段永平重估泡泡玛特：从“不懂不碰”到买成第二大股东，称王宁像乔布斯

本文来源：时代周报 作者：刘婷

多次“改口”之后，段永平成为泡泡玛特的第二大股东。

5月27日，泡泡玛特（09992.HK）披露，公司迎来主要股东权益变动，知名投资人段永平与H&HInternational Investment,LLC同步增持公司股份，成为公司第二大股东，触发强制披露要求。

“举牌”之前，段永平也公开表达了对泡泡玛特创始人王宁的高度认可。

5月25日晚，有网友在投资者社区向段永平提问如何评价王宁时，段永平回应称，王宁对自己产品的理解以及追求，和Jobs（乔布斯）“是一个级别的”，至少未来会是；王宁对商业的理解，“好像比Jobs还要强一点点”。

事实上，段永平对泡泡玛特的看法，从最初的观望质疑逐步发生改变。

今年1月，段永平在回应网友提问时曾表示，自己大致看过泡泡玛特，觉得这家公司确实蛮厉害。他曾表示，虽然有些需求客观存在，但如果自己看不透，就会选择“不懂不碰”。

转折出现在3月底。3月30日，段永平在投资者社区发文称，自己这两天又花时间看了看泡泡玛特，决定收回此前“不投资泡泡玛特”的说法。他当时用“速度×时间”解释投资逻辑，称投资买的是未来总量，而不是当下某个静态片段。

4月，段永平透露，自己通过卖出看跌期权的方式布局泡泡玛特，自称“泡泡玛特保险公司正式开张”。到5月7日，段永平的态度变得更加明确，他在雪球平台表示：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。”

果断换仓布局之余，段永平也剖析了泡泡玛特的核心优势。

段永平在4月曾总结泡泡玛特的壁垒，包括用户关注度、品牌、艺术家签约、全球门店，以及王宁和团队。他认为，这些壁垒不能保证潮玩永远有人喜欢，但能够让喜欢潮玩的人持续关注泡泡玛特。

段永平的“改口”，发生在泡泡玛特交出一份高增长财报之后。

2025年财报显示，泡泡玛特实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；毛利规模从87亿元扩张至268亿元；净利润达130.1亿元，同比增长293.3%。

泡泡玛特官方公众号数据显示，报告期内，LABUBU跻身百亿俱乐部，还有6大IP收入破20亿。同时，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等头部IP也在同步放量，形成完善的梯队式结构。

从品类看，泡泡玛特也已经不再是早期资本市场熟悉的“盲盒公司”。2025年，毛绒首次成为了泡泡玛特收入贡献最高的产品品类。年报数据显示，泡泡玛特毛绒产品收入187.1亿元，同比增长560.6%。

一位长期关注潮玩行业的从业人士对时代周报记者表示，毛绒品类的爆发，并不只是产品形态的变化，更反映了用户需求的转向，“盲盒和手办更多是收藏逻辑，但毛绒的使用场景更日常，它既可以是摆件，也可以被携带和使用，本质上更接近情绪消费品”。

在上述人士看来，这类产品的核心不再是稀缺性，而是陪伴感，“当IP从收藏转向陪伴，消费频率和用户规模都会发生变化，这也是为什么毛绒能够快速放量的原因”。

出海则是泡泡玛特被资本市场重新定价的另一条主线。

2025年，泡泡玛特中国收入208.5亿元，同比增长134.6%；而美洲收入68.1亿元，同比增长748.4%；欧洲及其他地区14.5亿元，同比增长506.3%；海外整体收入达到162.7亿元，占比接近44%。

这些数字让泡泡玛特的故事从中国潮玩消费变成了中国原创 IP 出海。在海外市场，泡泡玛特不只是把产品卖出去，更是在用门店、自研 App、官网、电商平台和线下展览建立消费者触达网络。

截至2025年底，泡泡玛特全球门店达到630家，机器人商店2637台；会员规模7258万，会员贡献销售占比达到93.7%，复购率为55.7%，用户结构开始从单次购买转向多频消费。

2026年一季度，泡泡玛特增长仍在延续。据一季度业绩快报，泡泡玛特期内收益同比增长75%-80%。分区域看，中国市场收益同比增长100%-105%；其中，线下渠道同比增长75%-80%；线上渠道同比增150%-155%。

段永平买入泡泡玛特，最容易被外界理解成押注 Labubu。但从他近期的公开发言看，他真正看重的似乎是王宁和团队的 IP 运营能力。

在传统消费品框架里，潮玩并不是一个容易被长期投资者理解的品类。它高度依赖消费者偏好，爆款周期难预测，用户热情也可能快速转移。但泡泡玛特过去一年的业绩和海外增长，让这个故事出现了另一种解释：如果公司拥有持续获取艺术家资源、孵化 IP、设计产品、铺设渠道和运营用户的能力，潮玩也可能从阶段性流量，沉淀为可复制的品牌资产。

段永平押注的，或许正是这个答案。