新睿电子营收走高，11家大客户成立当年即合作，关联方身影隐现

  新睿电子正在冲刺北交所上市。公司下游客户分散，多家主要客户在成立当年即与新睿电子建立合作，关联方身影隐现其中。此外，公司信披疑问较多，研发投入、客户合作历史等信息存在自相矛盾。

  临海市新睿电子科技股份有限公司（证券简称：新睿电子；证券代码：874510.NQ）主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售。

  张继周合计控制公司54.51%股份对应的表决权，为控股股东、实际控制人。董李强持有公司16.19%的股份，为张继周的一致行动人。徐田君为张继周配偶，任新睿电子董事、董事会秘书，并通过员工持股平台新锐泓间接持股新睿电子，但未被认定为实际控制人的一致行动人。

  2023—2025年，新睿电子营业收入分别为2.04亿元、3.01亿元、3.18亿元，年化复合增长率接近25%，归属净利润分别为3096.6万元、5526.37万元、5904.82万元，毛利率在33.73%~36.44%之间。

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  11家大客户成立当年即合作，关联方身影隐现

  据IPO申请文件，新睿电子下游客户分散，2024年客户数量近2000家，其中自然人客户数量近600家。报告期各期前二十大客户中，11家在成立当年即与新睿电子建立合作，其中9家由前期与新睿电子有合作或了解的人士创立。

  以东莞钧时自动化科技有限公司（以下简称：钧时自动化）为例。钧时自动化在2021年7月成立，当年即与新睿电子建立合作，合并口径下，2023—2025年其对新睿电子的采购金额分别为83.76万元、349.88万元、579.32万元，年化增速约163%。一轮问询回复显示，钧时自动化对新睿电子的采购规模占其同类采购的50%以上。

  二轮问询回复称，钧时自动化创始人王龙曾就职于宁波海天驱动有限公司，任职期间长期使用新睿电子产品，对新睿电子产品性能及售后服务高度认可。因此，2021年王龙自主创业设立钧时自动化后，即向新睿电子采购产品。

  令人疑惑的是，工商信息显示，2021年12月，王龙即转让其所持全部股权退出钧时自动化，距离钧时自动化成立还不到半年。

  此外，工商信息显示，杨某钰为钧时自动化原股东及监事，与深圳市智信通达投资企业（有限合伙）（以下简称：智信通达）的执行事务合伙人同名。巧合的是，智信通达的工商联系电话与深圳市康盈医疗器材有限公司（以下简称：康盈医疗）一致，康盈医疗为新睿电子招股书认定的关联方。

  新睿电子披露，康盈医疗由陈湘父亲陈怀伯持股31.57%，并担任执行董事、总经理。陈湘持有新睿电子13.80%的股份，属于关联自然人，同时为新睿电子深圳分公司负责人、销售主管。

  深圳市为来机械设备贸易有限公司（以下简称：为来机械）也是新睿电子认定的关联方，由陈湘及其配偶樊红燕100%持股，曾用名为“深圳市新新睿自动化科技有限公司”。

  为来机械的工商联系电话与新睿电子官网所载的深圳分公司的联系电话一致，联系地址也一致。2022年4月，为来机械将三项商标无偿转让给新睿电子。2023年11月，为来机械注销。

  并购标的盈利大涨，中途改由新睿电子分担成本

  招股书显示，新睿电子仅有深圳市迪维迅机电技术有限公司（以下简称：深圳迪维迅）一家子公司，东莞市迪维迅机电技术有限公司（以下简称：东莞迪维迅）为深圳迪维迅子公司。

  2021年12月，龙效周、王国斌等以其持有的深圳迪维迅100%股权对新睿电子进行增资，新睿电子通过换股方式并购深圳迪维迅，确认商誉270.52万元。

  据《评估报告》，截至2021年10月31日，新睿电子经审计的净资产为4148.67万元，以此为基础协商确定新睿电子100%股权价值为5312.76万元，每注册资本评估作价13.28元。而2020年4月，在新睿电子另一起股权转让中，每注册资本作价仅为6.67元。

  2023—2025年，深圳迪维迅营业收入分别为1.02亿元、1.22亿元、0.99亿元，净利润分别为952.73万元、1585.34万元、1382.76万元，2024年净利润同比增幅为66.4%。IPO申请文件称，深圳迪维迅业绩符合形成商誉时的预期，经营状况良好，未发生减值迹象，故未对相关商誉计提减值准备。

  不过，据一轮问询回复，自2024年6月开始，电子元器件、PCB板等主要原材料的采购主体由深圳迪维迅变更为新睿电子。上述举措使得驱控一体机的大部分原料成本从深圳迪维迅转移至新睿电子，导致深圳迪维迅成本占比逐年下降。

  驱控一体控制系统中，驱控一体主机的生产装配、测试与烧录由新睿电子与深圳迪维迅共同完成。2023—2025年，驱控一体控制系统产品（三轴及以上）的总成本分别为5178.97万元、10917.79万元、12243.61万元，深圳迪维迅分摊的成本占比分别为36.17%、22.61%、7.71%，下滑明显。

  此外，新睿电子或许还与其他公司存在潜在的关联。

  例如，深圳市欧若普科技有限公司2019年年报的联系邮箱、联系电话与新睿电子子公司深圳迪维迅、孙公司东莞迪维迅一致。不过，新睿电子并未披露与该公司存在关联关系。

  研发强度低于同行，信披疑点也扎堆

  招股书显示，新睿电子产品生产过程简单，主要集中在半成品组装、软件烧制、老化测试等工序，且主要依靠人工完成，对机器设备需求量较小。

  报告期各期，新睿电子研发投入占营业收入的比例分别为5.55%、4.98%、5.46，而可比公司2023年、2024年的均值分别为13.34%、14.55%，2025年数据尚未披露。

  需要注意的是，新睿电子关于研发投入的信息披露存在矛盾。

  例如，招股书（申报稿）显示，2023年、2024年，新睿电子对研发项目“7/8寸工业机器人示教器的开发”的研发投入分别为0万元、66.76万元，但招股书（上会稿）披露为15.70万元、66.76万元。

  信披疑问不止于此。

  高管方面，工商信息显示，董李强2018年10月至2024年6月任新睿电子财务负责人。但招股书披露，2023年12月，殷琴开始担任新睿电子财务总监。

  客户合作历史方面，二轮问询回复“针对报告期各期的前二十大客户”处显示，苏州鑫加栋智能设备有限公司成立于2018年5月，与新睿电子开始合作的时间为2018年，但“2025年末的应收账款回款情况”处又披露开始合作时间为2021年。

  供应商方面，报告期各期，台州市格特电机有限公司（以下简称：格特电机）均为新睿电子第一大供应商，新睿电子对其的采购金额分别为3070.11万元、4536.67万元、3637.43万元。而工商信息显示，格特电机的注册资本仅100万元。