被低估的"万家灯火"守护者，火电一季度业绩改善，电力ETF景顺(159158)涵盖A股火电龙头

2026年开年，全国电力生产交出了一份颇具启示意义的答卷。据国家能源局数据，1-3月全国发电量共计23782.4亿千瓦时，同比增长3.4%。分品种来看，水电发电量2424.6亿千瓦时，同比增长8.9%；火电发电量15895.4亿千瓦时，同比增长3.7%；核电发电量1129.1亿千瓦时，同比下降3.8%；风电发电量2857.3亿千瓦时，同比下降2.9%；太阳能发电量1475.2亿千瓦时，同比增长11.2%。

2026年1-3月各类能源发电总量

数据来源：国家能源局数据 截至：2026.Q1

一个值得深思的细节是：在新能源高歌猛进、水电来水偏丰的一季度，火电依然完成了15895.4亿千瓦时的发电量，占全国总发电量的比重高达约66.8%。这意味着，每三度电中，就有两度来自火电。即便在风光装机持续扩张、水电大发的情况下，火电不仅没有被"挤出"，反而实现了3.7%的同比增长。这组数据有力地说明：火电并非过渡性的"临时能源"，而是当前中国电力系统不可替代的基底。

一季度业绩解码：火电"减收增利"背后的盈利质变

如果说发电量数据证明了火电的"量"的韧性，那么一季度业绩则展现了火电"质"的蜕变。

2026年一季度，火电板块企业营收同比下降2.55%，归母净利润同比下降1.37%。表面上看，营收和利润双双下滑，似乎并不乐观。但细究结构，毛利率和净利率分别为16.30%和9.75%，同比提升0.35个百分点和0.08个百分点。这意味着，在收入端承压的情况下，火电企业的盈利能力反而在改善——典型的"减收增利"格局。（数据来源：Wind 截至2026Q1）

2026年6月短短一周内，从广东潮州到宁夏中卫，从陕西商洛到黑龙江齐齐哈尔，大唐、国能、华电等央企密集推进7个大型火电项目——涵盖百万千瓦超超临界二次再热机组、630℃更高参数示范工程、沙戈荒新能源大基地配套电源及"上大压小"热电联产项目。

表：2026年6月部分大型火电项目一览

数据来源：公开资料整理 截至：2026.06.15

这一格局的形成，离不开两大核心驱动力：容量电价机制落地和煤价中枢下移

自2024年煤电两部制电价实施以来，容量电价按固定成本比例回收，2026年起各地回收比例提升至不低于50%。这一机制的本质，是将火电的价值从"电量提供者"重新定义为"系统调节资源"。即便机组处于低负荷运行甚至备用状态，火电企业也能获得稳定的固定成本补偿。据测算，容量电价可为火电企业提供约6.3%的ROE贡献，叠加辅助服务电价约2.5%的ROE贡献，火电的盈利底盘已大幅夯实。

2026年以来，煤炭市场延续供需宽松格局，秦皇岛5500大卡动力煤价格中枢稳定在合理区间。对于火电企业而言，燃料成本占发电成本的70%以上，煤价每下降100元/吨，度电成本可降低约0.03-0.04元。虽然长协电价随煤价联动有所下调，但成本降幅通常大于电价降幅，中间差额直接转化为利润。北方坑口电厂由于运费优势，利润改善更为显著。

综合来看，火电行业正从"周期股"向"公用事业股"转型。容量电价提供了"底薪"保障，煤价中枢下移增厚了"绩效"空间，火电盈利的确定性和稳定性显著提升。广发证券测算，伴随火电价值从"用煤发电的加工业"向"风光消纳的调节资源"转变，行业ROE中枢将维持在10%以上。

中证全指电力公用事业指数，涵盖A股火电龙头

在火电价值重估、电力板块攻守兼备的背景下，如何通过指数化投资一键布局电力核心资产？中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）提供了极具吸引力的解决方案。

与部分绿色电力指数将传统能源排除在外不同，中证全指电力公用事业指数既包含了受益于成本端改善和容量电价机制的火电龙头，也纳入了享受电价上浮和来水丰沛的水电企业，同时兼顾了高成长性的新能源运营商，形成了"传统能源守正、新能源出奇"的均衡格局。

