王奶贵：月报|俄乌战争对金融市场有什么影响？

【回顾】

2月24日，俄罗斯突然对乌克兰采取军事行动，全球股市暴跌，原油、天然气价格大涨，美布两油期货价格相继突破八年来的高位100美元/桶，避险资产如黄金，美元等亦大幅度飙升，国际金价最高触及1974美元/盎司，创18个月以来新高，美元指数一度突破97关口，最高至97.7，该水平创下20个月以来新高。

俄乌局势引爆全球各大社交媒体，海量信息每天都在刷屏，我们就不复制黏贴了，本期报告重点探讨一下后续对金融市场可能带来哪些影响。

许多人担忧本次俄乌冲突是否会出现像2003年美国前总统小布什执政时期发动伊拉克战争时的情形。然而却存在本质的区别，彼时美国共和党执政，且作为战争的参与方，同时经济层面处于严重通货紧缩中，战争影响带来美元汇率大幅度贬值，当前美国民主党执政，背后的利益基本盘不同，并非战争直接参与方，经济层面处于严重通货膨胀中，美联储面临迫切的货币紧缩。实际上，从金融市场上周产生的结果中可以看出，2月24日至今的金融市场走势和2014年3月16日克里米亚危机爆发后的全球金融市场更具类比性，仿佛历史再重演。

以受战争影响反应最为敏感的黄金市场，石油在内的能源市场为例，走势几乎如出一辙。2014年3月16日之后黄金在猛烈上涨过后快速转势，石油价格高位整理一段时间后很快熊市靴子落地，这种快速的趋势转换当中，伴随的是大机构拉高出货控盘。2月24至25日期间，这种控盘手法再次发生，国际市场黄金、石油价格猛涨后又猛烈下跌1000点左右。两次危机相比，背景相似，美国同样是民主党执政时期，同样的俄乌危机，同样美联储面临货币紧缩，炒作许久的加息“狼来了”游戏，3月份就将见分晓，随着美国1月核心PCE物价指数年率录得5.2%，续创1983年以来新高，市场已强烈预期这次“狼”真的要来了。

因此，完全有理由认为这是人为的地缘战略叠加金融战。事实上，早在黄金月报（12月）|美政府再挑起俄乌冲突，携美联储开启新一轮全球收割！中笔者就已提前作过分享，金融路径几乎复制的是2014--2015年时期。这次俄乌冲突将陆续给全球金融市场产生什么影响，笔者认为需考虑两大要素：1，是否存在更大程度的恐慌避险因素干扰全球市场？进而导致类似于过去一两个月以来全球股市时而暴跌，避险资产时而飙升的情形再现？2，是否以及在多大程度上影响美联储加息+缩表进程？

从战争避险角度看，除非北约与俄罗斯直接爆发武装冲突，此情形不亚于第三次世界大战，白宫以及欧洲多国早已亮明态度，绝不会派兵进入乌克兰与俄罗斯对战，因此该可能性几乎可以排除。北约是通过源源不断的对乌克兰军事援助意图将俄罗斯拖入“战争泥潭”，拉长战线不断消耗俄罗斯。而经历苏联被阿富汗拖入漫长的战争泥潭导致解体的前车之鉴，俄罗斯不想重蹈覆辙，以打促谈是大概率事件，目前双方谈判代表团有意前往白俄罗斯谈判。此外，在俄乌之外的东北亚方向，比如朝鲜，不排除会有所行动围魏救赵变相援助俄罗斯的可能，以此分散美国注意力，毕竟美国地缘三支柱除了中东以色列沙特、欧洲北约，还有亚太的日韩。朝鲜只需要展现出具备威慑日韩的某种能力即可。

金融角度看，2月27日，欧盟、美国已承诺将禁止部分俄罗斯银行使用SWIFT结算系统。从目前消息看，该决定还未正式开始实施，以及具体哪些银行会被禁止，是美欧对俄罗斯进行的一次金融极限施压。如果俄罗斯被踢出SWIFT结算系统，俄罗斯的所有国际结算就都会被关闭，俄罗斯也会被孤立于美欧金融体系之外，俄罗斯将不太可能会有国际贸易，这对其经济的影响程度不言而喻。然而制裁是一把双刃剑，制裁俄罗斯的同时，美欧自身也将遭受损失。俄罗斯在全球能源出口中占据显著地位，欧洲还无法摆脱对俄罗斯的能源依赖，能源价格如继续暴涨无疑会加重美欧通货膨胀压力。所以白宫声称未来任何对俄制裁都不会拿俄罗斯原油开刀。而欧洲也不敢动天然气，2021年，欧洲天然气中41.1%来自俄罗斯供应，即便欧洲愿意购买昂贵的美国天然气，美国产量有限也供应不上，这就是为什么目前德国方面只暂停认证由俄罗斯输往德国的北溪-2号天然气管道项目，而并非不使用该管道的根本原因。2月23日，德国联邦议院能源委员会主席直言“乌克兰冲突被用来满足美国向欧盟出售昂贵的、对环境有害的液化天然气的愿望，停止北溪2号不仅危害俄罗斯，还危害德国和其他欧盟国家。”

