估值从11.66亿元“坠”至3.8亿元，安凯微逆势接盘AIoT资产，是捡到宝还是踩坑？

本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

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作者|孙华秋

编辑|韩迅

AI技术与物联网深度融合催生行业变革，AIoT赛道正迈入规模化增长的黄金期。从消费电子到工业互联，从智能安防到车载终端，全场景智能化需求持续爆发，该赛道已成为半导体企业角逐的核心战场。

在此背景下，深耕物联网芯片领域的安凯微（688620.SH）果断出手，在近期宣布收购思澈科技（南京）有限公司（以下简称“思澈科技”）85.79%的股权，以资本联姻加码AIoT赛道。

此份“现金收购亏损资产”的交易方案一经披露，便引发市场广泛热议。一方面，标的公司虽暂处亏损状态，但手握安凯微亟需的AIoT核心技术储备与场景落地经验，通过收购可直接省去数年技术研发周期，快速切入高增长赛道，符合安凯微的转型战略；另一方面，收购亏损资产将进一步加大安凯微的财务压力，且双方在技术整合、团队管理、客户协同等维度存在诸多不确定性，若整合不及预期，不仅难以兑现协同效益，还可能进一步放大公司的经营风险。

在自身与标的公司双双亏损的情况下，安凯微举债推进的收购举措，究竟是破局良策还是冒险之举？这颇为引人关注。

传统业务陷入价格战，持续亏损凸显经营颓势

2001年成立的安凯微，自创立起便聚焦半导体设计赛道，早期核心业务围绕物联网芯片与智能终端处理器展开，主力产品涵盖物联网摄像机芯片、HMI人机交互芯片及低功耗蓝牙芯片，广泛应用于智能家居、智能安防、车载电子等下游场景。

凭借对细分赛道的深耕，安凯微的产品成功切入多家终端厂商供应链，在消费级物联网芯片领域积累了一定的客户基础与技术沉淀。随着物联网产业逐步兴起，安凯微的业务规模稳步扩张。

然而，半导体行业的竞争从未停歇，随着AI技术与物联网的深度融合，AIoT赛道迎来爆发式增长的同时，市场竞争日趋白热化。头部企业凭借技术优势与规模效应抢占核心市场，新兴企业扎堆入局分割红利，而安凯微却未能及时跟上行业迭代节奏，逐渐陷入发展瓶颈，业绩颓势日益凸显。

财报显示，2023年上市首年，安凯微的扣非净利润便同比下滑66.93%至737.7万元，盈利能力初现疲软；2024年经营颓势进一步加剧，营收同比下滑7.94%至5.27亿元，扣非净利润更是同比骤降945.74%至-6239万元，陷入亏损泥潭；2025年前三季度，其业绩持续承压，营收同比下滑5.22%至3.51亿元，扣非净利润同比下滑210.18%至-8420万元，亏损额持续扩大并刷新纪录。

现金流与存货管理同样面临严峻挑战。2024年—2025年前三季度，安凯微的经营现金流净额分别为-5999万元、-5686万元，呈持续净流出态势，营运资金压力陡增；存货周转效率也逐年下降，2022年—2025年前三季度，安凯微的存货周转天数分别为129.75天、145.38天、147.78天、159.26天，产品去化速度放缓，进一步占用企业资金流动性。

对于净利润亏损，安凯微在三季报中解释称，尽管公司芯片产品出货量稳步提升，但物联网摄像机产品线市场价格下降导致整体毛利率收窄；同时公司在前沿领域持续加大研发投入，叠加资金管理收益及政府补助同比减少等多重因素，最终导致利润下滑。

12月16—17日，就物联网摄像机产品、扭亏时间表等问题，时代商业研究院向安凯微发函并致电询问，其证券部工作人员在电话中回复称，当前物联网摄像机芯片业务竞争激烈，公司采取了价格措施稳住市场占有率，目前毛利环比降幅已经收窄，后续产品价格会逐步回升，但回升速度不如降价时快。

面对传统业务的经营困境，安凯微将希望寄托于AIoT赛道的爆发式增长，加速推进产品智能化升级。当前，人工智能与物联网技术深度融合，边侧端中小模型、中小算力需求持续旺盛，市场对端侧AI+场景应用需求日益迫切，应用场景已广泛覆盖智能家居、智慧安防、智能穿戴设备、智慧办公等领域。

前瞻产业研究院的数据显示，按中性预测，2020—2026年中国智能硬件行业市场规模将保持20%的年均复合增长率，预计2026年将达到2万亿元，赛道增长潜力巨大。

顺应行业发展趋势，安凯微持续加大研发投入，聚焦芯片智能化升级、本地化模型部署与云端协同三大核心维度，构建“端—边—云”一体化AI能力矩阵，产品应用场景延伸至AI眼镜、低功耗AOV摄像机、AI耳机、AI头盔、智能门锁等多个高增长领域。

