昨日，北交所继续狂舞，北证50涨超11.4%，成交额来到303亿，在前两日172亿天量成交额的情况下，再创新高。5个交易日，北证50的成交额翻了3倍。
而A股的欢喜并不相通，主板的上证指数收跌0.3%，全天最低跌至0.85%，还是靠芯片小作文拉起来的，大市值的核心资产继续表现疲软，机构重仓股仍在斩仓割肉，切仓位，现在的A股乱成一锅粥。与此同时，A股热炒小盘股的极端现象也影响到港股，刚有起色的恒指受A股的影响，又回到17500点附近徘徊，港股的继续上涨需要A股指数的企稳，也就是需要结束小盘股的极端行情。从恒生科技指数ETF（513180）的基金份额看，先知先觉的资金也已经在开始布局港股的beta行情。以往市场都说“鲸落万物生”，高位大盘股回落，或是高位人气股回落，低位的小盘股才有增量资金介入。而现在市场变了，在今年初时谁都没想到，这头“鲸”现在是北交所。若用wind的最小市值指数来看，最小市值指数涨幅翻倍，而沪深300仅涨1%。归根到底，当北交所炒作的投机情绪发酵到一定程度，就会对资金产生极强的虹吸效应。一方面，资金追高北交所，是因为主板股票通常短期涨幅过大就会收到监管函，而北交所监管相对放松，对游资有较大吸引力。二是北交所短期夸张的涨幅引发打新热，但北交所的打新规则不一样，需要现金支付，这就使得大量的资金被冻结在北交所里，用于申购新股。 这就使得主板的好股票涨不起来，大盘股只能盼着小盘股行情能尽快结束。因为在存量市场下，收益更好的地方，必然是市场跷跷板的另一端，当下流动性限制了大盘股和小盘股难以同时间有好的表现。实际上，今年一整年都在这种情况中反复，还是存量市场博弈严重的原因。只不过，这次资金找到了北交所，而这比上半年炒作的AI股更加容易，弹性也更加之大。复盘今年每个月的走势来看，市场一直在强预期、弱现实的交易逻辑中来回切换。强预期代表的是顺周期的核心资产，弱现实则是市值更小的AI、芯片、CPO等科技类，二者一直是今年前10个月跷跷板的两端，直到11月北交所的出现，才打破了这个平衡，北交所比AI更加吸金，而核心资产则无奈的磨底。1月，是今年A股单月涨幅最大的单月，大盘涨幅达5.4%，大家对今年复苏都有很好的预期，外资大行给到全年GDP增速甚至有6-6.5%。1月全线普涨，顺周期和科技类都在上涨，是今年赚钱效应最好的一个月。涨幅最多的是AI、钙钛矿电池、一体化压铸、工业金属。只有代表高位妖股的连板指数跌7.7%，航空指数跌5.2%。在2月时，指数逼近3300点，自低点以来反弹近300点，市场资金开始止盈获利。随着ChatGPT的横空出世，低估值高弹性的科技股开始吸走市场资金。当时出现了公募基金斩仓光伏新能源，斩仓消费股，追高AI科技股的局面。 AI的海天瑞声、鸿博股份涨幅翻倍，而机构重仓的新能源大跌近20%。在这时，市场风格就已经开始有些转变了，反弹了300点，但经济数据却跟不上大家的预期，资金开始做多AI科技股，做空新能源和消费股的策略。3月时，ChatGPT推出了GPT-4的功能，微软的搜索引擎Bing也嵌入了ChatGPT，AI板块继续高涨。诞生了寒武纪、昆仑万维、佰维存储、剑桥科技等翻倍AI股。而2月下跌的电新板块，继续大跌。2-3月，新能源指数跌去10%，而同期的AI指数大涨33%，微盘股指数涨近6%。市场资金的风格还是做空失去高增速的电新，追逐低估值高弹性的AI。4月，当时政策强调了中特估的概念，高股息的电信三巨头，以及中海油为首的央企均涨超15%，带着指数逼近3400点，而市场热炒的AI也扩张到游戏股、影视股上。而汽车类和电新类仍是下跌最多的行业，这时市场就已经开始不相信有强复苏了，弱现实变成主要的投资逻辑，开始偏向于有股息稳定的中特估，或是低估值高弹性的AI。
