五一视界“压线”转战港交所 “地球克隆”生意不好做

《投资者网》张静懿

近期，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称：五一视界/公司）向港交所递交了招股说明书，计划在主板上市。中金公司和华泰国际担任其联席保荐人。

此次冲击港股，已是五一视界第三次寻求上市，但公司仍未解决持续亏损、营收失衡及毛利率下滑等问题。在经营面临挑战、商业化道路缓慢的情况下，其港股IPO进程能否顺利推进仍是一个未知数。

三年半亏损约5亿

五一视界成立于2015年，是一家致力于克隆地球5.1亿平方公里的科技公司。自成立以来，公司围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域的技术大力投资，培育核心竞争力。其目标是为企业、消费者及开发者等生态合作伙伴提供接入及构建数字孪生的解决方案，共同打造“数字孪生地球”，提升现实世界的效率、安全与美好程度，并为人们提供认识及改善世界的全新视角与技术。该计划被公司称为“地球克隆计划”。

根据弗若斯特沙利文的数据，按收入计算，2023年五一视界的市占率为2.4%，位列中国数字孪生解决方案行业第一。然而，据IDC的报告，2023年中国数字孪生解决方案行业市场份额的前七家企业中，并未出现五一视界的名字。

五一视界的主要业务涵盖51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）以及51Earth（数字地球平台）三大核心板块。

其中，51Aes是推动公司业绩增长的关键因素，2021年至2023年营收占比分别为88.3%、83.3%和79.8%。51Earth自2022年开始产生营收，营收占比从2022年底的1.4%增长至2023年的3.6%。在2018年实现商业化的51Sim业务，2021年至2023年营收占比分别为11.7%、15.3%、16.6%。

2024年上半年，51Aes依然是五一视界的营收支柱，以2601.4万元占总营收的78.3%；51Sim的营收占比从2023年上半年的28%降至11.5%；51Earth营收占比从2023年上半年的6%增至10.2%。

近年来，五一视界的营收虽有增长，但亏损额却居高不下。2021年至2024年上半年，公司营收分别为1.26亿元、1.7亿元、2.56亿元和0.33亿元；净亏损分别为1.46亿元、1.9亿元、8710万元和6510万元，三年半内累计亏损高达4.89亿元。

同时，公司毛利率也在持续下滑，2021年到2023年公司毛利率分别为65.2%、65%、54%；到2024年上半年，公司毛利率进一步下滑到50%。其中，51Aes要为公司毛利下滑负主要责任。2022年51Aes业务毛利率高达69.2%，到了2023年这一数据下降为55.7%，直接下降了13.5个百分点。五一视界称，这主要由于定制解决方案的收入贡献增加，导致利润率降低。

在亏损的背后，公司的研发投入占据了营运开支的较大比例。2021年至2023年，研发开支分别为1.06亿元、1.33亿元及1.04亿元，占营运开支的49.8%、54.1%及50.5%。然而，高额的研发投入并未能带来足够的商业回报，反而成为了拖累公司盈利能力的沉重负担。

除研发投入外，五一视界的销售开支和一般及行政开支也较高。2021年至2024年上半年，公司销售开支分别占总收入的42.8%、34.2%、20.0%和75.8%；一般及行政开支分别占总收入的42.3%、31.8%、19.6%和78.8%。

值得关注的是，伴随着营收的快速增长，五一视界的贸易及其他应收款项也迅速增加。截至2021年至2024年上半年各期末，公司贸易及其他应收款项占同期末流动资产的比例分别为22.11%、30.07%、40.02%、19.84%。

五一视界的贸易及其他应收款项主要由第三方的贸易应收账款构成。截至2021年至2024年上半年各期末，公司的第三方贸易应收账款占比分别为86.68%、86.45%、89.74%、89.06%。

随着贸易及其他应收款项的激增，五一视界的贸易应收款项减值亏损拨备呈现爆发式增长。截至2021年至2024年上半年各期末，公司贸易应收款项减值亏损拨备分别为120万元、500万元、1420万元、1620万元。2023年末，五一视界的贸易应收款项减值亏损拨备是2021年的超10倍。

对此，五一视界表示，公司面临着延迟付款及客户违约的信贷风险，将对流动资金及财务状况造成不利影响。

压线冲刺港交所

根据IDC发布的《中国数字孪生解决方案市场份额（2023）》报告，数字孪生目前处于大规模建设时期，但落地实践和场景应用创新仍处于探索阶段。

作为新兴领域，数字孪生行业竞争异常激烈。国际科技巨头如谷歌、英伟达等早已涉足其中，凭借强大的技术实力和资源优势，在这一领域占据主导地位。此外，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆机器人和希迪智驾等公司也纷纷选择在港交所递交上市申请，试图借助资本市场的力量加速发展。

自成立以来，五一视界已完成八轮融资，从2015年、2016年的A轮、A+轮融资，到2017年的B轮、B1轮融资，再到2020年的C轮及D轮融资，2022年的E轮融资，以及2024年的F轮融资，近十年间融资历程频繁且密集。公司的投后估值从2015年的13百万美元上升至2024年的44亿元人民币。

根据招股书，五一视界曾筹备科创板上市，于2020年12月向中国证监会北京局作出上市辅导备案，后转向北交所申请上市，于2023年12月向中国证监会北京局作出上市辅导备案。此次转战港交所，已经是五一视界第三次冲击资本市场。

五一视界根据上市规则第18C章寻求在港交所主板上市。港交所自2023年3月起增设《上市规则》第18C章，2024年8月下调了18C章中特专科技公司的上市时市值门槛，由原来的60亿港元降至40亿港元。在F轮融资后，五一视界投后估值为44亿元人民币（约合47亿港元）。

同时，港交所针对已商业化公司，要求其最近一年会计年度（经审计）特专科技业务所产生的收入至少达2.5亿港元。2023年，五一视界的营收为2.56亿元人民币（约2.73亿港元），刚好符合港交所调整后的18C章程。（思维财经出品）■