股价大跌利润大涨，市场表现如此奇怪的京东还能值得被投资吗？

最近一段时间，经过双十一的洗礼大家应该都已经收到了自己心仪的商品了，而美国股市似乎还在跌跌不休，科技股更是领跌不断，美股甚至是跌到了年初的水平，在科技股当中中概股也是大跌不断，其中最值得关注的是京东，京东盘中一度下跌8%至19.35美元，于是很多人都在疑惑如此大跌的京东还能值得被看好吗？京东还能投资吗？

一、股价大跌利润大涨的京东？

根据36氪的数据显示，2018年11月20日，纳斯达克指数出现暴跌，京东盘中一度下跌8%至19.35美元，这个数字是京东2014年IPO以来的最低点，离19美元发行价仅一步之遥，最终京东收盘于19.49美元，在中概股中跌幅居前。

而就在11月19日，京东公布2018年第三季度财报。本季度，京东总营收1047.7亿元（约153亿美元），同比增长25.1%。其中，服务收入108.8亿元（约16亿美元），上涨49.4%。归属净利润30亿元（约4亿美元），去年同期为10.1亿元，同比大涨200%。非美国通用会计准则下（Non-GAAP），归属净利润11.8亿元（约2亿美元），去年同期为22.2亿元。京东第三季度每股ADS摊薄收益为人民币元0.8元（约合0.12美元），高于分析师预期。在亮眼的数字背后，也有不太和谐的声音，这就是活跃用户同比增长14.6%，季度首次环比减少860万。

于是很多人都开始感觉看不明白了，一方面股价大跌，活跃用户还在下降，另一方面，业绩增长明显，利润大涨30亿，财务数据一片向好。京东到底应该怎么看？京东值不值得被投资？

二、京东到底应该怎么看？

从根本意义上来说，股价虽然是衡量一家公司最直接的指标，但是毕竟股市是一个投资氛围相对浓厚的市场，股价往往难以反映一家公司的真正经营情况。所以，我们判断一家公司一定要从基本面出发，这才是判断一家公司未来的核心指标。那么，京东到底该怎么看呢？好在11月19日京东的三季报出炉，能够让我们管中窥豹看到京东的未来。所以，我们不妨从京东的三季报着手看看这家公司资本市场表现到底会向何处去？

一是核心财务数据到底如何？我们仔细分析京东的财务数据就会发现，除了各项财务指标都处于一个全面向好的逻辑之外，还有几个核心数据指标值得关注。首先，利润水平连续10个季度盈利，京东集团在美国通用会计准则下（GAAP）归属于普通股股东的持续经营业务净利润为30亿元人民币（约4亿美元），同比大幅增长200%创单季新高。与此同时，京东商城经营利润率达到2.2%，达到历史单季最高盈利水平。其次，GMV快速增长。京东三季度GMV同比增长30%，达到3948亿元；第三方平台GMV同比大幅增长40%。在一个既没有大规模促销拉动，也没有大规模让利的情况下，GMV实现大幅度增长在某种程度上可以看作京东可持续发展的一个佐证。第三，则是估值水平的低估值。根据36氪的计算，如果计算京东与沃尔玛最新的P/S（营收数据依据最近12个月：2018年三个季度及2017Q4），得出京东为0.42、沃尔玛为0.54，京东已低于沃尔玛的估值水平。一家互联网公司的估值却接近传统零售企业，这样的低估值水平也足以证明了京东被市场所低估。

