微创四家集体停牌！常兆华的“资本大棋”藏不住了？

  四家公司，同一天停牌。

  9月1号，微创系的四家港股上市公司，即微创医疗、微创机器人、微创脑科学、微创心通未按时发布2026年中期业绩，被港交所集中暂停买卖。

  官方公告称是因为需要调整租赁安排的审计及会计处理，但四家公司在同一环节出现问题，还是引起了市场的关注。

  不论如何，微创系的创始人常兆华需要重新落子。这一次市场想看的，是他如何把游击队聚成一支王牌军。

  租赁审计只是表象，财务“大扫除”见真章

  此次停牌，表面上看是会计工作出现了卡壳，实际上是一次体系化的合规升级行动。

  租赁审计只是“烟雾弹”。开年以来，港股监管层对于上市公司关联交易、租赁行为的会计核查开始更加严格。例如在今年3月，中港石油因隐瞒租赁终止信息被港股联交所公开处罚。

  微创系的集中停牌，公司对外宣称是处理会计问题，但大概率是借着审计的机会，对全集团的关联租赁、表外资产、历史账务进行彻底清查。与其等到监管问询再被动整改，不如先自己把账算清楚。

  主动暴露风险，拒绝“带病披露”。更值得思考的问题是，微创系为何宁愿被停牌也要延迟财报披露。

  港股半年报截止日期为8月31日，超过该日期未发布报告的公司将会停牌，这属于金融常识，微创系管理层应当知道。那么微创系的半年报延迟，很可能不是意外情况，而是一次主动做出的选择。

  倘若仓促地发布一份未经充分审计的财务报告，后续可能更为棘手——公司在资本市场面临信任危机，甚至会引发严厉的监管处罚，主动停牌自查其实是在规避系统性风险。

  关联交易“阳光化”的前奏。微创系不仅子公司的数量较多，并且集团内部的交叉持股以及关联租赁等情况也较为普遍。

  于是本次审计存在一个重点，即把这些年来所积累的关联租赁一一梳理清晰，像是谁将租赁物租给了谁、租金的具体数额、交易的定价依据等问题，这次可能会被集中呈现出来。

  此前微创系的市场估值较低，并非是因为基本面不佳，而是因为投资者不能看清内部交易情况，此次集中停牌也算是一个补课的机会。

  短期阵痛换长期健康。停牌会使流动性面临短期压力，股价波动也难以避免，但是相较于带病运作，倒不如在停牌的期间内将病因查清楚。

  短痛总好过长痛，微创系以往的问题并非在于业务自身，而是因为在合规方面存在漏洞，并且这个问题拖延得越久代价就会越大，此次停牌就是在排除隐患。

  从“分拆上市”到“出售资产”，常兆华的断臂求生

  财务整顿不是孤立的动作，它是整个微创系战略收缩的一环。

  目前资本寒冬已至，以往依靠分拆上市来推高估值的方式不再有效，微创系的创始人常兆华开始果断地进行战略调整。

  “生产上市公司”模式谢幕。过去几年中，微创系分拆子公司上市的打法屡试不爽，微创机器人、微创脑科学、微创心通相继在港股上市。

  2026年以来，港股市场的整体表现疲软，微创系子公司的估值也持续呈现下降趋势。面对这种情况，常兆华并没有固执己见，他放弃了过去十几年最为熟悉的那套做法，开始出售资产、收缩业务范围、保障现金流量，这也算是一种顺势而为。

  对赌协议下的“主动瘦身”。2024年，微创医疗获得了高瓴资本等机构的约1.5亿美元贷款，该贷款带有一个对赌条款，如果2026年净利润低于9000万美元，那么就有可能触发提前偿债情况。

  今年7月，微创医疗与天智航开展了一笔交易，以每股14.36元的定价，将子公司上海骨科62%的股权转让给天智航，并换取天智航发行的新股。该项交易不产生现金进账，但根据业内人士的推算，上海骨科约4.38亿美元的负债被移出了报表。

  对于微创医疗来说，此举同时解决了两个问题——优化资产负债表，同时增厚当期利润。这么做既有利于对赌达标，也能让债务压力暂时缓一缓。

  现金流比规模更重要。2024年，微创医疗有一笔7亿美元的可转债被提前赎回，这引发了流动性危机。到去年年底，微创医疗的总借贷超15亿美元，这里面一年内到期的短期债务占了四成。

  面对债务压力，常兆华果断做出决定。去年五月出售微创机器人的部分股权，套现4.58亿港元。同年十二月，集团旗下的微创脑科学也因为会计处理终止合并，视同处置确认收益2.77亿美元（约合21.5亿港元）。

