经常性收入同比猛增124%，商汤系统级AI能力进入价值兑现期

  摘要：长跑十二年，商汤AI迎来兑现时刻

  导语

  大模型公司集体亏损的行业格局，正在发生新变化。

  行业还在为算力账单发愁时，商汤却给出了一个反直觉的答案：盈利6.2亿元，并且首次披露经常性收入（Recurring Revenue）11.4亿元，毛利12.1亿元，毛利率达到了41.4%，在大模型行业普遍“烧钱换增长”的当下，商汤从减亏到盈利的跨越，成为国内大模型赛道中少数盈利玩家。

  8月26日，商汤科技（0020.HK）对外披露2026年中期业绩公告，交出了一份分量极重且远超市场预期的成绩单。

  中报显示，商汤上半年实现营业收入29.1亿元，同比增长23.4%。同时，按国际财务报告准则（IFRS）首次实现盈利人民币6.2亿元。这也是商汤自2021年12月上市以来，首次录得IFRS口径下的盈利。

  继2025年现金流实现历史性转正后，上半年商汤主营业务继续减亏，盈利质量明显提升，为未来的长期盈利打开了通道。亮眼的财报背后是，商汤以“一套模型、一座Token（词元）工厂、一套智能体管控系统”为核心的系统级AI能力进入收获季，其商业模式已逐渐走通。

  商汤科技交出十年最好财务答卷

  商汤的扭亏，不是今年突然实现的，而是源于过去几年持续的战略调整与业务聚焦。

  自2024年年底开始，关于商汤的报道中，频繁地出现一个词就是Re-CoFound（二次联合创业）。随之而来的就是整体业务结构的变化，“1+X”战略的落地最大程度地保持了创业状态，既激活了各业务线的创新活力，也让核心资源能够集中投入到最具增长潜力的生成式AI主赛道，实现了业务聚焦与生态开放的平衡。

  到了2026年上半年，这一战略终于迎来了阶段性兑现。中报显示，商汤录得期内利润6.2亿元，较2025年上半年亏损14.89亿元实现大幅扭亏，这也是商汤上市以来首次IFRS口径下的盈利。

  不只是业绩的扭转，这份财报中我们看到商汤的自我造血能力实现了质的提升，盈利质量持续优化。中报显示，商汤在2026年上半年实现毛利12.1亿元，同比增长32.9%；毛利率为41.4%，同比提升2.9个百分点。

  这背后是商汤在“1+X”战略下持续优化业务结构和项目质量结果。通过模型与基础设施联合优化、Token生产效率提升、产品标准化及底层能力复用，不断优化交付质量和效率，随着统一能力体系服务更多客户、用户和任务，商汤前期技术及基础设施投入正逐步释放规模效应。

  值得注意的是，商汤今年中报首次披露了经常性收入（RR，Recurring Revenue）。中报显示，2026年上半年商汤RR达11.4亿元。RR首次出现在财报中，且占比达39.3%，这比盈利数字本身更值得关注。

  经常性收入模式的成功构建，是商汤从过去依赖项目制、高波动性收入，转向拥有稳定、可预测的“造血”能力的关键，可以说是其能够首次宣告扭亏为盈的核心推动力。

  这一转变，恰逢生成式AI需求爆发。今年6月股东会披露，Token Plan上线首月企业级用量即增长7倍，轻量模型降本60%叠加一键部署能力，让国产算力跑通工业级大模型。Token的爆发也直接转化为RR的攀升，为主业首次盈利提供了实质支撑。

  商汤这份中报的核心亮点还体现在其业务结构的重塑上。中报显示，商汤基本盘视觉AI业务进一步夯实，视觉AI业务覆盖逾20个国家和地区，累计服务海内外客户逾4500家，老客户收入贡献率达67%，成为拓展行业及海外市场的战略入口。报告期内，商汤视觉AI收入5亿元，占集团收入比例约17%。

  与此同时，生成式AI已经成为商汤的增长引擎。报告期内，商汤生成式AI收入23.3亿元，占集团收入比例近80%，已连续多年高速增长。商汤表示增长主要由AI智能体及云端服务需求上升带动。

  此外，海外业务上半年收入同比增长127%，远高于商汤整体增速，依托成熟的视觉AI能力、统一多模态模型及本地化交付体系，商汤正将系统级AI能力拓展至更广泛的区域和客户群体。

  构建系统级AI能力体系，全栈技术进入价值兑现期

  要理解商汤这份中报的份量，得先理解AI行业当前的变化。

  人工智能行业发展到现在，大模型的参数竞赛已逐渐降温，AI产业的焦点正在从单点能力竞争，走向系统级竞争。模型决定能力上限，但基础设施、场景入口和单位推理成本，决定谁能真正把智能变成收入。

  事实上，这一路线商汤已经走了很久，在经历了市场的诸多不理解之后，如今终于走到了价值兑现期。

  依托在大模型、AI基础设施、模型与基础设施联合优化及行业应用方面的长期积累，商汤系统级AI能力体系逐渐成型。

  业内人士普遍认为，商汤之所以能实现业绩持续高增与盈利转正，核心在于将技术优势精准转化为商业化竞争力。在“三个一”的体系下，商汤不断做技术迭代，构建起“架构创新—系统能力—高价值交付”的完整闭环，实现了技术到商业的顺利落地。

  商业化兑现能力成资本市场新关注点

  除了AI业务本身的财务兑现之外，商汤中报更深远的作用，是为资本市场提供了一个跨越周期、验证重估大模型公司的窗口。

  AI行业进入商业化兑现周期，是所有人都看得到的事实。但“商业化”三个字的份量，是许多大模型公司不能承受之重。这恰恰也是商汤这份中报里一个值得分析的维度。

  “技术领先”不等于“市场领先”，这中间隔着的是商业变现能力，商汤此前也深受此苦。商汤中报给出的答案是，将“技术领先”转化为系统级AI能力体系，从卖API升级为卖任务交付/委托智能，摆脱项目制的高波动，形成稳定、可预测的造血能力。

  这也意味着，资本市场对商汤的定价逻辑已发生根本性迁移，估值锚点也从模型能力正式切换至商业变现能力。

  事实上，在商汤发布中期盈喜两天后，8月18日高盛研报将目标价由2港元上调至2.05港元，认为商汤的AI模型正迈向“委托智能”阶段，有助大规模商业化。

  同时，广发证券在今年6月的研报中预计2026年整体收入将达99.66亿元人民币，同比增长39.7%。此外，招银国际也在今年3月的研报中预计2026年总收入为63.9亿元人民币，同比增长27%。

  机构认为，商汤商业化路径及盈利能力的改善情况正受到市场关注，未来增长空间亦被纳入观察范围。

  目前，商汤科技已纳入MSCI中国、恒生科技等核心指数。指数纳入带来的刚性配置需求，以及市场对其估值逻辑的重新审视，或将成为影响资金流动的结构性因素之一。

  回到半年前，商汤科技董事长兼CEO徐立在年初业绩会上说道：“2026年，AI真正迎来了规模化的爆发阶段。”现在来看，商汤的中报给出了阶段性回应。接下来，商汤能否把阶段性盈利转变为长期可持续的增长，将是其穿越行业周期的关键考验。