新调整的催化剂。

具体来看：

首先，此次并购能够进一步夯实公司的矿产储备基础，并进一步抬升公司未来增长的想象空间。El Domo项目是世界上高品位的铜金项目之一，据Adventus发布的可行性研究报告显示，El Domo将在10年的矿山寿命期内平均每年生产金属量约2.1万吨铜当量，全部维持成本为1.26美元/磅铜当量，这在当前市场是非常有竞争力的，特别是现在铜的交易价格为4.50美元/磅，且未来几年铜的需求也会持续上升。目前，该项目已经可以尽快投产。多个数据指标显示，该项目具有超强的盈利潜力，能够产生很好的经济效益，同时帮助希尔威实现金属多元化，尤其是铜。

本次并购中的另一个项目Condor 项目在2021年的预可研报告中披露，预计矿山寿命为12年，平均年产量为6吨黄金和24吨白银，不是一个大项目，但却是高品位的金银矿项目，未来勘探潜力还将进一步提升。该项目的并入将使希尔威的整体资源量得到大幅提升，同时为国际化、金属多元化布局奠定坚实基础。

图片来源：公司资料

其次，政策利好和社区对矿业的广泛支持，也将为日后项目的生产运营提供强有力的支撑。公开资料显示，《中华人民共和国政府和厄瓜多尔共和国政府自由贸易协定》已于2024年5月1日起相互生效实施，中厄双方分别对约90%的税目逐步相互取消关税，提升两国间贸易投资自由化便利化水平，推动双边经贸合作全方位提质升级。国家层面的政策利好，无疑为希尔威的地域多元化经营战略打了一针强心剂。

据悉，Adventus此前已与厄瓜多尔政府就El Domo铜金矿项目的投资保护协议达成初步承诺，厄瓜多尔政府将会对公司的所有权和投资安全进行保证，并进一步减少所得税和资本外流税的税负，这一协议深化保障了希尔威对该项目基础设施的建设和后续开采工作的正常运行，加强公司的盈利能力。

此外，Condor项目距离米拉多铜矿55km，米拉多铜矿是厄瓜多尔第一座大型固体矿山开发项目，是由中国投资、设计、施工和运营的铜矿，铜矿石的处理能力为2000万吨/年，每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿。多年的矿业开发中，也在持续造福当地社区，已经赢得了当地社区对矿业的广泛支持，具有良好是社区关系基础，这也将利好Condor 项目的建设运营。

除此之外，凭借希尔威在矿山开发等方面的丰富经验和超强的专业技术，有望进一步优化成本，增大利润空间。目前，希尔威已经凭借专业技术优势在国内成功运营矿山近20年，建造了8座矿山，有非常成熟的矿山运营管理能力，且连续多年财务表现优异，过去一年的营运现金流近9000万美元。希尔威还长期致力于ESG，践行企业社会责任。

由此看来，此次希尔威的扩张举动，不仅侧面印证了希尔威对行业趋势的精准把握和对自身发展的前瞻性思考。更重要的是，此次交易能够帮助希尔威以更低的成本完成其产业链的纵向延伸。

图片来源：公司资料

结语

在过去半年的时间里，黄金白银的价格不断突破新高，市场也普遍达成一个共识，即黄金价格可能会保持长期的上涨趋势。这也就意味着，在黄金和白银的期货和现货价格保持稳定且中长期上涨趋势明确的情况下，希尔威这类具备充足矿产资源量和储量的企业将会迎来全新的发展机会。

更重要的是，希尔威在深耕海外矿产资源开发的二十余年里，始终紧紧聚焦在勘探孵化和并购运营商，持续整合资源，公司在资金、管理、技术、机制、经验等方面形成了较强的综合竞争力。通过在多元化布局中不断以优质技术筑牢公司发展的护城河，希尔威不仅能够为更多项目的建设和勘探提供充足的资金，还能够利用掌握的领先技术，持续赋能更多项目的开发和运营。

由此可见，随着希尔威在全球资源的整合和配置能力上的持续增强，公司将打开新的发展局面。伴随着未来黄金白银价格的上涨行情，公司业绩的想象空间不断被打开，股价有望逐步反映其真正的内在价值，为投资者提供具有吸引力的买入点。