  医疗器械行业研发投入较大且周期较长，这类企业的现金流就是生命线。从这个角度来说，常兆华做出了一系列较为清醒的决策。

  资产剥离是“战略聚焦”。过去微创系的摊子铺得过于分散，子公司所能分到的资源并不充裕，最终致使其业务竞争力被稀释。

  所以微创系过去一年的资产出售，更是在收拢战线。常兆华通过砍掉非核心业务，将资源集中到心血管、手术机器人这类真正具有技术壁垒的赛道之上。一旦此类高价值赛道得以跑通，竞争力便会得到长期保障。

  掌舵者常兆华：二十年磨一剑，“铁腕”是定海神针

  清账也好，收拢战线也罢——这盘棋的每一步，都是常兆华的落子，这位深耕医疗器械行业二十余年的老兵正在主导微创系的战略转向。

  穿越周期的“老炮儿”。1998年常兆华开始进行创业活动，直到将微创系实现港交所上市，期间内中国的医疗器械行业经历了不止一轮周期。

  他目睹了这个行业火起来的过程，也知道它冷下去的原因。微创系此轮主动变速的每一步能踩准关键节点，很大程度上是借助于常兆华的经验积累，他知道何时应当出手、何时应当停下。

  敢于“自我革命”的勇气。分拆上市是常兆华以往所擅长的工作，这帮助了微创系实现快速扩张。可贵的是，当市场发生变化时他敢于主动售卖资产、收缩战线。

  在某种程度上，一个人能够否定自己过去最为成功的经验，这比从零开始更加困难。常兆华能够做到这一点，是因为他不会去争论对错，仅仅聚焦于事实。

  对赌压力下的“责任担当”。签下了对赌协议的常兆华，面对那苛刻的对赌条款以及市场的质疑，他没有将问题抛给团队，也没有对外说过多安抚性的发言。

  常兆华的态度比较务实，过去的几个月当中，他开始出售资产以寻求现金资源，待资金回笼之后逐步压缩债务规模。他的每一步都指向同一个目标——在年底前达成对赌条件。

  能不能完成现在不好说，但他没有在回避这件事，本身就是一个态度。

  长期主义的“坚守者”。常兆华曾在公司会议中表示，微创的目标并非是“活下去”，而是要“站起来”。

  目前该公司尚处于停牌状态，其债务压力亦未得到解除，但是微创在手术机器人、心血管介入等赛道方面的技术积累在国内位居前列，部分新兴业务依旧存在高增长的潜力，就看常兆华未来如何出牌了。

  微创系“四小龙”的涅槃重生

  问题看清楚了，能力也摸透了，接下来微创系四家公司该怎么走？

  微创医疗：轻装上阵，聚焦核心赛道。

  母公司方面，其在过去半年的工作方向是对的，就是将能够出售的资产予以出售，能够清理的债务也进行了清理。骨科业务剥离出表之后，财务报表之中减少了一部分亏损，手中也能腾挪出更多资源了。

  母公司未来需要集中力量去攻克难关，例如心血管、电生理此类新兴业务，属于一种长跑式的产品研发，短期内难以取得商业化成果，需要母公司持续进行投入。

  微创机器人：技术壁垒与商业化加速。

  母公司收窄战线的时候，微创机器人需向前冲锋。图迈腔镜手术机器人已经成功取得上市证书，临床也开始应用了。在国产手术机器人行业当中，微创的技术储备是最为全面的，这一点没什么争议。

  不过近几年集团财务处于紧张状态，资源分散的情况较为严重，使得机器人研发以及商业化进程被延缓。随着母公司的问题逐渐得到清理，子公司的资源不再分散，机器人能够获取更为集中的支持。

  既然技术到位了，财务拖累也在解除，剩下的问题只有一个：商业化能跑多快？

  微创脑科学与微创心通：独立发展，价值重估。

  过去投资者考察这两家公司的时候，始终隔着两层雾：一层叫关联性，一层叫自主性。大家都看不清，所以不敢给太高定价。

  目前这两家子公司的独立性正在被重新确认，只要交易透明、风险可控，投资者便可以逐步认识到这两家公司的价值：它们具有技术底子，只是之前被关联性交易遮蔽了真面目。

  微创系整体：从“资本驱动”到“技术驱动”

  资本运作可使公司迅速壮大，但技术沉淀才能令企业行稳致远。此次停牌是一次难得的梳理契机，微创系可借此收回分散的研发资源，使整个集团回归到一个良性发展轨道之上。

  当技术真正成为核心竞争力的时候，微创系才能够迎来重生。

  结语

  四家公司集体停牌，是常兆华二十年分拆史上的第一次掉头。

  正如常兆华所言，这条路的终点不是“活下去”，而是重新“站起来”。

  至于这支王牌军能不能打出来，等到公司复牌的那一天，市场自会给出答案。