来源：wind5月，CPI仅上涨0.2%，环比下跌0.2%。市场开始以弱复苏，且有通缩可能性来交易。实际上，在6月前，指数一直都在3300点附近徘徊，谁都没想到是熊市，甚至复苏的那么不及预期。这才出现了跷跷板的两端，一边是与经济弱相关性的AI，另一边是看经济复苏的顺周期。5月，AI算力指数涨近7.3%，通缩的可能性击穿了顺周期，几乎核心资产都在大跌。6月，电动汽车补贴延长3年，带动了汽车链的上涨，整车指数涨超11%。而此前跌去很多的光伏股，都迎来阶段性的反弹。连涨3个月的AI，创下历史最高后，进入了调整期，整个月跌去3%。在这时，炒生成式AI的公司都开始露出马脚，大家都做不出实际的应用来。而这也是今年汽车整车的最低点，汽车上涨的开始。7月，汽车整车指数涨超15%。随着央行的降息，AI的退潮，跷跷板效应产生了，市场风格转变，资金开始回补顺周期，带动了顺周期指数的上涨，但这也是顺周期指数年内最高的时候。8月，随着美元的走强，人民币兑美元汇率从7.14贬至7.3，10年期美债收益率从3.94%上涨到4.4%。与此同时，市场期待的政策迟迟不出，导致外资流出的边际效应对A股产生较大的负面影响。8月，只有弱相关性的AI就走出了独立行情，几乎只有AI相关的数据要素上涨，例如人民网。7月涨的最多的新能源和顺周期类，全部跌回原位。9月，市场风格开始专炒小盘股和妖股，跷跷板两端的AI和顺周期都不见了，逐步换成了微盘股。从下图中看，连板指数在9月涨了31%，主要是华为推出mate 60系列后，消费电子和新能源汽车开始回暖。例如，捷荣技术涨近300%，华为概念股成为市场新的炒作标的，风格切换到周期拐点的消费电子上。10月，继续华为概念股的炒作，以及随着AI算力的发酵，市场风格做多消费电子和华为汽车。例如，华为概念股的圣龙股份、高新发展、欧菲光、赛力斯等。 这也是资金行为愈发抽象的一个月，市场开始出现炒作“生肖股”。因为消费电子的华为链已经炒到翻倍，没有什么可以给市场炒的了，虽然大底已现，但企业都困在盈利因素差的问题上。11月，市场资金彻底放飞自我，炒作生肖股、微盘股、北交所的投机风格更加明显，整个A股乱成一锅粥，本月涨幅前30中，有23只股票来自北交所，只有7家来自主板，连主板的妖股资金都被北交所吸走了。从10月底至今来看，跷跷板效应重新出现，则是开头提到的大盘股和小盘股。在这种如此极端的局面下，的确很影响市场投资者的情绪，凭什么买正常盈利的公司就赚不到钱，反而乱炒就能赚到钱？ 但无论如何，狂热的投机并不适合大部分投资者，现在不把低价筹码丢出去，相信持股待涨才是现在A股乱成一锅粥的优选。我们此前复盘过，历年A股炒作小盘股往往是市场见底的重要信号，见底时的第一轮和第二轮都会先炒小盘股。极端小盘股行情的生命周期普遍在2-3个月左右，一旦结束，市场风格就会切换回大市值的股票。在小盘股行情盛行时，不参与投机的投资者有两个高胜率方法，一是此前已持有好的大市值股票，等待市场风格的切换。二是在市场风格未切换到大票时，逐步布局在市场首轮反弹中表现最佳的标的。而最好的标的需要两大要素，一是宏观因素支持，二是估值低，足够的弹性能在市场反弹时给投资者带来好的回报。我们从市场反弹的第一轮走势来看，这个最佳标的是恒生科技指数。10月24日至今，恒生科技指数一度涨近16%，远跑赢恒指的7.5%，以及上证的5.5%涨幅。恒生科技明显是市场资金的最优选，也是市场首轮反弹时的最大弹性标的，即使在近期指数回调时，恒生科技的回调也十分有限。并且中期看，限制恒生科技的宏观因素可能已经解除，市场已经预期明年最早3月美联储将开始降息，最晚则是6月，现在汇率端已有明显反应。港股市场向来追求“天时地利人和”，而如今，在加息周期和汇率等“天时”因素已转向，而地缘政治和企业盈利能力（EPS）等“地利”因素也在逐步修复。唯一缺失的是“人和”，也就是A股结束对小盘股的热炒，实现A/H市场的共振上涨。 鉴于当前重要的“天时地利”因素均已转向有利，仅缺的是“人和”的共振，因此在A股结束小盘股行情之前，通过恒生科技指数ETF（513180）参与市场第二轮反弹将是一个高胜率的选择。
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丫丫港股圈 
