内生式和外延式增长齐发力 国瓷材料业绩预计翻倍

　　《号外财经》文 / 王岩

      2018年接近了尾声，上市公司的业绩可以用几家欢喜几家愁来形容。业绩不好的公司，其原因各不相同，业绩好的公司，其原因大致相同，要不就是内生式增长，要不就是外延式扩张，而今天介绍的这家公司在2018年实现了内生式+外延式的增长。

　　12月26日，国瓷材料发布了2018年业绩预告，预计2018年全年国瓷材料将实现归属于上市公司股东的净利润5.26-5.56亿元，预计同比增长115-127%。

　　对于业绩大幅增长的原因，国瓷材料在公告中解释称：首先，公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，收入和利润同比增加，技术创新优势是公司业绩增长的保障。其次，公司外延式发展协同效应开始显现，纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。另外，预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为14,500万元，主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益。

　　内生+外延推动业绩大增

　　《号外财经》从该公司中报中了解到，上半年，对国瓷材料净利润影响达10%以上的纳入合并报表的子公司有王子陶瓷、深圳爱尔创和国瓷康立泰。其中，上半年王子制陶实现营业收入6600万元，实现净利润3001万元；深圳爱尔创实现营业收入1.87亿元，实现净利润3563万元；国瓷康立泰实现营业收入2.13亿元，实现净利润2611万元。

　　事实上，国瓷材料的增长势头在三季度报中就已显露，1-9月份，该公司实现营业收入12.69亿元，同比增长了41.23%；归属于上市公司股东扣非前和扣非后的净利润分别为3.94亿元和2.66亿元，同比分别增长了127.88%和63.48%。同期经营活动产生的现金流量净额为2.07亿元，同比分别增长了197.73%。

　　《号外财经》从该公司中报中了解到，在营业收入大幅增长的同时，国瓷材料的营业成本也上升了43.97%。除此之外，该公司的“三费”显著增长，其中销售费用增长了75.35%，管理费用增长了40.54%，财务费用增长了588.25%。此外，研发投入增长了36.62%，上半年研发投入达到了3894万元。

　　营业成本的大幅增加导致了上半年该公司的毛利率发生了变化。按产品或服务划分，国瓷材料的营业收入主要来自电子陶瓷系列、结构陶瓷系列、建筑陶瓷系列和催化陶瓷系列。其中，上半年电子陶瓷系列的毛利率同比上升了5.04个百分点，达到了46.08%；结构陶瓷系列的毛利率为51.49%，同比减少了8.72个百分点；建筑陶瓷系列的毛利率为29.93%，同比减少了3.09个百分点；催化系列的毛利率为49.64%，同比减少了12.22个百分点。

　　从该公司2017年财报中，《号外财经》了解到国瓷材料的营收构成。按产品划分，来自电子陶瓷系列的营业收入在总营收中的占比为24.56%，来自结构陶瓷系列的营业收入占比为20.9%，来自建筑陶瓷系列的营收占比为31.79%，来自电子浆料系列的营收占比为12.7%，来自催化剂系列的营收占比为9.91%。

　　按地区划分，国瓷材料80.17%的营业收入来自海外市场，19.83%的营业收入来自国内市场。

　　持续高增长获研究机构普遍看好

　　从营业收入和净利润的增长情况来看，过去几年国瓷材料同样实现了高速增长。2015年至2017年，国瓷材料实现营业收入5.33亿元、6.84亿元和12.18亿元，年复合增长率为51.17%；同期实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为6569万元、1.17亿元和2亿元，年复合增长率为75.4%。

　　事实上，国瓷材料的大幅增长也获得了研究机构的认可，从该公司发布三季度报告后至今，有8家研究机构给出了“推荐”评级。

　　各家研究机构普遍认为，国瓷材料的增长符合预期，该公司今年的业绩增长不仅来自内生式增长，而且外延式扩张也贡献了一大部分业绩增长。

　　招商证券认为，国瓷材料前三季度收入和利润保持较快增长，主要原因是：第一，该公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，MLCC配方粉供不应求，纳米氧化锆销量快速增长。第二，外延式发展协同效应显著，纳入合并范围的子公司王子制陶（2017年6月并表）、深圳爱尔创（2018年6月并表）业绩贡献增加。第三，以政府补助的为主的非经损益对净利润影响400万元。

　　招商证券在11月初发布的研报中表示国瓷材料是一流的精密陶瓷材料生产商，该公司内生和外延式增长将拓宽其成长边界。该公司的水热法核心技术内生出MLCC配方粉、纳米氧化锆等高壁垒持续放量产品，外延打造除贵金属催化剂外的汽车尾气催化材料全产业链，收购国内齿科材料龙头爱尔创，不断拓宽成长边界，是有技术、有产品、有雄心的一流精密陶瓷材料厂商。

　　招商证券预计未来国瓷材料的业绩将保持20-30%增速，给出“强烈推荐-A”评级。

　　今年下半年以来，国瓷材料的股价下跌了14.04%，同期所属行业板块下跌了15.59%，大盘跌幅为22.28%。