流动性调控精准度进一步提升

7月24日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。同日，中国人民银行还发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标。其中，7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元。

中信证券首席经济学家明明分析，7月MLF到期4000亿元，本次操作将实现1000亿元流动性投放。此外，当月6个月期限买断式逆回购净投放5000亿元，3个月期限买断式逆回购则是净投放2000亿元。结合本次MLF1000亿元净投放，截至目前，本月实现8000亿元中期流动性投放。“MLF延续净投放属于市场预期内，而7月中下旬存单中枢较为稳定，或指向商业银行长期负债压力稳健，因此MLF净投放规模相较于上月减少了1000亿元。”明明补充道。

“7月MLF连续3个月加量续作，以及中期流动性恢复净投放，有两个直接原因。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，一方面，在前期央行公开市场各项操作适度调减等带动下，7月市场利率回升。其中，银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率（DR001）、银行间存款类机构7天质押式回购利率（DR007）都已升至政策利率1.4%附近，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率也有一定幅度上行。这意味着前期市场流动性偏松局面已经扭转。7月中期流动性恢复净投放，有助于保持市场流动性充裕，避免市场利率过度上行，进而稳定市场预期。另一方面，从已公布的发债计划来看，7月政府债券净融资将显著放量，有望达到1.3万亿元左右，较上月大幅增加4000亿元左右。这样来看，7月中期流动性加量续作，有利于支持政府债券顺利发行。

在中期流动性保持合理充裕的同时，预告的隔夜逆回购操作则是为了更好匹配金融机构在月末等时点的短期流动性需求。“隔夜逆回购操作在一些特殊时点可以起到‘削峰填谷’的作用，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，央行若仅开展7天期逆回购操作，流动性会有一定淤积，这时候开展隔夜逆回购操作，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。”中国人民银行副行长邹澜在7月15日举行的国新办新闻发布会上表示，人民银行将结合一级交易商需求，研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，并和市场做好沟通。

对于合计21000亿元的隔夜逆回购操作预告，业内普遍认为符合市场预期。王青分析，7月末前后隔夜逆回购操作频率较6月末增加了1倍，同时，央行较早时向市场做了提前沟通，符合预期。这意味着7月末DR001波动性会受到更有力的控制，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。

“8月3日仍然选择3000亿元的投放，或是为了避免当日7天期逆回购集中到期对资金市场和债市形成太大冲击。”明明认为，总体来看，本次隔夜逆回购操作公告体现了对于流动性市场的呵护态度。

记者注意到，本次隔夜逆回购操作延续固定利率、数量招标的模式，且并未公布中标利率。“目前，隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力。现阶段7天期逆回购操作利率还是主要政策利率，从实践效果看也较好地发挥了市场定价锚的作用。”邹澜表示，公开市场操作的量变化比较大，期限品种也比较多，这主要是由于影响银行流动性供求的因素较为复杂，财政收支、准备金缴存、现金投放等都会有重要影响。人民银行会统筹考虑这些因素变化，合理安排公开市场操作的品种和规模，有时会回笼、有时会投放，最终是保持流动性总量处于合适水平，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。（经济日报记者 勾明扬）

(责任编辑：冯虎)