王奶贵：美元暴跌！全球金融资产价格普涨，可持续否？

本周国际市场上的大事件是，美元指数持续崩跌，一举跌破100大关，创2022年4月以来的最低纪录，全球股市普遍走高，仅7月12日当天，美股主要股指集体高收，标普500指数收涨0.75%、纳指涨1.1%，均创下15个月来的收盘新高。

大宗商品市场亦猛烈反弹，国际黄金白银石油等价格皆录得不同程度上涨，外汇市场欧元、人民币、日元等纷纷大涨。从财经资讯中，我们看到的是清一色诸如7月12日美国CPI数据回落，美联储加息预期减弱，从而造成美元下跌的讯息。

外行看热闹，内行看门道。7月12日热点新闻较多，财经方面美国公布的最新一期CPI数据显示，美国6月整体CPI同比涨幅从上月的4%大幅下降至3%，核心CPI同比涨幅从上月的5.3%大幅下降至4.8%，数据公布后市场对于美联储7月份之后再度加息的预期大幅下降。当天还有热点新闻如北约峰会闭幕后发表宣言、朝鲜成功试射“火星炮-18”型洲际弹道导弹等。

美元的周期性流向、流速对全球市场的影响是直接的，不管投资者研究的是国际还是国内的一些品种，对于美元的周期性趋势研判是否准确都是至关重要的。美元背后的掌舵手无疑是美联储，那么美元这次下跌是美联储有意为之还是失控下跌？恐怕也是一千人心中有一千个哈姆雷特，在经济金融领域，10位经济学家可能会有11种不同的意见，所谓文无第一武无第二。本期周报笔者提供一个逻辑供大家参考，仅为笔者的一家之言。

过去较长一段时间以来，美联储都维持鹰派预期管理，内部鹰鸽阵营比例中，鹰派占据多数，在过去几个月的公开市场喊话中，鹰派观点也远远多于鸽派观点。假设在没有“外力”干预下，我们可简单理解为鹰派象征着美元强，而鸽派象征美元弱。这在5月份尤其明显，几十次鹰派喊话将美元指数从101水平强拉至近105水平，直到6月底，“外力”因素显现。

面对不断贬值的日元，日本央行开始放风将干预外汇市场，市场也逐步增加7月份日本央行调整超宽松货币政策的预期，同样，面对人民币跌至近7.3阶段性纪录低点，多家银行下调美元存款利率，同时央妈开始引导市场预期，表示人民币汇率不会单边贬值，将保持在合理区间波动。人民币汇率此后两周快速上涨1600点，日元亦走强，美元日元跌近800点。

因为日元在美元指数权重仅次于欧元排第二，而2022年版本的“人民币汇率指数货币篮子权重”公告中，美元权重为0.1988位列第一。因此欧元、人民币、日元等汇率的明显波动对美元指数皆有间接影响。

在笔者看来，“外力”作用下，美元指数6月底7月初期间就已开始显露颓势，但实际上本轮美元的明显下跌却始于7月6日，恰是美国财长耶伦出访的日期。7月6日始，美元指数自103.5单边下跌，7月14日跌至99.5，一个可供思考的逻辑可能是：

类比于2008年金融危机后，一边是超低利率并施行货币宽松政策，一边是承接数千亿美元美债，大规模的基建投资，合作带领全球走出危机。总有一些资本在做提前布局，押注美联储货币政策调向，笔者个人认为这是始与7月6日美元指数单边快速下行的重要原因。而这边近日市场也的确有关于刺激政策的传言。

与此同时，本周美联储委员们的发言中，鹰派的还是维持鹰派观点，比如：

（图源自视觉中国-美联储大楼）

美联储的卡什卡利：根深蒂固的通胀或迫使需进一步加息，银行业需为此做好准备。调整缩表节奏的门槛较高；

美联储巴尔金：通胀仍然过高，如果未来的数据没有证实通胀将回到目标水平，将会愿意采取更多的政策措施；

美联储戴利：必须采取足够措施将利率提高到足够紧缩的水平，两次加息在今年依然是一个合理的预期；

美联储理事沃勒：以前曾出现过虚假的通胀回落的曙光，美联储今年可能需要再加息两次，每次加息25个基点，同时也表示再有两次良好的CPI数据可能意味着“停止”加息；

美联储古尔斯比：如果没有出现衰退，美联储将取得重大胜利，这可能意味着今年7月、9月和12月会进行一到两次加息。

值得一提的是，古尔比斯已多次表达鹰派意图，6月22日他曾发出疑问：“服务业通胀一直表现出极强的持久性，令人困惑的是为什么商品价格没有下降更多、房价何时会下降？”

（资料来源：wind。历史经验表明中长期维度大多数时间里美元指数与商品指数呈负相关）

本月初，他再次提及“商品通胀下降的速度没有我们预期的那么快”，关于美国股市，他希望市场保持冷静。7月8日，又一次发言称商品通胀是导致总体通胀更持久的主要原因，商品通胀下降的幅度没有预期的那么大，在接下来的两到三个月里，重点关注商品的价格走势。

这即是笔者过去一段时间以来反复论述的，美联储保持鹰派，很大一部分动机在于打压商品市场，而要商品价格持续走弱，商品通胀持续降低，美元总体上必须维持强势，因全球大多数商品以美元计价。

鸽派也还是维持鸽派观点，比如7月10日，美联储博斯蒂克表示：“我认为利率不需要再进一步上升了，前进的道路不再明显，降低通胀需要的时间将长于预期，即使在下次会议上加息25个基点，仍需要耐心，预期通胀不会有剧烈变化，通胀的基本数据传递出非常积极的信息，在不加息的情况下，可以看到通胀回归到2%。

令市场颇感意外的是，他透露此前的利率决定（6月份政策会议上宣布暂停加息25基点）是在近乎势均力敌的情况下作出的，预计7月也会是相同的情况。这与美联储主席鲍威尔前段时间关于暂停加息后委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的说法截然不同，这再次证明美联储真实决策是一回事，预期管理是另一回事，预期管理中的公开喊话不代表美联储的真实决策。

博斯蒂克透露的情况也在7月10日加速了美元指数下跌态势。7月13日，更劲爆的消息传来：美联储的大鹰派--圣路易斯联储主席布拉德将于8月14日辞职，圣路易斯联邦储备银行声明称，布拉德将不会参与美联储7月份的政策审议或利率决议。布拉德的离开将削弱美联储内部鹰派的话语权。如果说前几个月是鹰派占绝对优势，那么现在鹰派和鸽派阵营或接近均衡。

回到开头的问题，全球金融资产普涨背后的主因是美元持续暴跌，这是美联储的有意为之还是失控性下跌，能否可持续？

小结论是：1，“外力”干预并形成预期；2，基于上一轮金融危机后的类似逻辑而提前布局的资本力量；3，美联储内部自身变化影响市场预期（本质上也代表鹰派与鸽派背后的金融资本与产业资本的分歧）。三个原因合力的结果，但真正的空方，普通人难知晓，笔者认为至少截止目前仍不存在显著的证据表明这是美联储的有意为之。

1、3预期的部分容易被扭转，至于2，在笔者看来，历史经验表明，就像某个商品价格一样，历史上从来没有发生过两次相同的走势，时代在改变，人的思想在改变，恐怕并不能拿过去的逻辑简单套进现实的形势里，历史也从不简单重复。

既如此，应理性地至少暂当阶段性趋势，不冒然判断为大牛市，仍需提防美联储发起美元100大关“保卫战”。原创文章首发于公众号“政金看市”，更多资讯欢迎关注后第一时间阅读。