老牌AI公司汉王科技4年半亏掉6.63亿，大模型时代为何越走越难？

本文来源：时代周报 作者：何珊珊

一家卖出销冠产品的公司，为何长期撑不起盈利？

8月26日晚间，汉王科技（002362.SZ）发布2026年半年报。财报显示，报告期内，公司实现营业收入8.33亿元，同比微增2.43%；归母净利润亏损8619万元，亏损幅度同比扩大51.94%；扣非净利润亏损8837万元，同比扩大37.20%。

值得注意的是，自2022年陷入亏损以来，这已是汉王科技再次亏损，截至2026年上半年，累计亏损额超过6.63亿元。

更重要的，是财报数字与汉王科技市场地位之间的错位。汉王科技目前具有全场景产品矩阵，阅读器、办公本、AI智能读写本全线覆盖。洛图科技（RUNTO）数据显示，2026年上半年，汉王以19.6%的销量份额登顶中国电子纸平板线上市场，同比提升4个百分点，在头部阵营中实现量额双增长。

汉王科技1998年靠手写识别起家、一度将技术授权给微软，此后近30年布局OCR与电磁笔交互，笔智能交互至今仍占营收超六成。2010年汉王电纸书一度迎来巅峰，不过Kindle入华后营收暴跌。借助这一轮AI浪潮，汉王科技尝试发力新业务，推出天地大模型、AI血压计、仿生扑翼飞行器等“五感AI”产品。

时代周报记者注意到，汉王科技在半年报中多次提到竞争加剧，并提到受客户预算下降、行业竞争加剧等因素影响，相关业务收入及盈利能力面临阶段性压力，同时强调要提升自身竞争力。“竞争”一词在财报中出现了31次。

行业内各家打法各有所长。今年上半年，掌阅科技营收17.84亿元，增长引擎切换至AI短剧等衍生业务；科大讯飞营收116.23亿元，同比增长6.52%，其智能办公本居于电子纸办公本市场头部。

在电子纸平板整体销量下滑的存量市场里，有人靠新故事突围，有人靠体量实现碾压，汉王的电子纸平板业务正被层层挤压。

销量冠军与持续失血同时发生，是这家较早突围做AI应用的老牌公司所面临的困境——手握技术，却迟迟找不到把技术变成利润的方式。

8月27日，时代周报记者就如何改善业绩等问题采访汉王科技，对方将亏损的原因主要归于培育期业务和技术孵化项目投入较大，但尚未达到盈亏平衡点或商业化阶段。

高投入能否换来利润

从历史轨迹看，汉王的业绩失血是渐进的，而非突然恶化。

2022年，公司归母净利润亏损1.36亿元；2023年亏损1.35亿元；2024年亏损收窄至1.10亿元；2025年，营收虽增至18.89亿元，亏损却扩大至1.96亿元。将今年上半年的亏损额合计在内，汉王科技四年半累计亏损6.63亿元。

具体来看，2026年上半年，公司经营活动现金流净流出2.19亿元，同比扩大27.53%；资产负债率攀升至46.80%，较去年同期增加10.11个百分点；毛利率下滑至41.11%，同比下降2.45个百分点。其中，AI智能终端业务毛利率同比下降5.32%至35.33%，同期该业务成本同比大增9%。

“公司投入资源较多、尚处于培育期的新业务（比如AI读写终端产品、AI柯氏音血压计产品等）处于市场开拓期及新产品、配套应用技术高强度投入期，这部分业务虽然营收增速较快，但尚未达到盈亏平衡点。”汉王科技相关负责人向时代周报记者称。

该人士还称，公司在垂类AI多模态大模型方向的投入在继续，该方向亦尚未形成规模化产出。而孵化的创新项目，如仿生机器人（如仿生扑翼飞行器）、嗅觉识别等，研发投入较大，相关项目或产品尚未达到商业化阶段或者处于商业化的初期阶段。

高研发投入换不来利润，是当下最突出的矛盾。

2026年上半年，汉王科技研发投入1.38亿元，占营收比重16.6%，这一比例在A股科技公司中并不低。但对比同行，科大讯飞仅2025年研发费用达53.64亿元，而汉王科技在2022年-2024年每年研发支出不足3亿元，2025年仅为3.10亿元。

而研发投入的产品方向较为分散，从手写识别、电纸书、人脸锁，到AI血压计、仿生扑翼飞行器、仿生机器狗、嗅觉识别，汉王科技在每个细分赛道尚未建立起足够深的护城河。

洛图科技数据显示，2026年上半年汉王电子纸平板线上销量份额第一（19.6%），但销售额第一的位置，被销量排名第四的科大讯飞拿下。卖得多不如卖得贵，这道剪刀差背后，是汉王产品均价与高端化能力的短板。

新业务形成“少量收入”

从业务结构看，汉王的基本盘并不稳固。

2026年上半年，笔智能交互业务营收5.02亿元，占比超六成，仍是核心收入来源，但消费级市场同质化竞争令毛利承压；AI智能终端业务营收2.35亿元，同比仅增长0.63%，几乎原地踏步；多模态大数据业务营收8924.68万元，占比仅一成。

被寄予厚望的AI柯氏音电子血压计等产品，同样存在变数。公司称，部分血压计产品已通过美国FDA审查，海外注册与上市销售仍在推进中。但若合规审核迟迟无法全部完成，或影响新增长曲线的落地。

成熟业务“翻新”与新业务的变现节奏，是接下来外界对汉王科技的关注点所在。

“汉王一直看好无纸化电子产品的长期市场空间。电纸书既保留了接近纸张的阅读和书写体验，又可以把笔记、文件、签批等内容数字化，因此在阅读、办公、学习等大量场景中，存在持续替代传统手写纸本等市场空间。”上述汉王科技人士对时代周报记者称。

“过去电子纸更多是把纸上的阅读和书写数字化，现在有了语音识别、手写识别、OCR和大模型之后，它已经可以进一步完成信息的识别、整理、提炼和输出。”该人士进一步表示，汉王科技希望推动电子纸从单一阅读器向阅读、书写、记录和AI协同融合的智能终端演进，实现从信息输入到知识产出的闭环。

不过，消费电子行业本身有明显的技术和供应链周期。该人士坦陈，近期内存、闪存等部分上游元器件价格出现波动，会阶段性影响行业成本和产品价格策略。汉王希望通过产品创新、供应链优化和精细化运营提升经营效率，而不是简单跟随短期价格变化。

相比之下，同行转型的节奏正在加快。掌阅科技2026年上半年营收17.84亿元，其增长引擎已切换至AI短剧，短剧等衍生业务营收11.85亿元，同比增长41.45%；文石BOOX则凭借自研电子纸彩色化技术，在高端阅读器市场量额齐涨。汉王仍需要突破“如何让电纸书赚钱”的既有叙事。

资本市场的想象空间也在压缩。8月27日，汉王科技收报15.82元/股，较今年初25.26元/股的高点大幅缩水近四成。

至于转折点何时出现，汉王科技方面表示，目前公司布局的AI垂类行业模型、虚拟助手、AI智能读写终端、AI柯氏音电子血压计等已在行业端和AI端侧硬件中有部分应用案例，并已形成少量收入，更多的应用场景和稳定的商业模式尚在进一步摸索中。

“为提升技术成果商业转化效率，公司将孵化项目加入商业合伙人计划，重点引入具有外部资金、资源、客户渠道等能力的外部资源。”上述汉王科技人士对时代周报记者称。