长期以来俄欧之间的能源贸易，一直在使用美元结算，随着北溪-2号管道项目完成，德国和俄罗斯早有使用欧元结算的计划，再加上近些年来俄罗斯等国积极号召“去美元化”，美元的全球结算份额显著下降。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）公布的数据，今年1月美元在基于金额统计的全球支付货币的份额已从2020年1月的40.81%下降至39.92%，排名第二的欧元占比36.56%，光看这个数据就能明白，真正能威胁美元地位的是欧元。而美元全球储备近些年来虽大致稳定在60%左右，但已开始缓慢下降。

【俄乌冲突对金融市场的影响】

经此一役，笔者认为美国的部分目的达到了，既离间了欧洲和俄罗斯，为二者的经贸往来设置了很大障碍，又在一定程度上团结了北约。2月25日，美国国防部称美国最近几天又部署了1.5万名士兵，至此在欧洲的兵力部署超过9万名人，尤其是向德国增兵，德，法企图推进欧洲一体化难于登天。而美元地位又可以稳固一段时期。

因此，除非出现北约与俄罗斯直接军事冲突，或美欧把俄罗斯完全踢出SWIFT结算系统招致俄罗斯采取激进手段报复的情形发生，如切断能源供应，核威慑、演习等，这样将导致全球股市继续暴跌，黄金、石油等战时资产大幅上涨，否则全球金融市场更大范围的避险行情爆发的可能性不大。

俄乌冲突中，美国持续拱火，一旦战争规模扩大导致不可控，意味着现存的世界秩序走向崩溃，最终也将反噬美国。我们可以观察作为美霸权对手盘的黄金资产价格，如美英等央行可以轻松压制黄金上涨，说明局势仍可控，反之说明全球彻底进入恐慌避险。目前各方皆在极限施压，未来几天较为关键，美、欧的SWIFT制裁是否实质落地，俄罗斯是否更加激进报复还有待观察。战事上乌克兰的抵抗强度超人们预期，俄军的表现似乎也并不像人们之前预计的具备单方面的秋风扫落叶之势，投入兵力不足，以俄罗斯的经济实力，没有能力占领乌克兰，即使攻下整个乌克兰也消化不了，甚至要拿下200万人口的乌克兰首都基辅都很困难，后续俄军继续增加兵力，兵临城下以打促谈应是俄罗斯的主要目的。

短中期看，随着资本回流，美元地位强化，即便快速货币紧缩同样会令美股承压，但是对于华尔街大佬来说可以多空双吃，只要美元回来了，自然会对美股形成新的支撑，况且美国司法部近期调查做空行为，先打预防针，俄乌危机又给美国加息增加了本钱，事实上美联储加快货币紧缩的门槛更低了。

笔者认为从3月份开始全球市场将承受美联储进入加息周期以及缩表预期所带来的链式反应。面对能源价格高企影响通胀预期回落，通胀又逼迫美联储更快行动。上周美联储官员都看不下去了，亚特兰大联储主席博斯蒂克说鉴于乌克兰局势，美联储现在需要密切关注油价，里士满联储主席巴尔金说的更直白：如果油价继续上涨，“绝对”会损害消费者支出。美联储理事沃勒则进一步阐明“过高”的通货膨胀“令人担忧”，美联储需要“迅速采取行动”，如果数据强劲，3月份加息50个基点的可能性很大。相比俄乌局势，美联储官员们显然更关注通胀。

控通胀使得美联储货币政策受俄乌局势影响并不大，尽管受俄乌打打谈谈消息影响，资产价格急涨急跌，波动性不稳定，但笔者认为随着美联储进入加息周期，全球金融市场态势，尤其大宗商品市场总体上可参照2014--2015年的路径。在次条推文（黄金白银市场，原油等能源市场，美元市场展望）中我们发布了对金银市场，石油，汇市等最新趋势研判，动态阻力和支撑分布以及短中期决策布局思路，欢迎查阅。

文章在我的公号“政金看市”首发，欢迎关注后第一时间阅读最新趋势观点、交易布局思路。