维尼健康与全棉时代步入“冷静期” 订单下降拖累毛利率

2020年12月25日，维尼健康（深圳）股份有限公司（下称“维尼健康”）申请创业板上市获受理。

招股书显示，维尼健康成立于2004年，主营业务为湿巾产品的研发、生产、销售，注册资本为2500万元，实控人为刘春静，持有54.00%的股份。

据悉，维尼健康本次拟发行股票不超过835万股，募集资金约3.22亿元，将用于建设湿巾智能制造基地和研发检测中心项目及补充流动资金。

维尼健康业绩总体上保持增长。招股书显示，2017年至2020年上半年，维尼健康营业收入分别为1.42亿元、1.26亿元、1.37亿元、1.22亿元；净利润分别为3672.68万元、2981.63万元、3026.93万元、2960.03万元。

客户相对集中 外销占比增大

维尼健康客户相对集中，超九成营收来自前五大客户。招股书显示，2017年至2020年上半年，来自前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为95.46%、96.61%、96.25%、97.12%。维尼健康称，这主要系该公司向稳健医疗及GAMA销售占比较高所致。

GPLP犀牛财经注意到，稳健医疗既是维尼健康的第一大客户，同时也是第一大供应商，但二者的合作关系似乎在走下坡路。

招股书显示，2017年至2020年上半年，维尼健康对稳健医疗的采购金额占其总采购金额的比例分别为58.19%、46.27%、42.86%、11.70%，逐年下降，特别是2020年上半年明显加速。

维尼健康回复GPLP犀牛财经称，受新冠疫情影响下游终端客户需求减少，进而导致2020年上半年该公司对稳健医疗的采购占比下降。

此外，2017-2019年，稳健医疗子公司全棉时代还是维尼健康的第一大客户，而到2020年上半年时被英国公司GAMA取代。

维尼健康回复GPLP犀牛财经表示，稳健医疗通过自建生产线生产湿巾产品，是其对稳健医疗销售额下滑的一大原因，并称与稳健医疗建立了长期稳定的合作关系。

随着最大客户易主GAMA，维尼健康的销售市场也从境内转向境外。2017年至2020年上半年，其主营业务收入外销占比分别为22.01%、38.27%、35.92%、74.17%，上升较快。

湿巾销量不及同行 毛利率或继续下滑

客户结构的变化影响到了维尼健康的毛利率。

招股书显示，2017年至2020年上半年，维尼健康主营业务毛利率分别为39.75%、36.87%、35.65%、34.71%，呈下降趋势。

维尼健康称，2018年，其主营业务毛利率下降2.88个百分点，主要系全棉时代订单量下降，毛利率较高的婴儿类湿巾收入占比由74.15%下降至59.06%所致；2019年，其主营业务毛利率下降1.22个百分点，主要系该公司主要产品婴儿类与医用及消毒类湿巾毛利率均略有下降所致。

毛利率下滑与婴儿类湿巾销量下降不无关系，但婴儿类湿巾主要为内销，而维尼健康转外销后，其毛利率或继续下滑。

此外，GPLP犀牛财经注意到，维尼健康的湿巾销量与同行业可比公司相比较低。2017年至2020年上半年，分别为14.06亿片、14.53亿片、16.11亿片、12.22亿片。

（来源：维尼健康招股书）

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