美元持续走强,新兴市场麻烦来了

    美元汇率暴涨。从2021年初到现在，美元汇率DXY升值了20%，攀上了二十年的高位。俄乌冲突以来，这个趋势更在加速，欧元、日元等都创下了几个周期以来的汇率新低。

    美元走强有几个原因。首先，美国经济出现严重过热，通货膨胀飙升、工资与物价连环攀升，美国联储被迫采取一代人所未见过强硬货币紧缩手段。尽管欧洲央行、英格兰银行，以及加拿大、瑞典、瑞士也先后采取了加息行动，美国的货币政策最激进。其次，美国国债利率和其他国家之间的利差越来越大，吸引了海外资金流进美元区，推高了对美元的需求。

    第三，美国是净能源出口国，而其他绝大多数发达国家都是净进口国。德国、日本等许多国家因为进口能源成本大涨，经常收支由巨额顺差转为逆差。最后，也是最重要的，美国财政部的汇率政策出现了重大改变，由特朗普时期的弱美元政策转向强美元政策，以此吸引资金流入，舒缓联储缩表的冲击，同时也帮助降低进口产品的美元价格。

    另外，全球地缘政治形势不稳，不少国家的政局也出现动荡，资金寻求避险天堂。如今黄金的避险功能弱化，比特币极度动荡，资金涌向美元。

    美元已经十分超买了，如果没有进一步大消息支持，出现调整并不出奇。但是各国经济形势、货币政策的此消彼长上看，美元在中期还有升值的空间。

    美元是世界上最主要的支付手段、储蓄手段和交易手段。美元的大起大落，从来都不仅是美国自己的问题，而是全世界的问题。引用七十年代时候美国财政部长康纳利的名言，“美元是我们的货币，问题却是你们的（The dollar is our currency, but it’s your problem）”。这是美国铸币权的特权，也是对全世界的隐患，对于新兴市场更是如此。

    当美国货币政策出现大宽松的时候，美元变得便宜，借美元债也容易，新兴市场国家往往大量发债，刺激出投资热潮，经济快速发展。但是当美国货币政策收紧的时候，美国的利息就显得比较吸引，资金流回美元区，过度借贷的外国就出现流动性危机，偿付外债变得困难，一旦债务无法续借，就爆出债务危机。

    发达国家借债多数发的是本币债，本国央行还可以充当救火员。新兴国家的本币缺乏信用，借的多数是外债，尤其是美元债，央行无法印制美元，所以美元借贷环境一旦收紧，新兴市场就发生债务危机。一个国家发生危机，就会令整个市场变得谨慎，其他国家的债务续借也成问题，发生骨牌效应。

    由于这个原因，美元出现较长时间的强势，新兴市场往往发生一系列的债务危机。我们看这张图，1995年至2002年美元持续升值期间，委内瑞拉、卢旺达、俄罗斯、乌克兰、巴基斯坦、厄瓜多尔、阿根廷、马尔代夫、乌拉圭和尼日利亚的外债先后违约，亚洲的泰国、印尼和韩国也汇率暴跌，到了违约的边缘，靠IMF援助顶了过来。这段时间违约案件的频发程度创下了历史记录。

    接下来在2012年至2020年的美元持续升值周期，希腊、伯利兹、牙买加、塞浦路斯、阿根廷、乌克兰、莫桑比克、刚果、委内瑞拉、巴巴多斯、阿根廷、黎巴嫩、厄瓜多尔、赞比亚先后违约。

    如今，新一轮美元强势之下，俄罗斯和斯里兰卡先后出现了美元债违约，土耳其汇率暴跌。IMF估计38个新兴国家面临债务威胁。

    债务出问题的不仅是国债，新兴市场国家的美元公司债也遭遇困难。汇率波动，那些收入来自本国的公司就出现货币种类错配。想象一下美元升了两成，主要收入来自本币的公司需要多还多少债务？

    美元持续强势，把资金吸入美元区，却给其他国家带来流动性危机、债务危机。

    战后美元曾经与黄金挂钩，美元处在金本位时代，但是由于越战的过度支出财政陷入困局，尼克松宣布美元与金本位脱钩，结束了美元第一王朝。接下来在七十年代，发达国家一致认定石油以美元计价，美元进入了石油本位时代。2008年美国爆发金融危机，联储不得已发行了天量的货币以稳定市场情绪，避免金融系统性风险。美元进入了无抵押时代，美元的信用并不强，只是世界上没有其他货币有足够的信誉来取代美元。

    于是，美国利用铸币权，在经济危机时大量印钞，推动美元贬值，大量美元流向世界各地；待经济复苏后则回收流动性，海外美元流回美国，抽高美元汇率，一方面打劫发达国家投资美债的长期资金，另一方面触发新兴国家的债务危机。每个周期一次，屡试不爽。

    真的，“美元是我们的，问题却是你们的”。

本文为个人观点，并非投资建议或劝诱