二是用户体系该怎么看？在京东的具体业务当中，很多人都发现了京东的用户数成为了最关键的焦点，年度活跃用户数为3.05亿，虽然同比增长14.6%，但环比下滑2.7%，少了860万，这是京东自成立以来的首次下滑。于是很多人都在担心，京东的用户会不会出现问题了呢？其实，我们应该这么看，中国电商产业经历了长时间的发展，现在本身就开始进入一个高速向中高速转型的阶段，市场基数太大导致了用户数据有所波动也是正常的情况。所以，一个极度的月活用户不应该过分敏感，值得关注的反而是京东的付费用户数量，京东Plus会员已超过1000万，这些核心用户在购买频次和ARPU方面表现更加出色。在电子商务市场上，马太效应可谓是无处不在，所以世界电商的领头羊亚马逊就把注意力放在了大力拓展Prime会员之上，根据公开数据显示亚马逊的Prime会员已经突破一亿人，购买了会员服务的用户每年在亚马逊上的开销比非会员多将近一倍，即会员用户的1300美元每年对比非会员用户的700美元每年。京东无疑已经走上了亚马逊的道路，付费会员将有可能成为京东真正的用户护城河，核心用户的价值与忠诚度将会远超普通长尾用户。

京东集团CMO兼京东商城轮值CEO徐雷在财报发布后的投资者电话会上也说道，京东接下来会依托京东物流的布局，加大低线城市的营销力度，用拼购、小程序、开普勒等项目吸引更多低线城市用户和女性用户；同时，会通过电子消费品等品类的型号开拓、产品创新等方式，以线上线下融合的方式拓展低线城市新用户；而对于一二线城市中，京东还会重点对中低收入客群进行拓展，通过品类的交叉渗透获取更多潜在用户。

三是战略的布局该如何理解？具体来看，今年京东的主要两翼就是供应链体系和无界零售联盟，从供应链的角度来看，京东充分发挥了自身自建物流的优势，以全国运营的550个面积高达1190万平米的大型仓库为依托，发挥人工智能、大数据等科技优势，形成了供应链的智能仓体系，仅双十一当天，11月11日亚洲一号单体仓库日处理订单量突破70万单，形成京东所独有的物流优势。从无界零售的角度来看，京东在线上线下的无界零售拓展更是迅速，在这次双十一当中，有超过2000个品牌、60万家线下实体店，参与到京东的促销当中，大量签约商家带来丰富的商品和增长迅速的广告收入正在成为京东战略布局的突出成果。在线下，京东之家和京东专卖店在全国建店数量已经突破1800家，这个数据不得不让让人钦羡。

四是未来的预期该如何判断？在这个信息化浪潮来临的时代，看待一家企业的未来无疑要通过这个企业的科技水平来判断，财报显示，第三季度京东用于技术研发上的投入达34.5亿元，同比高速增长96%。今年前三季度京东集团技术研发投入已经达到了86.4亿元，远超去年全年的66.5亿元。过去四个季度，京东研发累计投入已破百亿。在具体应用领域，以人工智能、大数据等核心技术为抓手的核心技术研发、智能物流、智能供应链、智能售后服务体系已经建成。仅以京东开放人工智能平台NeuHub为例，通过图像审核、情感分析、语音识别等人工智能技术接口，人工智能以情感分析为抓手，其智能客服产品为消费者提供了超过1630万次服务，其中90%的问题由智能客服独立解决，其日均接待量较今年618期间增长了72%。还有区块链服务“智臻链”，智能供应链等等。

刘强东在财报当天的电话会上也表示，今年集团对研发投入非常高，主要是因为集团增加了很多研发项目，京东也会对这些项目进行一些梳理；同时京东物流净利润率也会有大幅的改善，明年净利润率的表现也会好于今年；在增长上，京东还会保持高于行业的增速，继续增加市场份额；在现金流上，随着一些基础设施逐步完工，明年会有大幅的改善。

巴菲特说”在别人贪婪的时候我谨慎，在别人谨慎的时候我贪婪“。按照巴菲特的价值投资逻辑来看，京东各项财务指标积极向好，发展增速远超传统零售业，估值却明显偏低，再加上业务的多元化支撑已经形成，从某种意义上来说，京东已经具备了值得进行长期价值投资的基础，这是一只在科技股大潮当中被相对低估的公司。从看好中国消费市场长期增长的角度来看，京东不仅不需要被看空，还有着众多值得看多的利好因素，这就需要投资人静下心来仔细分析了。

作者：上游财经专家顾问，财经专栏作家，财经评论员。