越来越多的券商选择将回购股份直接注销，而非留作员工激励或择机出售。这背后的逻辑究竟是什么？注销式回购的“含金量”到底体现在哪里？让我们以国金证券为样本，算一笔明白账。

  文丨金融八卦女作者：见山

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  近日，国金证券发布公告称，原计划将回购的1739.96万股用于稳定市值、维护股东权益，现决定变更用途，改为注销该部分股份并相应减少公司注册资本。据统计，今年以来，国泰海通、浙商证券以及华创云信均已实施完成回购股份的注销操作，同时还有两家券商提出了全额注销的回购方案。

  越来越多的券商选择将回购股份直接注销，而非留作员工激励或择机出售。这背后的逻辑究竟是什么？注销式回购的“含金量”到底体现在哪里？让我们以国金证券为样本，算一笔明白账。

1./ 国金证券的“两笔注销账” /

  国金证券是这一轮注销式回购中最具代表性的案例。梳理其操作路径，可以看到两条清晰的注销线索。

  第一笔发生在2026年8月28日，国金证券注销了2023年至2024年期间回购的2210.2万股股份，占总股本的0.5965%，注销后总股本从37.05亿股降至36.83亿股。值得注意的是，这笔股份原本的用途是“用于员工持股计划及/或股权激励”，后来被变更为“用于注销并减少公司注册资本”。从“激励员工”转向“回报股东”，这一用途变更本身就传递了明确的信号。

  第二笔发生在2026年8月至9月间。国金证券于6月9日启动新一轮回购，8月26日实施完毕，累计回购1739.96万股，占总股本的0.4696%，成交价区间为8.16元至9.00元/股，支付总金额约1.5亿元。随后，公司董事会审议通过议案，拟将这笔股份的用途由“用于维护公司市值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。

  两笔注销叠加，国金证券年内注销的回购股份接近4000万股。更值得关注的是，公司自2023年以来已实施四轮回购，累计耗资约5.1亿元，并三度注销回购股份。

2./ 注销式回购“含金量”到底怎么看？/

  如前文所述，注销式回购的“含金量”，核心在于一个简单的数学逻辑：

  在净利润不变的前提下，总股本减少，每股收益和每股净资产自然增厚。

  以国金证券第一笔注销为例。公司2026年上半年归母净利润为13.13亿元，同比增长18.21%。注销前总股本约37.05亿股，对应的每股收益约为0.354元。注销2210.2万股后，总股本降至36.83亿股，在净利润不变的情况下，每股收益提升至约0.357元。单次注销带来的每股收益增厚幅度约为0.8%。

  如果考虑到国金证券年内两笔注销的叠加效应，以及此前多轮注销的累积影响，每股收益的增厚幅度会更加可观。而每股净资产的增厚逻辑同样成立——股本减少，净资产不变，每股净资产相应上升。

  这种增厚是永久性的。与“维护市值”的回购不同，注销后的股份永久退出总股本，不会在未来某个时点重新流入市场形成抛压。与“员工激励”的回购也不同，注销后的股份不会因行权而稀释老股东权益。这正是注销式回购被市场解读为“最纯粹股东回报”的原因。

  注销式回购的“含金量”究竟有多高，需要从三个层面来判断。

  首先要看是否“真注销”。回购股份注销与留存用于激励、择机再售有本质区别。注销使股份永久退出总股本，在盈利不变条件下直接增厚每股收益、每股净资产。国金证券将原用于员工激励的股份变更为注销，还有券商将全部回购股份直接注销，都属于“真注销”的范畴。而部分券商虽然公告了回购计划，但股份长期存放于回购专用账户，既未注销也未用于激励，这种“纸面回购”对存量股东的实际贡献有限。

  此外还要看执行是否落地。诚意体现在行动而非表态。国金证券2026年6月9日董事会通过回购方案，6月12日即首次实施回购，8月26日完成回购，随后迅速推进注销程序。这种“公告即行动”的节奏，体现了较高的执行效率。相比之下，部分公司发布回购公告后长期无实际买入动作，注销流程迟迟无法落地，其“诚意”自然要打折扣。

  值得注意的还有连续性与价格匹配度。国金证券自2023年以来已实施四轮回购、三度注销，这种持续性表明注销式回购已被纳入公司的常态化市值管理工具箱，而非应对短期波动的“应急动作”。同时，国金证券本轮回购的成交价区间为8.16至9.00元/股，而回购方案设定的价格上限为13元/股（后调整为12.92元/股），实际回购价格远低于上限，意味着公司在估值相对低位果断出手，而非在高位“作秀”。

3./ 从“为谁回购”到“回报闭环” /

  券商密集注销式回购，其实是券商回购逻辑发生了根本性转变。

  早期券商回购多用于员工持股计划或股权激励，股份被视为内部治理工具，利益流向是公司团队。后来转向“维护市值”，更多是应对短期市场波动的防御性动作。而如今选择注销减资，则是把回购直接转化为全体股东可计量的价值增量。

  这一转变与政策导向高度契合。“十五五”规划明确提出健全投资和融资相协调的资本市场功能，构建“融资—投资—回报—再投资”的良性闭环。注销式回购正是这一闭环中最直接的一环：

  公司用真金白银从市场回购股份并注销，存量股东的持股比例被动提升，每股含金量增厚，投资者的获得感从“预期”变为“现实”。

  对于普通投资者而言，判断一家券商的回购“诚意”，不能只看单次公告的金额，更要看行为的可重复性和与公司战略的匹配度。国金证券以四轮回购、三度注销的持续行动，提供了一个可参照的样本。而其他券商跟进，则让这场“注销式回购”从个案演变为行业趋势。

  当券商开始用真金白银为股东“做减法”，资本市场的回报逻辑正在被重新定义。