安凯微的转型已取得初步成效。2025年12月，安凯微在机构调研活动中透露，公司AI眼镜相关产品及解决方案已进入大规模推广阶段，已有多家客户发布基于其芯片的产品，如第四范式集团旗下微克推出1300万像素AI智能眼镜，浩声科技发布AI骑行眼镜，后续预计将有更多客户的相关产品落地。

标的公司估值缩水超六成，创始人与投资人“同股不同价”退出

对深耕物联网芯片多年的安凯微而言，技术积累的短板正成为其切入AIoT赛道的最大掣肘——公司虽在传统物联网领域沉淀深厚，但在AI算法融合、高算力芯片研发及高端场景落地等关键环节仍存在明显缺口。若仅依赖自主研发突破，安凯微不仅需要持续投入巨额资金，还将面临研发周期长、市场响应滞后的风险，难以快速抓住AIoT赛道的增长红利。在此背景下，通过并购快速补齐技术短板、拓展更多客户资源，成为安凯微加速转型的最优路径。

2025年12月2日晚间，安凯微正式抛出并购方案，拟以3.26亿元现金收购思澈科技85.79%的股权。公告显示，思澈科技的核心优势在于AIoT场景化芯片设计技术与优质客户资源，产品覆盖智能家居、智能穿戴等细分领域，与安凯微现有业务形成协同，可以有效弥补安凯微在智能穿戴等消费电子场景的布局短板。

从技术维度来看，思澈科技在超低功耗、无线通信、射频模拟、电源管理等领域具备核心能力，安凯微的核心技术集中于低功耗、ISP、机器学习、音视频图像图形、通信等领域，双方技术体系可形成显著互补与增强效应，为后续协同研发与产品升级奠定基础。

这场并购的估值博弈颇具看点。截至2025年7月末，思澈科技净资产仅为4726.64万元，而本次交易整体估值达3.80亿元，对应净资产增值率高达714.53%，后续将形成大额商誉。值得注意的是，这一估值较其前两轮融资大幅缩水超66%——思澈科技A2轮、A2+轮投前估值分别达11.2亿元、11.66亿元。此次估值回归理性，为安凯微降低了收购溢价的风险。

在交易设计上，安凯微采用了差异化定价策略：创始团队以6111.11万元估值转让36%的股份，并附带业绩对赌与核心人员留任条款；君联资本等十余家机构投资人则按“投资本金”定价，以6.11亿元估值实现退出。

业绩承诺与人员约束条款为此次并购增设了风险防控的“安全垫”：业绩承诺期内，思澈科技核心团队成员的主动离职率不得超过50%，核心技术负责人王靖明、吕远不得主动离职；若2025—2028年累计净利润为负或2028年净利润仍为负，创始股东需零对价转让剩余股权。不过，这些条款仍难掩这场并购背后的多重风险。

财务压力最先显现。安凯微自身经营状况本就承压，2024年—2025年前三季度，归母净利润累计亏损1.39亿元，经营活动现金流净额合计净流出1.17亿元。截至2025年9月末，安凯微的货币资金仅为2.23亿元，不足以覆盖3.26亿元交易对价，需通过申请6—10年中长期贷款分期偿付。

对于收购的资金压力，安凯微上述工作人员对时代商业研究院表示，公司已经充分考虑了资金状况和安排。

不过，对处于持续亏损状态的安凯微而言，上述长期贷款带来的财务杠杆提升与利息负担，将进一步加剧公司盈利压力。

更值得警惕的是本次交易形成的大额商誉，若思澈科技未来盈利不及预期，商誉减值将对安凯微本就疲软的业绩造成巨大打击。

行业层面的挑战同样严峻。AIoT赛道技术迭代速度快，下游智能穿戴市场受消费电子周期影响显著，需求波动可能导致业绩起伏；同时，瑞芯微（603893.SH）、恒玄科技（688608.SH）、乐鑫科技（688018.SH）等行业巨头已占据大部分市场份额，思澈科技作为后来者面临激烈的竞争挤压。从业绩表现来看，思澈科技体量偏小且持续亏损，2024年营收仅为6204.10万元、净利润亏损4864.29万元，2025年前7个月净利润再亏1850.76万元，其现有技术竞争力与市场适应能力仍存疑。此外，半导体行业并购整合失败案例屡见不鲜，文化差异、技术兼容、客户流失等问题，都可能导致双方协同效应不及预期。

核心观点：并购破局藏隐忧，警惕商誉减值风险

对持续亏损的安凯微而言，这场并购堪称“背水一战”：若成功，可借助思澈科技的技术与客户资源快速切入高增长的AIoT细分赛道，实现扭亏为盈；若失败，则可能因财务杠杆上升、商誉减值、整合失效等问题陷入更深的经营困境。这场3.26亿元的产业联姻能否实现“1+1>2”的协同效应，仍有待后续业绩兑现与整合效果检验。

建议投资者跟踪安凯微2025年全年业绩亏损收窄与现金流改善情况，留意新品量产落地及双方技术、客户协同释放成效，同步关注收购相关财务风险变动。

（全文3511字）

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