该指数从中证全指样本股中选取属于电力公用事业行业的上市公司组成，覆盖火电、水电、核电、新能源发电及综合电力服务全产业链，成分股多为各细分领域的龙头央企与地方国企。这种"全指"编制方式的优势在于，既保留了传统火电企业在保供关键期的盈利确定性，又纳入了水电、核电、风光运营商在能源转型中的长期成长空间，实现了"稳健现金流"与"绿色成长"的均衡配置。

指数于2013年发布，以2004年12月31日为基日，基点1000点。该指数成分股高度集中于公用事业板块，电力行业权重占比约96%（申万一级），是一只较为纯粹反映电力运营龙头整体表现的指数。（数据来源：Wind 截至：2026.06.08 注：行业为申万一级行业）

从市值风格看，指数偏向大市值企业，57只成分股平均总市值约606亿元，其中市值超千亿的有9只个股，小市值公司（100亿）仅10.53%，龙头特征显著。（数据来源：Wind 截至：2026.06.08）

产品方面，电力ETF景顺（159158）紧密跟踪中证全指电力公用事业指数，与覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力主题产品不同，该基金100%聚焦于电力及公用事业运营企业，成份股涵盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商，不涉及设备制造与工程环节。这种"纯运营端"定位使产品属性更贴近高股息、低波动的公用事业特征，而非高弹性、高波动的制造业特征。

作为国内较早布局ETF领域的公募机构之一，景顺长城基金管理有限公司在指数产品设计与运作方面积累了丰富经验。公司旗下ETF产品线覆盖宽基、行业、跨境及Smart Beta等多个维度，管理规模与产品数量均位居行业前列。

基金经理龚丽丽女士2022年3月加入景顺长城基金管理有限公司，具有15年证券、基金行业从业经验，8.98年投资经验，现任景顺长城多只ETF及联接基金的基金经理，在指数跟踪、成分股调整及流动性管理方面具备成熟的方法论。专业的投研团队为电力ETF景顺（159158）的日常运作提供了坚实的后台支持。

常见FAQ解答

Q1：为什么说电力板块当前重回资金视野？

近20日申万一级行业中，仅银行与煤炭实现主力净流入，资金高低切换特征明显。电力公用事业指数股息率约2.34%，分位点处于27.93%的历史低位，估值与股息性价比突出。叠加迎峰度夏用电高峰、容量电价改革落地及"算电协同"战略推进，板块兼具防御底仓与成长弹性双重属性。（数据来源：Wind 截至：2026.06.08）

Q2：电力ETF景顺（159158）有哪些值得关注的产品特点？

产品成立于2026年1月16日，管理费0.50%、托管费0.10%，综合费率0.60%处于行业主流水平。近20个交易日日均成交金额超6500万元，流动性良好。采用完全复制法跟踪，力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%。（数据来源：Wind/深交所 截至：2026.06.08）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI），从A股电力及公用事业领域选取标的，电力行业权重达96%，覆盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商。前十大权重股合计占比约45.43%，聚焦长江电力、中国核电、三峡能源等龙头，是反映电力运营核心资产整体表现的代表性指数。（数据来源：Wind 截至：2026.06.08 注：行业为申万一级行业）

Q4：与其他电力主题产品有哪些差异？

相比覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力产品，电力ETF景顺100%聚焦发电运营端，收入结构具备公用事业行业典型的稳定现金流与可预测性特征，现金流稳定、资本开支可控、分红可持续。相比主动管理型基金，ETF费率更低、持仓透明、交易灵活。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

电力板块虽属防御性行业，但煤价波动、来水丰枯、政策调整等仍会对单一企业盈利造成显著影响。ETF通过指数化投资一篮子覆盖水电、核电、火电及新能源运营商，分散单一公司的经营风险，同时保留板块整体的高股息与电价改革红利。无需深入研究个股基本面，即可参与电力板块价值重估，更适合普通投资者配置。

风险提示：

晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。本基金为股票型基金，其长期平均风险和预期收益率高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金。本基金为指数型基金，被动跟踪标的指数的表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。 本基金投资港股通标的股票，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

文中相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。基金有风险，投资需谨慎。本产品由景顺长城基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品投资、兑付责任。本材料由景顺长城基金管理有限公司制作供代销机构参考，销售机构如需直接向投资者推介本产品，应当在推介前详细了解客户情况并受相应合规要求约束，避免出现违规销售行为。

关于基金销售费用的说明：景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

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